การ arbitrage ตราสารหนี้

ภาพรวม

การ arbitrage ตราสารหนี้คือกลุ่มกลยุทธ์การลงทุนแบบ market-neutral ที่ออกแบบมาเพื่อใช้ประโยชน์จากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างตราสารหนี้หรือสัญญาตราสารหนี้ที่แตกต่างกัน (Jefferson, 2007) การ arbitrage ในแง่ของกลยุทธ์การลงทุนเกี่ยวข้องกับการซื้อหลักทรัพย์ในตลาดหนึ่งเพื่อขายต่อทันทีในอีกตลาดหนึ่งเพื่อทำกำไรจากความคลาดเคลื่อนของราคา ตราสารหนี้คือเครื่องมือทางการเงินประเภทหนี้ที่ออกโดยรัฐบาล บริษัท หรือหน่วยงานอื่น เพื่อจัดหาเงินทุนและขยายการดำเนินงานของตน การซื้อตราสารหนี้ใด ๆ ก็คือการให้กู้ยืมเงินจากนักลงทุนไปยังผู้ออกตราสาร 'เงินกู้' เหล่านี้ที่ทำจากนักลงทุนไปยังผู้กู้เป็นการแลกเปลี่ยนกับการจ่ายรายได้ประจำให้กับนักลงทุน รวมถึงการที่นักลงทุนได้รับเงินต้นคืนเมื่อครบกำหนดไถ่ถอนของเงินกู้ กลไกของข้อตกลงมีความคล้ายคลึงกันในเครื่องมือตราสารหนี้ทุกรูปแบบ โดยมีกำหนดเวลาและตารางการจ่ายรายได้ที่แน่นอน การชำระคืนเงินต้นเมื่อครบกำหนดเป็นสิ่งที่คาดหวังและจะไม่เกิดขึ้นก็ต่อเมื่อผู้ออกผิดนัดชำระหนี้หรือล้มละลาย ต่อไปนี้คือตัวอย่างของตราสารหนี้:

ตั๋วเงินคลัง หุ้นกู้เอกชน พันธบัตรรัฐบาลท้องถิ่น สัญญาประกันความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ กลไกของกลยุทธ์คือการซื้อตราสารหนี้และขายต่อในราคาที่สูงขึ้น กลยุทธ์นี้จะถูกใช้เมื่อมีสัญญาณของการกำหนดราคาตราสารหนี้ที่ไม่ถูกต้องในตลาด ซึ่งตัวอย่างเช่น กองทุน arbitrage ตราสารหนี้จะใช้สถานะชอร์ตหรือลองในหลักทรัพย์เพื่อรับประโยชน์เมื่อราคาได้รับการแก้ไขภายหลังในตลาด ตราสารหนี้มีความแตกต่างจากหุ้นทุน โดยที่ตราสารหนี้นั้นเงินปันผลจะไม่ใช่ดุลพินิจ กลยุทธ์นี้มักถูกใช้มากที่สุดโดยวาณิชธนกิจและเฮดจ์ฟันด์ทั่วโลก ดูเพิ่มเติมเกี่ยวกับการลงทุนแบบ relative-value ในตราสารหนี้

