ตรีเอกานุภาพที่เป็นไปไม่ได้

ภาพรวม

ในทางเศรษฐศาสตร์ระหว่างประเทศและเศรษฐศาสตร์การเมืองระหว่างประเทศ ตรีเอกานุภาพที่เป็นไปไม่ได้ (หรือเป็นที่รู้จักในชื่อ ไตรเล็มมา, ไตรเล็มมาทางการเงิน หรือตรีเอกานุภาพอัปยศ) คือมุมมองที่ระบุว่าเป็นไปไม่ได้ที่จะมีองค์ประกอบทั้งสามประการต่อไปนี้พร้อมกัน:

อัตราแลกเปลี่ยนเงินตราระหว่างประเทศแบบคงที่ การเคลื่อนย้ายเงินทุนเสรี (การไม่มีการควบคุมเงินทุน) นโยบายการเงินที่เป็นอิสระ นี่คือทั้งสมมติฐานที่อิงตามเงื่อนไขความเท่าเทียมของอัตราดอกเบี้ยที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยง และข้อค้นพบจากการศึกษาเชิงประจักษ์ที่ระบุว่ารัฐบาลที่พยายามดำเนินเป้าหมายทั้งสามประการพร้อมกันนั้นล้มเหลว แนวคิดนี้ถูกพัฒนาขึ้นมาอย่างเป็นอิสระโดยทั้ง จอห์น มาร์คัส เฟลมมิง ใน 1962 และ โรเบิร์ต อเล็กซานเดอร์ มันเดลล์ ในบทความต่างๆ ระหว่าง 1960 และ 1963 ในอดีตสำหรับประเทศพัฒนาแล้ว ช่วงเวลาก่อน 1914 มีลักษณะคืออัตราแลกเปลี่ยนเงินตราระหว่างประเทศที่มีเสถียรภาพและการเคลื่อนย้ายเงินทุนเสรี ในขณะที่ความเป็นอิสระทางการเงินมีจำกัด ช่วงเวลาตั้งแต่ 1950 ถึง 1971 มีข้อจำกัดเกี่ยวกับการเคลื่อนย้ายเงินทุน (เช่น การควบคุมเงินทุน) แต่มีเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนและความเป็นอิสระทางการเงิน ช่วงเวลาตั้งแต่ทศวรรษ 1970 เป็นต้นมามีลักษณะคืออัตราแลกเปลี่ยนแบบลอยตัว การเคลื่อนย้ายเงินทุนเสรี และความเป็นอิสระทางการเงิน

ทางเลือกเชิงนโยบาย

ตามตรีเอกานุภาพที่เป็นไปไม่ได้ ธนาคารกลางสามารถดำเนินนโยบายสามประการที่กล่าวถึงข้างต้นได้เพียงสองประการพร้อมกัน เพื่อทำความเข้าใจว่าเพราะเหตุใด ให้พิจารณาตัวอย่างนี้ (ซึ่งตัดเรื่องความเสี่ยงออกไปแต่ไม่ใช่สาระสำคัญต่อประเด็นหลัก): สมมติว่าอัตราดอกเบี้ยโลกอยู่ที่ 5% หากธนาคารกลางภายในประเทศพยายามกำหนดอัตราดอกเบี้ยภายในประเทศให้อยู่ในระดับที่ต่ำกว่า 5% เช่น ที่ 2% จะเกิดแรงกดดันให้ค่าเงินภายในประเทศอ่อนลง เนื่องจากนักลงทุนจะต้องการขายสกุลเงินในประเทศที่ให้ผลตอบแทนต่ำและซื้อสกุลเงินต่างประเทศที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า หากธนาคารกลางต้องการให้มีการไหลเวียนของเงินทุนเสรีด้วย วิธีเดียวที่ธนาคารกลางจะสามารถป้องกันการอ่อนค่าของสกุลเงินในประเทศได้คือการขายทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของตน เนื่องจากทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของธนาคารกลางมีจำกัด เมื่อทุนสำรองถูกใช้หมด สกุลเงินในประเทศก็จะอ่อนค่าลง ดังนั้น วัตถุประสงค์เชิงนโยบายทั้งสามประการที่กล่าวมาข้างต้นจึงไม่สามารถดำเนินการพร้อมกันได้ ธนาคารกลางจำเป็นต้องละทิ้งวัตถุประสงค์ข้อใดข้อหนึ่ง ดังนั้น ธนาคารกลางจึงมีตัวเลือกการผสมผสานนโยบายสามประการ

