Tài chính và tiền tệ

Đổ xô tìm tài sản chất lượng cao

Tổng quan

Đổ xô tìm tài sản chất lượng cao, hay còn gọi là tìm kiếm sự an toàn, là một hiện tượng thị trường tài chính xảy ra khi các nhà đầu tư bán các khoản đầu tư mà họ cho là có rủi ro cao hơn và mua các khoản đầu tư an toàn hơn, chẳng hạn như vàng và trái phiếu chính phủ. Đây được coi là dấu hiệu của sự sợ hãi trên thị trường, khi các nhà đầu tư tìm kiếm ít rủi ro hơn để đổi lấy lợi nhuận thấp hơn. Hiện tượng đổ xô tìm tài sản chất lượng cao thường đi kèm với sự gia tăng nhu cầu đối với các tài sản được chính phủ bảo đảm và sự sụt giảm nhu cầu đối với các tài sản do các bên tư nhân bảo đảm.

Định nghĩa

Hiểu một cách rộng hơn, hiện tượng đổ xô tìm tài sản chất lượng cao đề cập đến một sự chuyển dịch đột ngột trong hành vi đầu tư trong thời kỳ biến động tài chính, theo đó các nhà đầu tư tìm cách bán các tài sản bị coi là rủi ro và thay vào đó mua các tài sản an toàn. Một đặc điểm xác định của hiện tượng này là việc gánh chịu rủi ro không đủ từ phía các nhà đầu tư. Mặc dù việc gánh chịu rủi ro quá mức có thể là nguồn gốc của sự biến động tài chính, nhưng việc gánh chịu rủi ro không đủ có thể phá vỡ nghiêm trọng tín dụng và các thị trường tài chính khác trong thời kỳ biến động tài chính. Sự thay đổi danh mục đầu tư như vậy càng làm cho lĩnh vực tài chính dễ bị tổn thương trước các cú sốc tiêu cực. Sự gia tăng đòn bẩy và chênh lệch tín dụng đối với tất cả các tài sản ngoại trừ những tài sản an toàn nhất và có tính thanh khoản cao nhất có thể dẫn đến tình trạng cạn kiệt đột ngột trên các thị trường tài sản rủi ro, điều này có thể dẫn đến những tác động thực tế đối với nền kinh tế. Một hiện tượng đi kèm với việc đổ xô tìm tài sản chất lượng cao là hiện tượng đổ xô tìm tính thanh khoản. Hiện tượng đổ xô tìm tính thanh khoản đề cập đến sự dịch chuyển đột ngột của dòng vốn lớn sang các tài sản có tính thanh khoản cao hơn. Một lý do khiến hai hiện tượng này xuất hiện cùng nhau là trong hầu hết các trường hợp, các tài sản rủi ro cũng kém thanh khoản hơn. Các tài sản tuân theo mô hình đổ xô tìm tài sản chất lượng cao cũng tuân theo mô hình đổ xô tìm tính thanh khoản. Ví dụ, trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ít rủi ro hơn và có tính thanh khoản cao hơn trái phiếu doanh nghiệp. Do đó, hầu hết các nghiên cứu lý thuyết cố gắng giải thích các cơ chế cơ bản đều tính đến cả hiện tượng đổ xô tìm tài sản chất lượng cao và đổ xô tìm tính thanh khoản.