การ arbitrage ส่วนต่างสวอป

ภายในตลาดตราสารหนี้ สวอปอัตราดอกเบี้ยคืออนุพันธ์ที่แลกเปลี่ยนกระแสเงินสดที่สร้างจากเงินกู้ดอกเบี้ยคงที่ (ตราสารหนี้) กับกระแสเงินสดที่สร้างจากเงินกู้ดอกเบี้ยลอยตัว กลุ่มที่ได้รับอัตราดอกเบี้ยคงที่ (เช่น การรับอัตราดอกเบี้ยคงที่บนพันธบัตรรัฐบาล) หรือที่รู้จักกันดีในชื่ออัตราสวอปผลตอบแทนจนถึงวันครบกำหนด ('YTMsr') จะจ่ายอัตราดอกเบี้ยธนาคารกู้ยืมลอยตัว ('BBSW') สำหรับทุกช่วงเวลา การชำระเงินสุทธิของนักเก็งกำไรคือ YTMsr – BBSW จากนั้นจะคูณด้วยจำนวนเงินต้นอ้างอิง (เช่น A$10,000) และเวลาระหว่างการชำระเงิน (เช่น 6 เดือน) กลุ่มที่จ่ายอัตราดอกเบี้ยคงที่ ซึ่งเป็นเจ้าของพันธบัตรรัฐบาลที่ได้รับเงินทุนในอัตราซื้อคืน จะได้รับคูปองคงที่จากผลตอบแทนจนถึงวันครบกำหนดด้วย (เช่น ผลตอบแทนจนถึงวันครบกำหนดของพันธบัตรรัฐบาล) ในขณะที่จ่ายดอกเบี้ยสำหรับสัญญาซื้อคืน ซึ่งเป็นที่รู้จักในชื่อการจัดหาเงินทุนรีโป ส่วนต่างสวอปคือผลตอบแทนจนถึงวันครบกำหนดบนพันธบัตรรัฐบาลลบด้วยอัตราดอกเบี้ยคงที่ของสวอป ส่วนต่างสวอป = ผลตอบแทนจนถึงวันครบกำหนดของสวอป – ผลตอบแทนจนถึงวันครบกำหนดของพันธบัตรรัฐบาล ผลลัพธ์ของสมการนี้มักจะเป็นบวกบ่อยที่สุด เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยลอยตัวของสวอปคือ BBSW เราจึงพบว่าสวอปจะอยู่เหนือผลตอบแทนจนถึงวันครบกำหนดของพันธบัตรรัฐบาล เนื่องจากสวอปอยู่เหนืออัตราซื้อคืนเกือบตลอดเวลา (RBA, 2021) ทั้งนี้เนื่องจาก BBSW ถูกใช้เป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับการกำหนดราคาอนุพันธ์และหลักทรัพย์ของ AUD ดังนั้นอัตราซื้อคืนของพันธบัตรรัฐบาลจึงควรสูงกว่า

การ arbitrage เส้นอัตราผลตอบแทน

การ arbitrage เส้นอัตราผลตอบแทนเกี่ยวข้องกับการใช้สถานะลองและชอร์ต ณ จุดต่างๆ บนเส้นอัตราผลตอบแทน กลยุทธ์นี้เกี่ยวข้องกับการระบุจุดบนเส้นอัตราผลตอบแทนที่แสดงความไม่ตรงกันในการกำหนดราคา ซึ่งความไม่ตรงนี้นำไปสู่จุดที่แพงหรือถูก สิ่งนี้จะเกี่ยวข้องกับการที่นักลงทุนทำการจำลองใหม่เพื่อดูจุดที่ผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรแตกต่างจากผลตอบแทนที่จำลองโดยแบบจำลอง และจะเดิมพันกับการกลับคืนสู่สภาพเดิมของความโค้ง เมื่อระบุได้แล้ว นักลงทุนจะแสวงหาผลกำไรจากจุดที่แพงหรือถูกบนเส้นอัตราผลตอบแทนโดยการเปิดสถานะชอร์ตหรือลองพันธบัตร พวกเขาจะถือครองการลงทุนเหล่านี้จนกว่าการซื้อขายจะบรรจบกัน จากนั้นการซื้อขายจึงสามารถชำระบัญชีเพื่อทำกำไรได้ ในการใช้สถานะระยะสั้นและระยะยาวบนเส้นอัตราผลตอบแทน นักลงทุนกำลังป้องกันความเสี่ยงในการลงทุนของตน ตัวอย่างของสิ่งนี้คือการเดิมพันกับพันธบัตรรัฐบาล ในขณะเดียวกันก็ซื้อพันธบัตรสองฉบับที่อยู่ทั้งสองด้านของการเดิมพันเดิมด้วย (Karsimus, 2015)