ทางเลือกต่างๆ

ในแง่ของแผนภาพด้านบน (Oxelheim, 1990) ทางเลือกต่างๆ ได้แก่:

ปัจจุบัน สมาชิกยูโรโซนได้เลือกทางเลือกแรก (ก) หลังจากมีการใช้เงินยูโร ในทางตรงกันข้าม แดนี โรดริก นักเศรษฐศาสตร์จากมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด สนับสนุนให้ใช้ทางเลือกที่สาม (ค) ในหนังสือของเขาเรื่อง The Globalization Paradox โดยเน้นย้ำว่า GDP ของโลกเติบโตเร็วที่สุดในช่วงยุคเบรตตันวูดส์ที่มีการยอมรับการควบคุมเงินทุนในเศรษฐศาสตร์กระแสหลัก โรดริกยังโต้แย้งด้วยว่าการขยายตัวของโลกาภิวัตน์ทางการเงินและการเคลื่อนย้ายอย่างเสรีของกระแสเงินทุนคือสาเหตุที่ทำให้วิกฤตเศรษฐกิจเกิดขึ้นบ่อยครั้งมากขึ้นทั้งในประเทศกำลังพัฒนาและประเทศพัฒนาแล้ว โรดริกยังได้พัฒนาแนวคิดไตรเล็มมาทางการเมืองของเศรษฐกิจโลกซึ่งระบุว่า "ประชาธิปไตย อธิปไตยแห่งชาติ และการบูรณาการเศรษฐกิจโลกไม่สามารถเข้ากันได้: เราสามารถผสมผสานสองในสามอย่างใดก็ได้ แต่ไม่มีวันมีทั้งสามอย่างพร้อมกันและเต็มรูปแบบ"

การอนุพันธ์ทางทฤษฎี

โมเดลอย่างเป็นทางการที่เป็นพื้นฐานของสมมติฐานนี้คือเงื่อนไขความเท่าเทียมของอัตราดอกเบี้ยที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยง ซึ่งระบุว่าในกรณีที่ไม่มีเบี้ยประกันความเสี่ยง การ arbitrage จะทำให้มั่นใจได้ว่าการอ่อนค่าหรือการแข็งค่าของสกุลเงินของประเทศหนึ่งเทียบกับอีกประเทศหนึ่งจะเท่ากับส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยในนามระหว่างกัน เนื่องจากภายใต้อัตราแลกเปลี่ยนแบบผูกตรึง นอกเหนือจากการลดค่าเงินหรือการยกเลิกอัตราแลกเปลี่ยนแบบผูกตรึงแล้ว โมเดลนี้จึงบ่งชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยในนามของทั้งสองประเทศจะเท่ากัน ตัวอย่างเช่น การลดค่าเงินเปโซของเม็กซิโกซึ่งในช่วงวิกฤตค่าเงินเปโซถูกผูกตรึงไว้กับดอลลาร์สหรัฐที่ 0.08 และในที่สุดก็อ่อนค่าลง 46% สิ่งนี้ในทางกลับกันบ่งชี้ว่าประเทศที่ใช้อัตราแลกเปลี่ยนแบบผูกตรึงไม่มีความสามารถในการกำหนดอัตราดอกเบี้ยในนามของตนเองได้อย่างอิสระ และจึงไม่มีนโยบายการเงินที่เป็นอิสระ วิธีเดียวที่ประเทศนั้นจะมีทั้งอัตราแลกเปลี่ยนแบบผูกตรึงและนโยบายการเงินที่เป็นอิสระได้คือการที่ประเทศนั้นสามารถป้องกันไม่ให้เกิดการ arbitrage ในตลาดอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราระหว่างประเทศ – โดยการกำหนดมาตรการควบคุมเงินทุนในการทำธุรกรรมระหว่างประเทศ

