ポストマネー評価額

概要

ポストマネ-評価額とは、投資が行われた後の企業の価値を表現する方法である。この価値は、プリマネー評価額と新規株式の金額の合計に等しい。 これらの評価額は、ベンチャーキャピタルやエンジェル投資家などの外部投資家が企業に資金を注入する際、どの程度の所有権を取得するかを表現するために使用される。外部投資家が企業に投資する金額は、企業のポストマネー評価額に、投資家が投資後に所有する企業の持分比率を掛けたものに等しい。同等に、暗黙のポストマネー評価額は、投資のドル金額を投資で獲得した持分割合で割って計算される。 より具体的には、金融投資取引のポストマネー評価額は次の式で与えられる。

P M V = N × P

{\textstyle PMV=N\times P}

ここで、PMVはポストマネー評価額、Nは投資後に企業が保有する株式数、Pは投資が行われた際の1株当たりの価格である。この式は、公開企業の価値を表現するために使用される時価総額の式に似ている。

例 1

ある企業の価値が100百万ドル（プリマネー）であり、投資家が25百万ドルの投資を行った場合、その企業の新しいポストマネー評価額は125百万ドルとなる。投資家は現在、企業の20%を所有することになる。 この基本的な例は、一般的な概念を示している。しかし、実際の現実のシナリオでは、企業の資本構造に転換社債、ワラント、オプションベースの経営陣インセンティブスキームが含まれることが多いため、ポストマネー評価額の計算はより複雑になることがある。 厳密に言えば、計算は、支払われた1株当たり価格に投資後に存在する総株式数を掛けたものである。つまり、借入金の転換、イン・ザ・マネーのワラントの行使、およびすべてのイン・ザ・マネーのオプションから生じる株式数が考慮される。したがって、その数値が完全希薄化後かつ完全転換後のポストマネー評価額であることを確認することが重要である。 このシナリオでは、プリマネー評価額は、ポストマネー評価額から企業に流入する総資金（株式の購入からだけでなく、借入金の転換、名目金利、およびイン・ザ・マネーのオプションとワラントを行使するために支払われた資金からも）を差し引いたものとして計算されるべきである。

例 2

1,000,000株、1,000,000ドル分の転換社債（次ラウンド価格の75%で転換）、1株10ドルの200,000株分のワラント、および1株4ドルの200,000株分の付与された従業員持株会プランを持つ企業を考える。企業は、1株8ドルで8,000,000ドルを投資するオファーを受ける。 ポストマネー評価額は、8ドルに取引後に存在する株式数を掛けたものに等しい。この場合、2,366,667株となる。この数値には、元の1,000,000株に加え、新規投資からの1,000,000株、借入金の転換からの166,667株（1,000,000ドルを次回の投資ラウンド価格8ドルの75%で割ったもの、または1,000,000 / (.75 * 8) ）、およびイン・ザ・マネーのオプションからの200,000株が含まれる。この例における完全転換後、完全希薄化後のポストマネー評価額は18,933,336ドルである。 プリマネー評価額は9,133,336ドルになる。これは、ポストマネー評価額の18,933,336ドルから、新規投資の8,000,000ドル、ならびに借入金転換のための1,000,000ドルおよびESOPに基づく権利行使から支払われた800,000ドルを差し引いて計算される。ワラントはイン・ザ・マネーではない（つまり、その価格である1株10ドルが、新規投資価格である1株8ドルよりもまだ高い）ため、行使できないことに注意すること。

市場価値との対比

重要なことに、企業のポストマネー評価額はその市場価値とは等しくない。ポストマネー評価額の式は、優先株式の特別機能を考慮に入れていない。優先株式は普通株式と同じ価値を持つと仮定しているが、優先株式には多くの場合、残余財産分配請求権、参加権、および普通株式よりも価値を高めるその他の機能があるため、これは通常正しくない。優先株式は普通株式よりも価値が高いため、ポストマネー評価額は企業の価値を過大評価する傾向がある。ウィル・ゴルナル（Will Gornall）とイリヤ・ストレブラエフ（Ilya Strebulaev）は、米国最大のベンチャーキャピタル支援企業の135の公正価値を提供し、これらの企業のポストマネー評価額は市場価値を平均50%上回っていると主張している。

アップ・ラウンド、ダウン・ラウンド、フラット・ラウンド

株式ラウンドは、企業のステークホルダーにとってラウンドが成功だったかどうかを判断するために、3つの明確なタイプに分類できる。これらのはっきりとしたタイプは、アップ・ラウンド、ダウン・ラウンド、フラット・ラウンドである。しかし、これらの用語の正確な定義については業界の合意がなく、これは投資家、企業、弁護士などの業界関係者の間で議論が続いている分野である。議論の中心は、ラウンドの分類に企業評価額と1株当たり価格のどちらを使用すべきかという点にある。企業評価額が使用される場合、現在のラウンドのプリマネー評価額が前のラウンドのポストマネー評価額と比較されることになる。 ウォール・ストリート・ジャーナル紙によると、ラウンドの分類には株価を使用すべきである。その評価と一致して、シリコンバレーを拠点とする弁護士を対象とした調査では、10人中8人がラウンドの分類に株価を使用すべきであると答えた。そうは言っても、同じ調査における他の2人の弁護士は、ラウンドの分類には評価額と株価の両方を一緒に使用すべきであると主張した。対照的に、一部の投資家や企業は、株価ではなく評価額単体をラウンドの分類に使用すべきであると主張している。例えば、アップ・ラウンドは、現在のラウンドのプリマネー評価額が前のラウンドのポストマネー評価額よりも大きい場合に発生する。 順調に成長している企業は、多くの場合、機関投資家からの連続した一連のアップ・ラウンドで株式を調達する。例えば、ベンチャーキャピタル会社、成長株式投資会社、プライベート・エクイティ会社、コーポレート・インベスター、ヘッジファンドなどの機関投資家がこれらのアップ・ラウンドに参加することがある。これらの機関投資家は、ダウン・ラウンドやフラット・ラウンドに参加することもある。最終的に、これらの順調に成長している企業は、IPO、ダイレクトリスティング、合併、買収などのエグジットを成功させる可能性がある。

関連項目

プリマネー評価額

外部リンク

Forbes インベストペディア：プリマネーとポストマネーの違いは何ですか？ ライアン・ロバーツ：プリマネー評価額とポストマネー評価額とは何ですか？ サミュエル・ウー：スタートアップのためのベンチャーキャピタル 101 - 評価額 ジョセフ・W・バートレット：評価パズルの失われたピース