Cơ chế

Các đợt đổ xô tìm tài sản chất lượng cao được kích hoạt bởi các sự kiện bất thường và không lường trước được. Những sự kiện này hiếm khi xảy ra nhưng danh sách thì không chỉ dừng lại ở một vài sự kiện. Sự vỡ nợ của Penn Central Railroad vào năm 1970, một vụ sụp đổ thị trường chứng khoán đột ngột được gọi là Thứ Hai Đen tối, sự vỡ nợ nợ của Nga và sự sụp đổ của Long Term Capital Management vào năm 1998, vụ tấn công 9/11 vào 2001, và cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn vào 2008, đều là những sự kiện bất thường và bất ngờ khiến những người tham gia thị trường ngỡ ngàng. Tác động ban đầu của những sự kiện này là sự sụt giảm giá tài sản và tổng lượng thanh khoản trên thị trường tài chính, làm suy yếu bảng cân đối kế toán của cả người đi vay và nhà đầu tư. Sự trầm trọng thêm của các tác động ban đầu đã phát triển thành mô hình đổ xô tìm tài sản chất lượng cao, do các tính năng bất thường và bất ngờ của các sự kiện khiến những người tham gia thị trường trở nên e ại rủi ro và bất định hơn, dẫn đến các phản ứng mạnh mẽ hơn so với các phản ứng trong các cú sốc khác. Việc thanh lý tài sản và rút tiền khỏi thị trường tài chính diễn ra nghiêm trọng, khiến một nhóm người đi vay rủi ro gặp khó khăn trong việc gia hạn các khoản nợ và tài trợ cho các khoản tín dụng mới. Một phát triển gần đây trong lý thuyết giải thích các cơ chế khác nhau dẫn đến việc tăng cường các tác động ban đầu của mô hình đổ xô tìm tài sản chất lượng cao. Các cơ chế này xuất phát từ quan sát cho thấy mô hình đổ xô tìm tài sản chất lượng cao bao gồm sự kết hợp giữa bảng cân đối kế toán đang suy yếu của những người tham gia thị trường và sự e ngại rủi ro của lợi tức tài sản, sự e ngại bất định cực độ, và hành vi chiến lược hoặc đầu cơ của những người tham gia thị trường có tính thanh khoản. Cơ chế "bảng cân đối kế toán" tập trung vào các đặc điểm thể chế của thị trường tài chính. Nó cung cấp một lời giải thích cho các cơ chế vòng lặp phản hồi giữa giá tài sản và bảng cân đối kế toán, cũng như sở thích của nhà đầu tư đối với tính thanh khoản. Ý tưởng là nếu bảng cân đối kế toán của nhà đầu tư phụ thuộc vào giá tài sản theo quản lý đầu tư ủy thác, thì một cú sốc giá tài sản tiêu cực sẽ thắt chặt bảng cân đối kế toán của nhà đầu tư, buộc họ phải thanh lý tài sản, và khiến nhà đầu tư thích các tài sản có tính thanh khoản cao hơn và ít rủi ro hơn. Việc thanh lý bắt buộc và sự thay đổi trong sở thích của nhà đầu tư làm giảm hơn nữa giá tài sản và làm suy yếu bảng cân đối kế toán, khuếch đại cú sốc ban đầu. Vayanos mô hình hóa cách mối quan hệ giữa các nhà quản lý quỹ và khách hàng có thể dẫn đến việc e ngại rủi ro hiệu quả khi rủi ro kém thanh khoản tăng lên do biến động giá tài sản. He và Krishnamurthy đưa vấn đề người ủy nhiệm - người đại diện vào một mô hình để cho thấy các khoản đầu tư vốn của các chuyên gia có tính chu kỳ thuận như thế nào. Brunnermeier và Pedersen lập mô hình yêu cầu ký quỹ và cho thấy sự biến động của giá tài sản thắt chặt yêu cầu này dẫn đến việc bán tài sản như thế nào. Cơ chế "khuếch đại thông tin" tập trung vào vai trò của sự e ngại bất định cực độ của nhà đầu tư. Khi một sự kiện bất thường và bất ngờ gây ra tổn thất, nhà đầu tư nhận thấy rằng họ không hiểu rõ về kết quả cực hạn mà họ đang phải đối mặt và coi rủi ro này là sự bất định Knightian. Một ví dụ là cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn vào 2008. Các nhà đầu tư nhận ra rằng họ không hiểu rõ về chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp mới được áp dụng. Đổi mới tài chính mới được áp dụng có nghĩa là những người tham gia thị trường chỉ có một thời gian ngắn để đưa ra định giá, và không có đủ lịch sử để tham khảo trong các mô hình quản lý rủi ro và phòng ngừa rủi ro của họ. Dưới sự bất định Knightian, nhà đầu tư phản ứng bằng cách rút lui khỏi các hoạt động rủi ro và tích trữ thanh khoản trong khi đánh giá lại các mô hình đầu tư của họ. Họ chỉ áp dụng các phương pháp thận trọng, chỉ đầu tư vào các yêu sách an toàn và không điều kiện, để bảo vệ bản thân khỏi các kịch bản tồi tệ nhất liên quan đến rủi ro mà họ không hiểu, điều này làm cho giá tài sản và thị trường tài chính càng trở nên tồi tệ hơn. Mô hình về hành vi chiến lược hoặc đầu cơ của các nhà đầu tư có tính thanh khoản cung cấp một cơ chế khác giải thích hiện tượng đổ xô tìm tài sản chất lượng cao. Acharya và cộng sự cho thấy rằng trong thời kỳ biến động tài chính, các ngân hàng có tính thanh khoản trên thị trường cho vay liên ngân hàng không cho các ngân hàng kém thanh khoản vay thanh khoản của họ, cũng không tích trữ thanh khoản vì lý do phòng ngừa, mà thay vào đó, tích trữ chúng để mua tài sản ở mức giá suy thoái. Brunnermeier và Pedersen nghiên cứu các hành vi chiến lược của các nhà giao dịch có tính thanh khoản khi họ biết rằng các nhà giao dịch khác cần thanh lý vị thế của họ. Nghiên cứu cho thấy các hành vi chiến lược sẽ dẫn đến định giá mang tính săn mồi, khiến giá của các tài sản rủi ro và kém thanh khoản giảm mạnh hơn so với trường hợp giá chỉ dựa trên cân nhắc rủi ro.

