固定利付アービトラージ

概要

固定利付アービトラージは、さまざまな固定利付証券や契約の間における金利差を活用するように設計された、市場ニュートラルな投資戦略のグループである（Jefferson, 2007）。投資戦略におけるアービトラージとは、価格の不一致から利益を得るために、ある市場で証券を購入し、別の市場で即座に転売することを含む。 固定利付証券は、政府、企業、その他の組織が資金を調達して事業を拡大するために発行する債務商品である。固定利付証券の購入は、投資家から発行体への融資として知られている。投資家から借り手へのこれらの「融資」は、投資家に対する定期的な収益の支払いの見返りであり、また、融資の満期時に元本が投資家に返還される。 合意のメカニズムはすべての種類の固定利付商品で類似しており、一定の期間と収益の支払いスケジュールが存在する。満期時の元本の返済は想定されており、発行体が債務不履行に陥るか倒産しない限り行われない。以下は固定利付証券の例である：

国庫短期証券 社債 地方債 クレジット・デフォルト・スワップ 戦略のメカニズムは、固定利付証券を購入し、より高い価格で転売することである。この戦略は、市場における固定利付証券の価格設定の誤りの兆候がある場合に使用され、例えば、固定利付アービトラージ・ファンドは、後に市場で価格が修正されたときに利益を得るために、その証券に対してショートまたはロングのポジションを取る。 固定利付証券は株式とは異なり、固定利付証券の場合、配当は裁量的ではない。この戦略は、世界中の投資銀行やヘッジファンドによって最も一般的に使用されている。 固定利付相対価値投資も参照のこと。

スワップ・スプレッド・アービトラージ

固定利付市場において、金利スワップは、固定金利ローン（固定利付証券）から生み出されるキャッシュフローを、変動金利ローンから生み出されるキャッシュフローと交換するデリバティブである。固定金利を受け取るグループ（例：国債の固定金利を受け取る）は、満期利回りスワップレート（「YTMsr」）として知られ、変動バンク・ビル・スワップ・レート（「BBSW」）を支払う。すべての期間について、アービトラージャーの純支払いはYTMsr – BBSWとなり、これが元本金額（例：A$10,000）と支払い期間の間隔（例：6ヶ月）を乗算したものである。レポレートで資金調達された国債の所有者である固定金利を支払うグループは、満期利回り（例：国債の満期利回り）で固定クーポンを受け取り、同時にレポ資金調達として知られるレポ取引の利息を支払う。スワップ・スプレッドは、国債の満期利回りからスワップの固定金利を引いたものである。 スワップ・スプレッド ＝ スワップの満期利回り － 国債の満期利回り この方程式の結果は、ほとんどの場合正の値になる。スワップの変動金利はBBSWであるため、スワップはレポレートをほぼ常に上回るため、スワップは国債の満期利回りを上回ることがわかる（RBA, 2021）。これは、BBSWが豪ドルデリバティブおよび証券の価格設定のベンチマークとして使用されるためであり、したがって国債のレポレートはより高くなるはずである。

イールドカーブ・アービトラージ

イールドカーブ・アービトラージには、イールドカーブ上の異なるポイントでロングおよびショートポジションを取ることが含まれる。この戦略には、価格設定の不一致を示すイールドカーブ上のポイントを特定することが含まれ、この不一致によりリッチ（割高）またはチープ（割安）なポイントが生じる。これには、債券の実際の利回りがモデルから示唆される利回りと異なるポイントを確認するために投資家が再モデリングを行い、曲線の回帰に賭けることが伴う。これが特定されると、投資家は債券のショートまたはロングを行うことで、イールドカーブ上のリッチまたはチープなポイントから利益を得ようとする。彼らは取引が収束するまでこれらの投資を保有し、その後取引を決済して利益を得ることができる。イールドカーブで短期および長期のポジションを取ることで、投資家は投資をヘッジしている。この例としては、国債に対して空売りを賭ける一方で、元の賭けの両側にある2つの債券を購入することが挙げられる（Karsimus, 2015）。

