投資後估值

概述

投資後估值是表達公司在獲得投資後的價值的一種方式。此價值等於投資前估值加上新股權的金額。 這些估值用於表示外部投資者（例如創投家和天使投資人）對公司進行現金注入時所獲得的所有權比例。外部投資者對公司的投資金額等於公司的投資後估值乘以這些投資者在投資後所擁有的公司股份比例。等效地說，隱含的投資後估值計算方式為投資的美元金額除以在投資中所獲得的股權比例。 更具體地說，金融投資交易的投資後估值公式如下

P M V = N × P

{\textstyle PMV=N\times P}

，其中 PMV 為投資後估值，N 為公司在投資後擁有的股份數量，而 P 為進行投資時的每股價格。這個公式類似於用於表達公開上市公司價值的市值公式。

範例 1

如果一家公司的價值為 100 百萬美元（投資前），且投資者進行了 25 百萬美元的投資，則該公司的新投資後估值將為 125 百萬美元。該投資者現在將擁有該公司的 20%。 這個基本範例說明瞭一般概念。然而，在實際的生活場景中，投資後估值的計算可能會更複雜，因為公司的資本結構通常包含可轉換貸款、認股權證以及以期權為基礎的管理層激勵計畫。 嚴格來說，其計算方式為每股支付的價格乘以投資後存在的總股份數量——也就是說，它將因貸款轉換、實值認股權證的行使以及任何實值期權而產生的股份數量考慮在內。因此，確認該數字是完全稀釋且完全轉換的投資後估值非常重要。 在這種情況下，投資前估值的計算方式應為投資後估值減去流入公司的總資金——不僅來自購買股份的資金，還包括貸款轉換、名義利息，以及為行使實值期權和認股權證所支付的資金。

範例 2

考慮一家擁有 1,000,000 股的公司，其包含一筆以下一輪價格的 75% 進行轉換的 1,000,000 美元可轉換貸款票據、以每股 $10 認購 200,000 股的認股權證，以及一項已授予的、以每股 $4 認購 200,000 股的員工股票選擇權計畫。該公司收到了一項以每股 $8 投資 8,000,000 美元的要約。 投資後估值等於 $8 乘以交易後存在的股份數量——在本例中為 2,366,667 股。此數字包含原有的 1,000,000 股，加上來自新投資的 1,000,000 股，加上來自貸款轉換的 166,667 股（$1,000,000 除以下一輪投資價格 $8 的 75%，即 $1,000,000 / (.75 * 8) ），再加上來自實值期權的 200,000 股。在此範例中，完全轉換且完全稀釋的投資後估值為 $18,933,336。 投資前估值將為 $9,133,336——其計算方式是取投資後估值 $18,933,336，並減去 $8,000,000 的新投資，以及用於貸款轉換的 $1,000,000 和從行使 ESOP 權利中支付的 $800,000。請注意，這些認股權證無法行使，因為它們不是實值的（亦即其價格，每股 $10，仍然高於新投資價格每股 $8）。

與市值的比較

重要的是，公司的投資後估值並不等於其市值。投資後估值公式並未將特別股的特殊功能納入考量。它假設特別股與普通股具有相同的價值，這通常是不正確的，因為特別股通常具有清算優先權、參與權以及其他使其價值高於普通股的功能。由於特別股的價值高於普通股，投資後估值往往會高估公司的價值。Will Gornall 與 Ilya Strebulaev 提供了美國最大的創投支援公司中 135 家公司的公允價值，並主張這些公司的投資後估值平均高出其市值 50%。

調升輪、調降輪與平盤輪

股權融資輪次可分為三種截然不同的類型，以判定某一輪融資對公司的利害關係人而言是否成功。這三種截然不同的類型為調升輪、調降輪和平盤輪。然而，產業界對於這些名詞的精確定義尚未達成共識，這也是產業界參與者（包括投資者、公司和律師）持續爭論的領域。爭論的焦點在於應該使用公司估值還是每股價格來對融資輪次進行分類。如果使用公司估值，則會將當前輪次的投資前估值與上一輪次的投資後估值進行比較。 根據《華爾街資訊》報導，應該使用股價來對融資輪次進行分類。與該評估一致的是，在對總部位於矽谷的律師進行的一項調查中，十分之八的人表示應使用股價來對融資輪次進行分類。話雖如此，同一調查中的另外兩位律師則主張，估值與股價兩者應同時用於對融資輪次進行分類。相比之下，部分投資者和公司則主張僅應使用估值而非股價來對融資輪次進行分類。例如，當前輪次的投資前估值大於上一輪次的投資後估值時，就會發生調升輪。 持續成長的公司通常會透過機構投資者的一系列後續調升輪融資來籌集股權資本。例如，包含創投公司、成長型股權公司、私募股權公司、企業投資者和對沖基金在內的機構投資者可能會參與這些調升輪。這些機構投資者也可能參與調降輪和平盤輪。最終，這些持續成長的公司可能會達成成功的退出，例如首次公開募股 (IPO)、直接上市、合併或收購。

參見

投資前估值

外部連結

Forbes Investopedia: What's the difference between pre-money and post-money? Ryan Roberts: What is a Pre-money and Post-money Valuation? Samuel Wu: Venture Capital 101 for Startups - Valuation Joseph W. Bartlett: A Missing Piece of the Valuation Puzzle