Các nghiên cứu thực nghiệm

Vì hiện tượng đổ xô tìm tài sản chất lượng cao hàm ý sự chuyển dịch trong hành vi đầu tư sang một số nhóm tài sản an toàn từ các tài sản rủi ro, các nỗ lực tìm kiếm bằng chứng về hiện tượng này đã tập trung vào việc phân tích lợi tức đang mở rộng hoặc sự thay đổi số lượng giữa hai tài sản. Một số nghiên cứu tìm thấy mối liên hệ tiêu cực mạnh mẽ hơn giữa thị trường chứng khoán và trái phiếu trong thời kỳ biến động tài chính. Hiện tượng đổ xô tìm tài sản chất lượng cao cũng có thể quan sát được trong một nhóm tài sản an toàn. Longstaff phát hiện ra rằng mức chênh lệch giữa trái phiếu của Resolution Funding Corporation, có các khoản nợ được Kho bạc bảo lãnh, và trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ tăng lên khi niềm tin của người tiêu dùng giảm, quỹ tương hỗ thị trường tiền tệ và việc mua lại trái phiếu Kho bạc tăng lên. Krishnamurthy so sánh trái phiếu kho bạc kỳ hạn chuẩn và ngoài kỳ hạn chuẩn để tìm ra mức chênh lệch cao hơn đối với trái phiếu ngoài kỳ hạn chuẩn có liên quan đến mức chênh lệch cao hơn giữa thương phiếu và trái phiếu kho bạc. Beber và cộng sự phân biệt rõ ràng giữa hiện tượng đổ xô tìm tài sản chất lượng cao và đổ xô tìm tính thanh khoản, đồng thời phát hiện ra tầm quan trọng tương đối của tính thanh khoản đối với chất lượng tín dụng tăng lên trong các đợt đổ xô tìm tài sản chất lượng cao. Gatev và Strahan phát hiện ra rằng mức chênh lệch giữa tín phiếu kho bạc và thương phiếu hạng cao tăng lên, các ngân hàng có xu hướng trải qua luồng tiền gửi vào và chi phí huy động vốn giảm. Điều này cho thấy các ngân hàng có xu hướng được coi là nơi trú ẩn an toàn trong thời kỳ biến động. Tuy nhiên, dữ liệu cho thấy trong thời kỳ 1998, các đợt đổ xô tìm tài sản chất lượng cao đã làm trầm trọng thêm vị thế tương đối của các ngân hàng so với các tài sản rất an toàn.