ไตรเล็มมาในทางปฏิบัติ

แนวคิดเรื่องตรีเอกานุภาพที่เป็นไปไม่ได้เปลี่ยนจากการเป็นความอยากรู้อยากเห็นทางทฤษฎีมาเป็นรากฐานของมหภาคเศรษฐศาสตร์เศรษฐกิจเปิดในทศวรรษ 1980 ซึ่งเป็นช่วงที่การควบคุมเงินทุนพังทลายลงในหลายประเทศ และความขัดแย้งระหว่างอัตราแลกเปลี่ยนแบบผูกตรึงและความเป็นอิสระทางนโยบายการเงินเริ่มปรากฏชัดเจน แม้ว่าตรีเอกานุภาพที่เป็นไปไม่ได้ฉบับหนึ่งจะมุ่งเน้นไปที่กรณีสุดโต่ง—เมื่อกำหนดให้อัตราแลกเปลี่ยนคงที่อย่างสมบูรณ์และบัญชีทุนเปิดอย่างสมบูรณ์ ประเทศจะไม่มีนโยบายการเงินที่เป็นอิสระ—แต่โลกแห่งความเป็นจริงได้แสดงตัวอย่างซ้ำแล้วซ้ำเล่าที่การควบคุมเงินทุนถูกผ่อนคลายลง ส่งผลให้มีความแข็งกระด้างของอัตราแลกเปลี่ยนมากขึ้นและมีความเป็นอิสระทางนโยบายการเงินน้อยลง ในปี 1997 มอริส ออบสเฟลด์ และ อลัน เอ็ม. เทย์เลอร์ ได้นำคำว่า "ไตรเล็มมา" มาใช้กันอย่างแพร่หลายในทางเศรษฐศาสตร์ ในงานที่ทำร่วมกับ เจย์ แชมบอห์ พวกเขาได้พัฒนาวิธีการแรกในการตรวจสอบความถูกต้องของสมมติฐานหลักนี้ในเชิงประจักษ์ ซึ่งก่อนหน้านี้ยังไม่เคยได้รับการทดสอบในมหภาคเศรษฐศาสตร์ระหว่างประเทศ นักเศรษฐศาสตร์ ไมเคิล ซี. เบอร์ดา และ ชาร์ลส์ ไวพลอช ได้ยกตัวอย่างสิ่งที่อาจเกิดขึ้นหากประเทศหนึ่งพยายามดำเนินเป้าหมายทั้งสามประการพร้อมกัน เริ่มแรกพวกเขาสมมติว่าประเทศแห่งหนึ่งมีอัตราแลกเปลี่ยนแบบคงที่ที่จุดสมดุลเทียบกับการไหลเวียนของเงินทุน เนื่องจากนโยบายการเงินสอดคล้องกับตลาดระหว่างประเทศ อย่างไรก็ตาม ต่อมาประเทศนั้นได้ใช้นโยบายการเงินแบบขยายตัวเพื่อพยายามกระตุ้นเศรษฐกิจภายในประเทศของตน สิ่งนี้เกี่ยวข้องกับการเพิ่มขึ้นของปริมาณเงิน และการลดลงของอัตราดอกเบี้ยที่มีอยู่ภายในประเทศ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่มีอยู่ระหว่างประเทศที่ปรับตามความแตกต่างของอัตราแลกเปลี่ยนไม่ได้เปลี่ยนแปลงไป ผู้เล่นในตลาดจึงสามารถทำกำไรได้ด้วยการกู้ยืมในสกุลเงินของประเทศนั้นแล้วนำไปให้กู้ยืมในต่างประเทศ – ซึ่งเป็นรูปแบบหนึ่งของการทำแครี่เทรด ในกรณีที่ไม่มีการควบคุมเงินทุน ผู้เล่นในตลาดจะกระทำการนี้เป็นจำนวนมาก การทำธุรกรรมนี้จะเกี่ยวข้องกับการขายสกุลเงินที่กู้ยืมมาในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศเพื่อให้ได้มาซึ่งเงินตราต่างประเทศสำหรับลงทุนในต่างประเทศ – และสิ่งนี้มีแนวโน้มที่จะทำให้ราคาของสกุลเงินของประเทศลดลงเนื่องจากอุปทานส่วนเกินที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหัน เนื่องจากประเทศมีอัตราแลกเปลี่ยนแบบคงที่ ประเทศนั้นจึงต้องปกป้องสกุลเงินของตนและจะขายทุนสำรองเพื่อซื้อสกุลเงินของตนคืน อย่างไรก็ตาม เว้นแต่นโยบายการเงินจะถูกเปลี่ยนกลับ ตลาดระหว่างประเทศจะยังคงดำเนินต่อไปอย่างต่อเนื่องจนกว่าทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของรัฐบาลจะหมดลง ซึ่งจะทำให้สกุลเงินถูกลดค่าลงในที่สุด ส่งผลให้เป้าหมายสามประการข้อใดข้อหนึ่งต้องพังทลายลงและยังเป็นการทำให้นักลงทุนร่ำรวยขึ้นโดยอาศัยค่าใช้จ่ายของรัฐบาลที่พยายามทำลายตรีเอกานุภาพที่เป็นไปไม่ได้ การศึกษาในช่วงยุคมาตรฐานทองคำคลาสสิกเมื่อ 2022 พบว่าพฤติกรรมของประเทศพัฒนาแล้วต่อความตกใจจากภายนอกสอดคล้องกับไตรเล็มมาที่เป็นไปไม่ได้ การศึกษาประเทศในเอเชียเมื่อ 2018 ก็สนับสนุนสมมติฐานไตรเล็มมาเช่นกัน