การ arbitrage สินเชื่อที่อยู่อาศัย

กลยุทธ์การ arbitrage สินเชื่อที่อยู่อาศัยถูกใช้โดยผู้ค้าตราสารหนี้ โดยพวกเขาทำการซื้อขายสิ่งที่เรียกว่าหลักทรัพย์ที่มีสินเชื่อที่อยู่อาศัยค้ำประกัน (MBS) MBS คือหลักทรัพย์ที่เป็นกลุ่มของสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่มีอสังหาริมทรัพย์ค้ำประกันและค้ำประกันโดยหน่วยงาน ในกรณีนี้ หน่วยงานคือสถานที่ที่ตัวการได้จ้างตัวแทนให้ปฏิบัติบริการแทน ในกรณีของ MBS ธนาคารอาจเป็นตัวแทนของหลักทรัพย์ การค้ำประกันคือการที่มูลค่าของสินทรัพย์ถูกนำมาใช้เพื่อรักษาความปลอดภัยของเงินกู้ โดยหากเกิดการผิดนัดชำระหนี้ ผู้ออกเงินกู้สามารถยึดสินทรัพย์และขายสินทรัพย์นั้นตามผลที่ตามมา ในกรณีของ MBS จะเป็นการขายสินทรัพย์อสังหาริมทรัพย์เพื่อชดเชยการขาดทุนจากเงินกู้ ผ่านทางการแปลงเป็นหลักทรัพย์ กลุ่มของสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่ถือครองโดยกลุ่ม เช่น ธนาคาร จะถูกจัดกลุ่มเป็น MBS แล้วขายให้กับนักลงทุนในฐานะหน่วยหรือใบรับรอง กระบวนการส่งต่อกลุ่มสินเชื่อที่อยู่อาศัยไปยังนักลงทุนนี้เรียกว่า 'หลักทรัพย์ส่งผ่าน' กระแสเงินสดที่สร้างจากสินเชื่อที่อยู่อาศัย หักด้วยค่าคอมมิชชั่นที่เรียกเก็บโดยผู้ริเริ่มสินเชื่อที่อยู่อาศัย จะผ่านสถาบันการเงินเดิมไปยังเจ้าของหลักทรัพย์ในปัจจุบัน พูดง่ายๆ คือ เจ้าของหลักทรัพย์ในปัจจุบันจะได้รับส่วนแบ่งจากการชำระสินเชื่อที่อยู่อาศัยโดยรวม โดยการชำระทั้งดอกเบี้ยและเงินต้น หลักทรัพย์ส่งผ่านสินเชื่อที่อยู่อาศัยมีความแตกต่างจากพันธบัตรตรงที่กระแสเงินสดแต่ละรายการจากหลักทรัพย์ส่งผ่านสินเชื่อที่อยู่อาศัยจะรวมถึงทั้งดอกเบี้ยและเงินต้น ในขณะที่พันธบัตรทั่วไปจะจ่ายเฉพาะดอกเบี้ยเท่านั้น โดยจะคืนเงินต้นในตอนท้ายของระยะเวลา ความแตกต่างสำคัญอีกประการหนึ่งคือ เมื่อเงินต้นลดลง การชำระเงินสำหรับกระแสเงินสดแต่ละรายการจะแตกต่างกันไปตามเวลา ดังนั้นจำนวนดอกเบี้ยที่ได้รับในกระแสเงินสดแต่ละรายการจะลดลงตามจำนวนเงินทุนที่ลดลงบนเงินต้น ดังนั้นเนื่องจากหลักทรัพย์สามารถชำระบัญชีได้ด้วยตนเอง เมื่อสินเชื่อที่อยู่อาศัยทั้งหมดใน MBS ถูกชำระแล้ว การลงทุนก็จะเสร็จสมบูรณ์ กลยุทธ์นี้เน้นไปที่ผู้ค้าที่ได้รับรายได้มากกว่ากำไรจากส่วนต่างของราคา ในแง่ของกลยุทธ์การ arbitrage สินเชื่อที่อยู่อาศัย ผู้ค้าลงทุนใน MBS ระยะยาวและป้องกันความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยด้วยการชอร์ตพันธบัตรรัฐบาลหรือสวอป นี่คือความพยายามที่จะทำกำไรจากผลตอบแทนของ MBS ที่สูงกว่าผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล เหตุผลที่ MBS มีแนวโน้มที่จะมีผลตอบแทนสูงกว่าก็เพราะความเสี่ยงทั่วไปที่สินทรัพย์ที่ใช้ค้ำประกันนั้นก่อให้เกิด ความเสี่ยงนี้คือความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ อัตราดอกเบี้ยต่ำส่งผลกระทบเชิงลบต่อ MBS สภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำช่วยให้ผู้ที่มีสินเชื่อที่อยู่อาศัยสามารถชำระเงินล่วงหน้าได้มากขึ้น ซึ่งส่งผลให้ระยะเวลาของเงินกู้ลดลง รวมถึงเงินต้น ส่งผลให้มีดอกเบี้ยจากสินทรัพย์นี้น้อยลง อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นก็ส่งผลกระทบในทางลบต่อ MBS เช่นกัน เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยส่งผลต่อความสามารถของบุคคลในการชำระเงินกู้ซื้อบ้าน ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ สุดท้าย กลยุทธ์นี้ยังอาจเผชิญกับความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง ตัวอย่างของความเสี่ยงด้านสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นคือในบรรยากาศที่เกิดวิกฤตขึ้น (เช่น GFC ในปี 2008) ซึ่งสภาพคล่องในตลาดเริ่มลดลง ส่งผลให้บุคคลหรือกลุ่มต่างๆ กู้ยืมเงินได้ยากขึ้นตามลำดับ