Tác động đến khu vực thực tế

Trong một đợt đổ xô tìm tài sản chất lượng cao, việc tài trợ bên ngoài trở nên khó khăn hơn đối với những người đi vay chất lượng kém hơn hoặc các dự án rủi ro hơn. Các nhà đầu tư đối mặt với bảng cân đối kế toán thắt chặt và sự e ngại rủi ro và bất định gia tăng sẽ giảm đầu tư và chuyển danh mục đầu tư của họ chỉ sang các dự án an toàn hơn và những người đi vay chất lượng cao. Việc thắt chặt tài chính bên ngoài đối với những người đi vay chất lượng kém hơn có thể mở rộng đến hậu quả thực tế là mất sản lượng và thất nghiệp cao hơn, do đó làm trầm trọng thêm chu kỳ kinh tế. Một loạt các nghiên cứu cho thấy số lượng và thành phần tài trợ bên ngoài của công ty từ các khoản vay ngân hàng có tính nghịch chu kỳ trong các thời kỳ đổ xô tìm tài sản chất lượng cao. Kashyap và cộng sự phát hiện ra rằng số lượng phát hành thương phiếu của các công ty chất lượng cao tăng lên so với các khoản vay ngân hàng. Do các công ty chất lượng kém thiếu khả năng tài trợ bên ngoài thông qua việc phát hành thương phiếu, các công ty chất lượng kém có khả năng bị tước đoạt các nguồn lực tài chính. Gertler và Gilchrist tìm thấy kết quả tương tự về tỷ trọng tương đối của các khoản vay được tăng lên đối với các công ty lớn hơn, và Oliner và Rudebusch thấy rằng các khoản vay mới thực hiện cho các dự án an toàn hơn có tính nghịch chu kỳ trong các đợt đổ xô tìm tài sản chất lượng cao. Bernanke và cộng sự so sánh sự khác biệt về hiệu suất giữa các công ty nhỏ và lớn trong một đợt đổ xô tìm tài sản chất lượng cao, và tìm thấy bằng chứng cho thấy sự khác biệt giải thích tới một phần ba biến động tổng thể.

Ý nghĩa chính sách

Mối quan ngại về rủi ro đạo đức thường cung cấp cơ sở lý luận cho việc chính phủ không nên can thiệp vào một cuộc khủng hoảng tài chính. Lập luận là một người tham gia thị trường mong đợi sự cứu trợ của chính phủ hoặc tài trợ khẩn cấp sẽ tham gia vào việc gánh chịu rủi ro quá mức. Tuy nhiên, nhiều công cụ chính sách khác nhau của chính phủ đã được đề xuất để giảm bớt tác động của hiện tượng đổ xô tìm tài sản chất lượng cao. Lập luận ủng hộ sự can thiệp của chính phủ là hiện tượng đổ xô tìm tài sản chất lượng cao là kết quả của việc gánh chịu rủi ro không đủ do sự bất định Knightian tạo ra. Cũng có vấn đề kém hiệu quả do ngoại ứng tạo ra hỗ trợ cơ sở lý luận cho chính sách thận trọng. Ngoại ứng được tạo ra khi có mặt thị trường kém thanh khoản, mỗi công ty buộc phải bán tài sản kém thanh khoản làm giảm giá cho tất cả mọi người nhưng không tính đến hiệu ứng này trong quá trình ra quyết định của mình. Ngoại ứng cũng cho phép các hành vi chiến lược và đầu cơ của các nhà đầu tư có tính thanh khoản. Caballero và Krishnamurthy cho thấy ngân hàng trung ương đóng vai trò là người cho vay cuối cùng sẽ có hiệu quả khi cả cơ chế bảng cân đối kế toán và khuếch đại thông tin đều hoạt động. Ví dụ, việc chính phủ phát hành bảo lãnh hoặc cho các khu vực tư nhân gặp khó khăn vay sẽ duy trì giá tài sản đang sụt giảm, mang lại niềm tin cho thị trường tài chính và ngăn chặn việc bán tháo tài sản. Brock và Manski lập luận rằng bảo lãnh của chính phủ về lợi nhuận tối thiểu khi đầu tư có thể khôi phục niềm tin của nhà đầu tư khi sự bất định Knightian chiếm ưu thế. Acharya và cộng sự lập luận rằng vai trò của ngân hàng trung ương với tư cách là người cho vay cuối cùng cũng có thể hỗ trợ sự hoạt động trơn tru của các thị trường liên ngân hàng. Khoản vay từ ngân hàng trung ương cho các ngân hàng gặp khó khăn sẽ cải thiện lựa chọn bên ngoài của họ trong đàm phán. Do đó, việc bán tài sản kém hiệu quả hơn sẽ không cần thiết và các ngân hàng có tính thanh khoản sẽ không thể hành xử theo lối độc quyền. Brunnermeier và Pedersen đề xuất các hạn chế bán khống và tạm dừng giao dịch để loại bỏ các hành vi săn mồi của các nhà giao dịch có tính thanh khoản.

Liên kết ngoài

Cẩm nang cơ bản về hiện tượng Đổ xô tìm tài sản chất lượng cao

Những người đóng góp Wikipedia · Đổ xô tìm tài sản chất lượng cao · phiên bản 1284157979 · CC BY-SA 4.0 · Đã trích xuất văn bản và điều chỉnh định dạng; thẻ dựa trên các chủ đề liên kết.