ความเป็นไปได้ของไดเล็มมา

ในโลกยุคปัจจุบัน เมื่อพิจารณาจากการเติบโตของการค้าสินค้าและบริการและอัตราความเร็วของนวัตกรรมทางการเงิน จึงเป็นไปได้ที่การควบคุมเงินทุนมักจะถูกหลีกเลี่ยง นอกจากนี้ การควบคุมเงินทุนยังสร้างความบิดเบือนจำนวนมาก ดังนั้น จึงมีประเทศสำคัญๆ ไม่กี่ประเทศที่มีระบบการควบคุมเงินทุนที่มีประสิทธิภาพ แม้ว่าในช่วงต้น 2010 จะมีกระแสความเคลื่อนไหวในหมู่เศรษฐศาสตร์ ผู้กำหนดนโยบาย และกองทุนการเงินระหว่างประเทศที่หันกลับมาสนับสนุนการใช้งานแบบจำกัด เนื่องจากขาดการควบคุมที่มีประสิทธิภาพในการเคลื่อนย้ายเงินทุนเสรี ตรีเอกานุภาพที่เป็นไปไม่ได้จึงยืนยันว่าประเทศหนึ่งต้องเลือกระหว่างการลดความผันผวนของค่าเงินกับการดำเนินนโยบายการเงินที่มีเสถียรภาพ: ประเทศนั้นไม่สามารถทำทั้งสองอย่างพร้อมกันได้ ตามที่ พลุกครุกแมน ได้ระบุไว้ใน 1999:

ประเด็นก็คือคุณไม่สามารถมีทุกอย่างได้: ประเทศหนึ่งต้องเลือกสองอย่างจากสามอย่าง ประเทศสามารถตรึงอัตราแลกเปลี่ยนโดยไม่ทำให้ธนาคารกลางของตนสูญเสียอำนาจได้ แต่ต้องแลกกับการรักษาการควบคุมกระแสเงินทุนไว้ (เช่น จีนในปัจจุบัน); ประเทศสามารถปล่อยให้การเคลื่อนย้ายเงินทุนเป็นไปอย่างเสรีแต่ยังคงรักษาความเป็นอิสระทางการเงินไว้ได้ แต่ต้องแลกกับการปล่อยให้อัตราแลกเปลี่ยนมีความผันผวน (เช่น Британия – หรือ แคนาดา); หรือประเทศสามารถเลือกปล่อยให้เงินทุนเป็นไปอย่างเสรีและสร้างเสถียรภาพให้กับค่าเงินได้ แต่ต้องแลกกับการละทิ้งความสามารถทั้งหมดในการปรับอัตราดอกเบี้ยเพื่อต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อหรือภาวะเศรษฐกิจถดถอย (เช่น อาร์เจนตินาในปัจจุบัน หรือพูดอีกอย่างคือส่วนใหญ่ของยุโรป)

