固定收益套利

概述

固定收益套利是一組市場中立投資策略，旨在利用不同固定收益證券或合約之間的利率差異來獲利（Jefferson，2007）。就投資策略而言，套利涉及在一個市場購買證券並立即在另一個市場轉售，以從價格差異中獲利。 固定收益證券是由政府、企業或其他實體發行以融資並擴大其營運的債務工具。購買任何固定收益證券都被稱為投資者向發行人提供的貸款。投資者向借款人提供的這些「貸款」是用於換取投資者獲得的定期收益支付，以及投資者在貸款到期時收回資本。 協議的運作機制在所有固定收益工具的變體中都相似，具有固定的期限和收益支付時間表。預期在到期時償還資本，且只有在發行人違約或無力償債時才不會發生。以下是固定收益證券的範例：

國庫券 公司債 市政債 信用違約交換 該策略的機制是購買固定收益證券並以更高價格轉售。當市場上出現固定收益證券定價錯誤的跡象時，就會使用此策略，例如，固定收益套利基金將對證券採取多頭或空頭部位，以便在日後市場價格修正時受益。 固定收益證券與權益證券不同，固定收益證券的股息是非自主決定的。該策略最常被全球的投資銀行和避險基金使用。 另請參閱固定收益相對價值投資。

換匯跨期套利

在固定收益市場中，利率交換是一種衍生性商品，將固定利率貸款（固定收益證券）產生的現金流交換為浮動利率貸款產生的現金流。接收固定利率的一方（例如接收國庫券的固定利率），也就是俗稱的到期收益率交換利率（「YTMsr」），支付浮動的銀行票據交換利率（「BBSW」）。對於每個時間段，套利者的淨支付為 YTMsr – BBSW，然後將其乘以名義本金金額（例如 A$10,000）以及支付之間的時間（例如 6 個月）。支付固定利率的一方（即以回購利率融資的國庫券所有者）也將獲得到期收益率的固定息票（例如國庫券的到期收益率），同時支付回購協議（稱為附買回融資）的利息。換匯利差是國庫券的到期收益率減去交換的固定利率。 換匯利差 = 交換到期收益率 – 國庫券到期收益率 此方程式的結果大多為正數。由於交換的浮動利率是 BBSW，我們發現交換將高於國庫券的到期收益率，因為交換幾乎總是高於回購利率（RBA，2021）。這是因為 BBSW 被用作 AUD 衍生性商品和證券定價的基準，因此國庫券的回購利率應該更高。

殖利率曲線套利

殖利率曲線套利涉及在殖利率曲線的不同點位建立多頭和空頭部位。此策略涉及識別殖利率曲線中顯示定價不匹配的點位，這種不匹配會導致偏高或偏低的點位。這將涉及投資者重新建模，以找出債券實際殖利率與模型隱含殖利率不同的點位，並押注於曲率的均值回歸。一旦識別出這一點，投資者將尋求透過做空或做多債券來從殖利率曲線上的偏高或偏低點位獲利。他們將持有這些投資，直到交易收斂，然後可以清算交易以獲取利潤。透過在殖利率曲線上採取短期和長期部位，投資者正在對沖他們的投資。這的一個例子是押注政府債券，同時買入原始押注兩側的兩隻債券（Karsimus，2015）。