การ arbitrage ความผันผวน

การ arbitrage ความผันผวนของตราสารหนี้คือกลยุทธ์ที่ออกแบบมาเพื่อทำกำไรจากความแตกต่างของราคาในความผันผวนของราคาในอนาคตที่คาดการณ์ไว้ของตราสารหนี้และความผันผวนโดยนัยของออปชันบนสินทรัพย์เดียวกัน เช่นเดียวกับกรณีของการค้นหา,ราคาที่แท้จริงของหุ้น ในกลยุทธ์นี้นักเก็งกำไรต้องทำการตัดสินใจว่าความผันผวนโดยนัยของหลักทรัพย์นั้นมีราคาสูงเกินไปหรือมีราคาต่ำเกินไป ตัวอย่างของสิ่งนี้คือโอกาสที่ออปชันหุ้นมีราคาต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างมากเนื่องจากความผันผวนโดยนัยของสินทรัพย์นั้นต่ำเกินไป ในการเคลื่อนไหวเพื่อทำกำไรจากความผิดพลาดของราคา นักเก็งกำไรจะเลือกเปิดออปชันซื้อ (call option) ควบคู่ไปกับการเปิดสถานะชอร์ตในหุ้นอ้างอิงในเวลาต่อมา

การ arbitrage โครงสร้างเงินทุน

การ arbitrage โครงสร้างเงินทุนคือกลยุทธ์ที่ใช้ทั่วโลกในด้านการเงิน ซึ่งออกแบบมาเพื่อทำกำไรจากความผิดพลาดของราคาในตลาดปัจจุบันในกลุ่มหลักทรัพย์ที่ออกโดยบริษัทเดียว มันอยู่ในความผิดพลาดของราคาของหลักทรัพย์เหล่านี้ที่นักเก็งกำไรพยายามทำกำไร ความผิดพลาดของราคาดังกล่าวเกิดขึ้นเมื่อนักเก็งกำไรซื้อหลักทรัพย์ที่ประเมินมูลค่าต่ำไปและขายหลักทรัพย์ที่มีราคาสูงเกินไป เช่นเดียวกับกลยุทธ์การ arbitrage อื่นๆ กลยุทธ์นี้ออกแบบมาโดยเฉพาะเพื่อทำกำไรจากการกำหนดราคาที่ผิดพลาดของหนี้ของบริษัทและหลักทรัพย์อื่นๆ ของบริษัท ในการใช้กลยุทธ์นี้ เป็นเรื่องปกติที่นักเก็งกำไรจะใช้แบบจำลองโครงสร้างเพื่อวัดความร่ำและความถูกของส่วนต่างสัญญาประกันความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ (ส่วนต่าง CDS) แบบจำลองโครงสร้างถูกออกแบบมาเพื่อคำนวณมูลค่าที่ยุติธรรมของส่วนต่าง