固定收益套利

概述

固定收益套利是一组旨在利用不同固定收益证券或合约之间利率差异的市场中性投资策略（Jefferson, 2007）。就投资策略而言，套利涉及在一个市场购买证券并在另一个市场立即转售，以从价格差异中获利。 固定收益证券是由政府、企业或其他实体发行的债务工具，用于为其运营融资和扩张。购买任何固定收益证券都被称为投资者向发行人发放的贷款。投资者向借款人提供的这些“贷款”是为了换取向投资者支付的定期收入，以及在贷款到期时收回资本。 所有变体固定收益工具的协议机制都是相似的，即具有固定的期限和收入支付时间表。预计在到期时偿还资本，并且只有在发行人违约或无力偿债时才不会发生。以下是固定收益证券的示例：

国库券 公司债券 市政债券 信用违约互换 该策略的机制是购买固定收益证券并以更高价格转售。当市场出现固定收益证券定价错误迹象时，就会使用该策略，例如，固定收益基金将对证券进行空头或多头头寸，以便在随后市场价格纠正时受益。 固定收益证券与股票不同，固定收益证券的股息是非自主决定的。该策略最常被全球的投资银行和对冲基金使用。 另见固定收益相对价值投资。

互换利差套利

在固定收益市场中，利率互换是一种衍生工具，它将固定利率贷款（固定收益证券）产生的现金流交换为浮动利率贷款产生的现金流。接收固定利率的一组（例如接收国债的固定利率），更广为人知的名称是到期收益率互换利率（“YTMsr”），支付浮动银行票据互换利率（“BBSW”）。对于每个时期，套利者的净支付额为 YTMsr – BBSW，然后将其乘以名义本金金额（例如 A$10,000）和支付之间的间隔时间（例如 6 个月）。支付固定利率的一组（即以回购利率融资的国债的所有者）也将获得到期收益率的固定票息（例如国债的到期收益率），同时支付回购协议的利息，称为回购融资。互换利差是国债的到期收益率减去互换的固定利率。 互换利差 = 互换到期收益率 – 国债到期收益率 该方程式的结果通常为正。由于互换的浮动利率是 BBSW，我们发现互换将高于国债的到期收益率，因为互换几乎总是高于回购利率（RBA, 2021）。这是因为 BBSW 被用作 AUD 衍生品和证券定价的基准，因此国债的回购利率应该更高。

收益率曲线套利

收益率曲线套利涉及沿着收益率曲线的不同点采取多头和空头头寸。该策略涉及识别收益率曲线中显示定价不匹配的点，这种不匹配会导致丰富点或便宜点。这需要投资者重新建模，以发现债券实际收益率与模型隐含收益率不同的点，并押注于曲率的回归。一旦确定了这一点，投资者将寻求通过做空或做多债券来从收益率曲线上的丰富点或便宜点中获利。他们将持有这些投资，直到交易收敛，然后可以平仓获利。通过在收益率曲线上采取短期和长期头寸，投资者正在对冲他们的投资。这方面的例子是对冲政府债券，同时买入原始押注两侧的两只债券（Karsimus, 2015）。

抵押贷款套利

抵押贷款套利策略被固定收益交易员使用，他们交易被称为抵押贷款支持证券（MBS）的工具。MBS 是由房地产抵押并由机构担保的一组抵押贷款构成的证券。在这种情况下，机构是指委托人聘请代理人代表他们执行服务的机构，在 MBS 的情况下，银行可能是证券的代理人。抵押化是指利用资产价值来担保贷款，如果发生违约，贷款的发行人可以扣押资产并随后出售资产，在 MBS 的情况下，这将是出售房地产资产以抵消贷款损失。 通过资产证券化，由集团（例如银行）持有的抵押贷款组合然后被组合成 MBS，并作为单位或证书出售给投资者。这种将抵押贷款组合传递给投资者的过程被称为“直通证券”。从抵押贷款产生的现金流，扣除抵押贷款发起人收取的佣金后，通过原始金融机构传递给现在的证券所有者。简单来说，现在的证券所有者通过支付利息和本金来获得他们在整体抵押贷款支付中的份额。抵押贷款直通证券与债券不同，因为抵押贷款直通证券的每个现金流都将包括本金和利息，而典型债券仅支付利息，并在期限结束时归还本金。另一个关键区别是，随着本金减少，每个现金流的支付随时间而变化，因此随着资本本金减少，每个现金流收到的利息金额将减少。因此，由于证券是自清算的，一旦 MBS 中的所有抵押贷款付清，投资即告完成。该策略的重点是交易员获得收入而不是资本收益。 在抵押贷款套利策略方面，交易员投资于长期 MBS，并通过做空政府债券或互换来对冲利率风险。这是为了从 MBS 的收益率高于政府债券收益率中获利。MBS 收益率往往较高的原因是它们所担保的资产带来的总体风险。这种风险是违约风险。 低利率对 MBS 产生负面影响。利率较低的环境允许有抵押贷款的人进行更多预付款，这反过来缩短了贷款期限以及本金，导致从资产中赚取的利息减少；较高的利率也会对 MBS 产生负面影响，因为利率上升会影响个人支付抵押贷款的能力，从而增加违约风险。最后，该策略也可能面临流动性风险。流动性风险增加发生的一个例子是在危机发生时的气候（例如 2008 年的 GFC），此时市场流动性开始下降，随之使个人或团体借款变得更加困难。

波动率套利

固定收益波动率套利是一种旨在从固定收益证券预测的未来价格波动与基于同一资产的期权的隐含波动率之间的定价差异中获利的策略。类似于寻找股票真实价格的情况，在此策略中，套利者必须对证券的隐含波动率是被高估还是被低估做出判断。这方面的一个例子是，由于资产的隐含波动率太低而导致股票期权被严重低估的机会，为了从定价错误中获利，套利者随后会选择开仓看涨期权并结合标的股票的空头头寸。

资本结构套利

资本结构套利是全球金融中使用的一种策略，旨在从单一公司发行的证券类别的当前市场定价错误中获利。套利者试图从这些证券的定价错误中获利。与其他套利策略一样，当套利者购买被低估的证券并出售被高估的证券时，就会发生这种定价错误。 该策略专门旨在从公司债务及其其他证券的定价错误中获利。在采用此策略时，套利者通常使用结构模型来衡量信用违约互换利差（CDS 利差）的丰厚程度和便宜程度。结构模型旨在根据公司的债务和其他证券计算此类 CDS 利差的公允价值。如果模型表明当前市场的 CDS 利差与预测利差存在重大差异，则套利者必须决定市场是否错误定价股权价值或 CDS 市场是否未产生公允价格。这些是不同的定价错误情况，但在两种情况下，套利者都将尝试通过识别此类定价错误来获利，即出售信用保护并通过卖空 delta 股票来进行 delta 对冲，并期望收敛发生。假设 CDS 买卖价差和股票价格朝着同一方向移动，如果 CDS 利差扩大或股票价格上涨，则股票头寸可以缓冲 CDS 头寸的损失。类似地，CDS 头寸可以缓冲股票头寸的损失。如果 CDS 利差明显低于结构模型的预测利差，人们会购买信用保护并通过购买 delta 份额来对冲这种头寸。

谁在使用它？为什么？

固定收益套利是一种涉及大量风险的策略。该策略本身提供相对较小的回报，在不同的市场条件和糟糕的判断下，这些回报可能会被巨大的损失所抵消。由于该策略的风险回报性质，它不常被普通投资者使用。它更常被资产丰富的群体使用，例如对冲基金和投资银行，它们拥有大量可以部署以利用较小风险回报率的资本。