房貸套利

房貸套利策略被固定收益交易員使用，他們交易稱為房貸擔保證券（MBS）的工具。MBS 是一組以房地產作為抵押品並由機構擔保的房貸群組。此處的機構是指委託人已聘請代理人代表他們執行服務的情況，在 MBS 的情況下，銀行可以是該證券的代理人。抵押化是指利用資產的價值來確保貸款安全，如果在發生違約時，貸款發行人可以扣押資產並隨後出售資產，在 MBS 的情況下，這將是出售房地產資產以抵消貸款損失。 透過證券化，群組（例如銀行）持有的房貸群組隨後被組合成 MBS，然後作為單位或證券出售給投資者。將房貸群組傳遞給投資者的過程稱為「轉通證券」。從房貸產生的現金流，扣除房貸發起人收取的佣金後，透過最初的金融機構傳遞給現在的證券所有者。簡單來說，現在的證券所有者透過支付利息和本金來獲得他們在整體房貸支付中的份額。房貸轉通證券與債券不同，因為房貸轉通證券的每個現金流都將包括利息和本金，而典型債券僅支付利息，並在期限結束時歸還本金。另一個關鍵區別是，隨著本金減少，每個現金流的支付會隨時間而不同，因此隨著本金資本的減少，每個現金流收到的利息金額將會減少。因此，由於證券是自償性的，一旦 MBS 中的所有房貸都付清，投資就完成了。此策略側重於交易員獲得收入而不是資本利得。 在房貸套利策略方面，交易員投資於長期 MBS，並透過放空政府債券或交換來對沖利率風險。這是為了從 MBS 殖利率高於政府債券殖利率中獲利。MBS 傾向於具有較高殖利率的原因是由於它們所擔保的資產帶來的整體風險。此風險是違約風險。 低利率對 MBS 帶來負面影響。利率較低的環境允許有房貸的人進行更多的提前還款，這隨之縮短了貸款期限以及本金，導致從資產中賺取的利息減少；較高的利率也會對 MBS 產生負面影響，因為利率上升會影響個人償還房貸的能力，這會增加違約風險。最後，該策略也可能面臨流動性風險。流動性風險增加發生的例子將是在危機發生（例如 2008 年的全球金融危機）的氣候下，市場流動性開始下降，隨後使得個人或群體借款變得更加困難。

波動率套利

固定收益波動率套利是一項旨在從固定收益證券預測的未來價格波動率與基於同一資產期權的隱含波動率之間的定價差異中獲利的策略。類似於尋找股票真實價格的情況，在此策略中，套利者必須對證券的隱含波動率是價格過高還是價格過低做出判斷。這的一個例子是股票期權因資產隱含波動率太低而價格相當便宜的機會，為了從定價錯誤中獲利，套利者隨後會選擇開立買權多頭部位並結合基礎股票的空頭部位。

資本結構套利

資本結構套利是全球金融中使用的策略，旨在從單一公司發行的證券類別的當前市場定價錯誤中獲利。正是透過這些證券的定價錯誤，套利者才試圖獲利。正如其他套利策略一樣，當套利者買入被低估的證券並賣出被高估的證券時，就會發生此類定價錯誤。 此策略專門旨在從公司債務及其其他證券的定價錯誤中獲利。在採用此策略時，套利者通常使用結構模型來衡量信用違約交換利差（CDS 利差）的昂貴或便宜程度。結構模型的設計目的是根據公司的債務和其他證券計算此類 CDS 利差的公允價值。如果模型表明當前市場 CDS 利差與預測利差有實質差異，套利者必須決定是市場對股權價值定價錯誤，還是 CDS 市場未產生公允價格。這些是不同的定價錯誤情況，但在這兩種情況下，套利者都將嘗試透過識別此類定價錯誤來獲利：賣出信用保護並透過放空 delta 股票進行 delta 對沖，並預期收斂會發生。假設 CDS 買賣價差和股價朝同一方向移動，如果 CDS 利差擴大或股價上漲，股權部位可以緩衝 CDS 部位的損失。同樣，CDS 部位可以緩衝股權部位的損失。如果 CDS 利差顯著低於結構模型的預測利差，則人們會購買信用保護並透過購買 delta 份額來對沖此類部位。

誰在用它？為什麼？

固定收益套利是一項涉及相當大程度風險的策略。該策略本身提供相對較小的回報，在不同的市場條件和糟糕的判斷下，這些回報可能會被巨大的損失所抵消。由於該策略的風險回報性質，它不常被普通投資者使用。它更常被資金雄厚的群體使用，例如避險基金和投資銀行，它們擁有可部署以利用較小且風險較高回報的顯著資本。