CDS ดังกล่าวจากหนี้ของบริษัทและหลักทรัพย์อื่นๆ หากแบบจำลองระบุว่าส่วนต่าง CDS ของตลาดปัจจุบันแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากส่วนต่างที่คาดการณ์ไว้ นักเก็งกำไรจะต้องตัดสินใจว่าตลาดกำหนดราคาค่าของหุ้นผิดหรือตลาด CDS ไม่ได้ผลิตราคาที่ยุติธรรม กรณีเหล่านี้เป็นกรณีการกำหนดราคาที่ผิดที่แตกต่างกัน แต่ในทั้งสองกรณี นักเก็งกำไรจะพยายามทำกำไรจากการระบุความผิดพลาดของราคาดังกล่าวด้วยการขายการป้องกันสินเชื่อและทำการป้องกันความเสี่ยงแบบเดลต้า (delta-hedge) โดยการขายชอร์ตหุ้นเดลต้าและคาดว่าการบรรจบกันจะเกิดขึ้น สมมติว่าส่วนต่างการซื้อขายของ CDS และราคาหุ้นเคลื่อนไปในทิศทางเดียวกัน หากส่วนต่าง CDS กว้างขึ้นหรือราคาหุ้นเพิ่มขึ้น สถานะหุ้นสามารถช่วยลดการขาดทุนในสถานะ CDS ได้ ในทำนองเดียวกัน สถานะ CDS สามารถช่วยลดการขาดทุนในสถานะหุ้นได้ ในกรณีที่ส่วนต่าง CDS ต่ำกว่าส่วนต่างที่คาดการณ์ไว้จากแบบจำลองที่มีโครงสร้างอย่างมีนัยสำคัญ คนเราก็จะซื้อการป้องกันสินเชื่อและป้องกันความเสี่ยงในตำแหน่งดังกล่าวผ่านการซื้อหุ้นเดลต้า

ใครใช้มัน? ทำไม?

การ arbitrage ตราสารหนี้คือกลยุทธ์ที่เกี่ยวข้องกับระดับความเสี่ยงที่มาก ตัวกลยุทธ์เองให้ผลตอบแทนค่อนข้างน้อยซึ่งอาจถูกหักล้างด้วยการขาดทุนก้อนใหญ่ภายใต้สภาวะตลาดที่แตกต่างกันและการตัดสินใจที่ไม่ดี เนื่องจากลักษณะความเสี่ยงต่อผลตอบแทนของกลยุทธ์นี้ จึงไม่ค่อยถูกใช้งานโดยนักลงทุนทั่วไป แต่มักถูกใช้งานบ่อยกว่าโดยกลุ่มที่มีสินทรัพย์หนาแน่น เช่น เฮดจ์ฟันด์และวาณิชธนกิจที่มีเงินทุนจำนวนมากซึ่งสามารถนำไปปรับใช้เพื่อหาประโยชน์จากผลตอบแทนที่น้อยกว่าแต่มีความเสี่ยงมากกว่า