住宅ローン・アービトラージ

住宅ローン・アービトラージ戦略は固定利付トレーダーによって使用され、モーゲージ担保証券（MBS）として知られるものを取引する。MBSは、不動産を担保とし、機関によって保証された住宅ローンのグループ化された証券である。この場合の機関とは、本人が代理人に代わってサービスを実行するよう雇用した場所であり、MBSの場合、銀行がその証券の代理人となり得る。担保化とは、債務不履行が発生した場合に融資の発行者が資産を押収して結果的に資産を売却できるように、資産の価値を使用して融資を担保にすることであり、MBSの場合、融資からの損失を相殺するために不動産資産を売却することになる。 証券化を通じて、グループ（例：銀行）が保持する住宅ローンのグループはMBSにまとめられ、単位または証明書として投資家に売却される。住宅ローンのグループを投資家に引き渡すこのプロセスは、「パススルー証券」として知られている。住宅ローンから生み出されるキャッシュフローは、住宅ローンの発起人によって請求される手数料を差し引いた後、元の金融機関を通じて現在の証券の所有者に渡される。簡単に言えば、現在の証券の所有者は、利息と元本の両方の支払いにより、全体の住宅ローン支払いにおける自身の取り分を受け取る。住宅ローン・パススルーは、住宅ローン・パススルーからの各キャッシュフローに利息と元本の両方が含まれる点で債券とは異なるが、一般的な債券は利息のみを支払い、元本は満期時に返還される。もう一つの大きな違いは、元本が減少するにつれて、各キャッシュフローの支払いが時間とともに異なるため、元本の資本が減少するにつれて各キャッシュフローで受け取る利息の金額が減少することである。したがって、証券は自己清算型であるため、MBS内のすべての住宅ローンが支払われると、投資は完了する。この戦略は、キャピタルゲインよりもトレーダーが収入を得ることに焦点を当てている。 住宅ローン・アービトラージ戦略の観点から見ると、トレーダーは長期MBSに投資し、国債やスワップをショートすることで金利リスクをヘッジする。これは、MBSの利回りが国債の利回りよりも高いことから利益を得るための試みである。MBSの利回りが高くなる傾向がある理由は、それらが担保とする資産がもたらす一般的なリスクのためである。このリスクは債務不履行リスクである。 MBSにとって低金利は悪影響をもたらす。金利が低い環境では、住宅ローンを持つ人々がより多くの繰上返済を行うことが可能になり、その結果、融資の満期だけでなく元本も短縮され、資産から得られる利息が少なくなる。また、金利上昇もMBSに悪影響を及ぼし、金利の上昇は個人が住宅ローンの支払を行う能力に影響を与え、債務不履行のリスクを高める。最後に、この戦略は流動性リスクにも直面する可能性がある。流動性リスクが増加する例としては、危機が発生した環境（例：2008年の世界金融危機）があげられ、市場の流動性が低下し始め、結果として個人やグループの借入れがより困難になる。

ボラティリティ・アービトラージ

固定利付ボラティリティ・アービトラージは、固定利付証券の予測される将来の価格ボラティリティと、同じ資産に基づくオプションのインプライド・ボラティリティとの間の価格差から利益を得るように設計された戦略である。株の実際の価格を見つける場合と同様に、この戦略ではアービトラージャーは証券のインプライド・ボラティリティが割高か割安かについて判断を下さなければならない。これの例としては、資産のインプライド・ボラティリティが低すぎたためにストックオプションがかなり割安になっている機会があり、価格の不一致から利益を得るためにアービトラージャーはその後、原株のショートポジションと組み合わせたロング・コール・オプションを開くことを選択する。

資本構成アービトラージ

資本構成アービトラージは、単一企業から発行された証券クラスの現在の市場の価格の不一致から利益を得るように設計された、金融分野でグローバルに使用されている戦略である。アービトラージャーが利益を得ようとするのは、これら証券の価格の不一致においてである。このような価格の不一致は、他のアービトラージ戦略と同様に、アービトラージャーが割安な証券を購入し、割高な証券を売却するときに発生する。 この戦略は、企業の負債とそのほかの証券の価格の誤りから利益を得るように特別に設計されている。この戦略を採用する際、アービトラージャーが構造モデルを使用してクレジット・デフォルト・スワップ・スプレッド（CDSスプレッド）のリッチさやチープさを測定することは一般的である。構造モデルは、企業の負債やその他の証券に基づいて、そのようなCDSスプレッドの理論価値を計算するように設計されている。モデルが現在の市場のCDSスプレッドが予測されたスプレッドと大幅に異なっていることを示している場合、アービトラージャーは市場が株式価値の価格を誤って設定しているか、CDS市場が適正価格を生産していないかを判断しなければならない。これらは異なる価格の誤りのケースであるが、いずれの場合においても、アービトラージャーはクレジット・プロテクションを売り、デルタヘッジのためにデルタ株をショート売りすることでそのような価格の誤りを特定して利益を得ようとし、収束が発生することを期待する。CDSのビッド・アス・スプレッドと株価が同じ方向に動くと仮定すると、CDSスプレッドが拡大するか株価が上昇した場合、株式ポジションがCDSポジションの損失を和らげることができる。同様に、CDSポジションは株式ポジションの損失を和らげることができる。CDSスプレッドが構造モデルから予測されたスプレッドよりも大幅に低い場合、クレジット・プロテクションを購入し、デルタ株を購入することを通じてそのようなポジションをヘッジすることになる。

誰がそれを使用するのか？なぜか？

固定利付アービトラージは、相当レベルのリスクを伴う戦略である。戦略自体は、さまざまな市場状況や不十分な判断ミスを考慮すると、甚大な損失によって相殺され得る比較的小さなリターンを提供する。戦略のリスク・リターンという性質のため、一般の投資家によって頻繁に使用されることはない。これは、よりリスクの高い小さなリターンを活用するために展開できる多額の資本を持つ、ヘッジファンドや投資銀行などの資産が豊富なグループによってより頻繁に使用される。