尋求品質
尋求品質（Flight-to-quality，或稱尋求安全，flight-to-safety）是一種金融市場現象，發生在投資人賣出他們認為風險較高的投資，並轉買黃金和政府債券等較安全投資的時候。這被視為市場上恐懼的跡象，因為投資人追求較低的風險以換取較少的利潤。
概述
尋求品質（Flight-to-quality，或稱尋求安全，flight-to-safety）是一種金融市場現象，發生在投資人賣出他們認為風險較高的投資，並轉買黃金和政府債券等較安全投資的時候。這被視為市場上恐懼的跡象，因為投資人追求較低的風險以換取較少的利潤。 尋求品質通常伴隨著對政府擔保資產需求的增加，以及對私人機構擔保資產需求的下降。
定義
更廣泛地說，尋求品質是指在金融動盪時期，投資行為發生突然轉變，投資人尋求賣出被認為有風險的資產，轉而購買安全的資產。尋求品質的一個決定性特徵是投資人的風險承擔不足。雖然過度承擔風險可能是金融動盪的根源，但在金融動盪期間，風險承擔不足會嚴重干擾信貸和其他金融市場。這種投資組合的轉變使金融部門進一步暴露於負面衝擊之中。除了最安全和最具流動性的資產外，所有資產的槓桿率和信用利差增加，可能會導致高風險資產市場突然枯竭，進而對實體經濟產生影響。 伴隨尋求品質出現的現象是尋求流動性（flight-to-liquidity）。尋求流動性是指大量資本流向流動性更高資產的突然轉變。這兩者同時出現的原因之一是，在大多數情況下，高風險資產的流動性也較低。受尋求品質模式影響的資產，同時也受尋求流動性模式的影響。例如，美國公債比公司債風險更低且流動性更高。因此，大多數試圖解釋潛在機制的理論研究都同時考慮了尋求品質和尋求流動性。
機制
尋求品質事件是由異常且非預期的事件所引發的。這些事件很少見，但清單不止幾個。賓州鐵路公司在 1970 的違約、被稱為黑色星期一的股市突然崩盤、俄羅斯債務違約與長期資本管理公司的倒閉（1998）、2001 的 9/11 攻擊事件，以及次級房貸危機（2008），全都是讓市場參與者措手不及的異常且非預期事件。這些事件的初步影響是金融市場中資產價格與流動性總量的下跌，這惡化了借款人和投資人的資產負債表。 由於事件具有異常且非預期的特徵，使市場參與者對風險和不確定性的厭惡程度增加，引發了比其他衝擊期間更為激進的反應，初期的影響惡化並發展成尋求品質的模式。資產清算和從金融市場撤資的情況相當嚴重，這使得高風險借款人群體難以展期其負債並融資新的信用。 理論上的最新發展解釋了導致尋求品質模式初步影響加劇的各種機制。這些機制遵循以下觀察：尋求品質模式涉及市場參與者資產負債表削弱與資產報酬風險厭惡、極端不確定性厭惡，以及流動性市場參與者的策略性或投機性行為的結合。 「資產負債表機制」著眼於金融市場的制度特徵。它解釋了資產價格與資產負債表之間的回饋迴路機制，以及投資人對流動性的偏好。其概念是，如果在委託投資管理下，投資人的資產負債表取決於資產價格，那麼負面的資產價格衝擊會收緊投資人的資產負債表，迫使他們清算資產，並使投資人偏好流動性更高且風險更低的資產。被迫清算和投資人偏好的改變會進一步降低資產負債表並惡化資產價格，從而放大最初的衝擊。Vayanos 建立模型探討當流動性風險因資產價格波動而上升時，基金經理人和客戶之間的關係如何導致實際的風險厭惡。He 和 Krishnamurthy 在模型中引入委託代理問題，以展示專業人士的資本投資如何呈現順景氣循環。Brunnermeier 和 Pedersen 建立了保證金要求的模型，並展示資產價格波動如何收緊導致資產拋售的要求。 「資訊放大機制」著眼於投資人極端不確定性厭惡的角色。當異常且非預期的事件造成損失時，投資人發現他們對所面臨的尾部結果缺乏良好的理解，並將該風險視為奈特氏不確定性（Knightian uncertainty）。一個例子是 2008 的次級房貸危機。投資人意識到他們對新採用的抵押貸款證券缺乏良好的理解。新採用的金融創新意味著市場參與者只有短時間來制定估值，並且在他們的風險管理和避險模型中沒有足夠的歷史可資參考。在奈特氏不確定性下，投資人的反應是退出高風險活動，並在重新評估其投資模型的同時囤積流動性。他們只採取保守的方法，僅投資於安全且無條件的請求權，以保護自己免受與他們所不理解之風險相關的最壞情況的影響，這進一步惡化了資產價格和金融市場。 流動性投資者的策略性或投機性行為模型提供了另一個解釋尋求品質現象的機制。Acharya 等人指出，在金融動盪期間，銀行間借貸市場中的流動性銀行不會將其流動性出借給流動性不足的銀行，也不是出於預防原因而囤積流動性，而是囤積流動性以便以困境價格購買資產。Brunnermeier 和 Pedersen 研究了流動性交易者在得知其他交易者需要清算其部位時的策略性行為。研究表明，這些策略性行為將導致掠奪性訂價，這會導致高風險且流動性不足資產的價格跌幅，大於僅根據風險考量時的跌幅。
實證研究
由於尋求品質現象意味著投資行為從風險資產轉向某些安全資產群體，尋找尋求品質證據的努力主要集中在分析兩個資產之間擴大的收益率或數量變化。許多研究發現，在金融動盪期間，股票市場與債券市場之間的負相關性更強。尋求品質在安全資產群體內部也是可觀察到的。Longstaff 發現，當消費者信心下降、貨幣市場共同基金和國庫券買回增加時，負債由國庫券擔保的決議資助公司（Resolution Funding Corporation）債券與美國公債之間的利差會擴大。Krishnamurthy 比較新發行（on-the-run）與舊發行（off-the-run）的公債，發現舊發行公債的較高利差與商業本票和公債之間的較高利差相關。Beber 等人明確區分了尋求品質與尋求流動性，並發現流動性相對於信用品質的重要性在尋求品質期間會上升。Gatev 和 Strahan 發現，當國庫券與高品質商業本票之間的利差擴大時，銀行往往會經歷存款流入和融資成本下降的情況。這表明在動盪時期，銀行往往被視為避風港。然而，數據顯示，在 1998 期間，尋求品質事件惡化了相較於極安全資產的銀行相對地位。
實體部門影響
在尋求品質期間，較低品質的借款人或較高風險的專案外部融資變得更加困難。面對收緊的資產負債表以及增加的風險和不確定性厭惡，投資人會減少投資，並將其投資組合轉向較安全的專案和高品質的借款人。 收緊較低品質借款人的外部融資可能會擴大產出損失和更高失業率的實體後果，因而加劇商業循環。一系列研究表明，在尋求品質期間，企業來自銀行貸款的外部融資金額與組合呈現反景氣循環。Kashyap 等人發現，高品質企業發行商業本票的數量相對於銀行貸款有所增加。由於較低品質企業缺乏透過發行商業本票進行外部融資的能力，因此較低品質的企業可能會被剝奪財務資源。Gertler 和 Gilchrist 發現了類似的結果，即貸款給較大企業的相對比例有所增加，而 Oliner 和 Rudebusch 發現，在尋求品質期間，提供給較安全專案的新貸款呈現反景氣循環。Bernanke 等人在尋求品質期間比較了小型和大型企業在表現上的差異，並發現有證據表明這些差異解釋了多達三分之一的總體波動。
政策意涵
道德風險的考量通常為政府不應在金融危機中進行干預提供了理據。該論點認為，預期政府會提供紓困或緊急融資的市場參與者會從事過度風險承擔。然而，為了減輕尋求品質現象的影響，人們已經提出了各種政府政策工具。主張政府干預的理由是，尋求品質現象是奈特氏不確定性所產生的風險承擔不足的結果。外部性也產生了無效率的問題，這支持了審慎政策的理據。當流動性市場存在時，每個被迫出售流動性不足資產的公司都會壓低所有人的價格，但在其決策過程中並未將此影響考慮在內，因而產生了外部性。這種外部性也助長了流動性投資者的策略性和投機性行為。 Caballero 和 Krishnamurthy 表明，當資產負債表和資訊放大機制都在發揮作用時，中央銀行充當最後貸款人將會是有效的。例如，政府發行擔保或對受困的私人部門提供貸款，將有助於支撐不斷惡化的資產價格，恢復金融市場的信心，並防止資產的清倉大拍賣。Brock 和 Manski 認為，當奈特氏不確定性普遍存在時，政府對投資最低報酬的擔保可以恢復投資人的信心。 Acharya 等人認為，中央銀行作為最後貸款人的角色也可以支持銀行間市場的順暢運作。中央銀行對受困銀行的貸款將改善其在議價中的外部選擇。因此，效率較低的資產出售將不再必要，且流動性銀行將無法進行壟斷行為。Brunnermeier 和 Pedersen 提出放空限制和交易暫停，以消除流動性交易者的掠奪性行為。
外部連結
尋求品質入門
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