เหตุการณ์ทางประวัติศาสตร์

การผสมผสานนโยบายทั้งสามประการ ได้แก่ อัตราแลกเปลี่ยนแบบคงที่ การเคลื่อนย้ายเงินทุนเสรี และนโยบายการเงินที่เป็นอิสระ เป็นที่รู้กันว่าก่อให้เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงิน วิกฤตการณ์ค่าเงินเปโซของเม็กซิโก (1994–1995), วิกฤตการณ์ทางการเงินในเอเชียปี 1997 (1997–1998), และการล่มสลายทางการเงินของอาร์เจนตินา (2001–2002) มักถูกยกมาเป็นตัวอย่าง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง วิกฤตการณ์ในเอเชียตะวันออก (1997–1998) เป็นที่รู้จักกันอย่างกว้างขวางว่าเป็นวิกฤตการณ์ทางการเงินขนาดใหญ่ที่เกิดจากการผสมผสานนโยบายทั้งสามประการซึ่งละเมิดตรีเอกานุภาพที่เป็นไปไม่ได้ ประเทศในเอเชียตะวันออกใช้อัตราแลกเปลี่ยนแบบผูกตรึงกับดอลลาร์โดยพฤตินัย (อัตราแลกเปลี่ยนแบบคงที่) ส่งเสริมการเคลื่อนย้ายเงินทุนอย่างเสรี (กระแสเงินทุนเสรี) และดำเนินนโยบายการเงินที่เป็นอิสระไปพร้อมๆ กัน ประการแรก เนื่องจากมีการผูกตรึงค่าเงินกับดอลลาร์โดยพฤตินัย นักลงทุนต่างชาติจึงสามารถลงทุนในประเทศเอเชียได้โดยปราศจากความเสี่ยงจากความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ประการที่สอง การไหลเวียนของเงินทุนอย่างเสรีทำให้การลงทุนจากต่างประเทศไม่ถูกขัดขวาง ประการที่สาม อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของประเทศในเอเชียสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของสหรัฐอเมริกาตั้งแต่ 1990 ถึง 1999 ด้วยเหตุผลเหล่านี้ นักลงทุนต่างชาติจำนวนมากจึงลงทุนเงินมหาศาลในประเทศเอเชียและได้รับผลกำไรมหาศาล ในขณะที่ดุลการค้าของประเทศในเอเชียอยู่ในภาวะที่ดี การลงทุนดังกล่าวก็เป็นไปตามวัฏจักรเศรษฐกิจของประเทศเหล่านั้น แต่เมื่อดุลการค้าของประเทศในเอเชียเปลี่ยนไป นักลงทุนก็รีบถอนเงินของตนอย่างรวดเร็ว ซึ่งเป็นตัวจุดชนวนวิกฤตในเอเชีย ในที่สุด ประเทศต่างๆ เช่น ประเทศไทย ก็หมดทุนสำรองดอลลาร์และถูกบังคับให้ปล่อยให้ค่าเงินของตนลอยตัวและลดค่าเงินลง เนื่องจากภาระหนี้ระยะสั้นจำนวนมากถูกกำหนดเป็นดอลลาร์สหรัฐ หนี้จึงเพิ่มขึ้นอย่างมาก และธุรกิจจำนวนมากต้องปิดตัวลงและประกาศล้มละลาย การล่มสลายอย่างไร้ระเบียบของระบบอัตราแลกเปลี่ยนแบบคงที่ในเอเชียได้รับการคาดการณ์ไว้แล้วในงานของ ออบสเฟลด์ และ รอกอฟฟ์ ซึ่งแสดงให้เห็นในเชิงประจักษ์ว่าเกือบจะไม่มีระบบอัตราแลกเปลี่ยนแบบคงที่ใดรอดพ้นมาได้ถึงห้าปีเมื่อมีการเปิดบัญชีทุนแล้ว

ดูเพิ่ม

การควบคุมเงินทุน อัตราแลกเปลี่ยนแบบคงที่ อัตราแลกเปลี่ยนแบบลอยตัว กลุ่มไตรภาคที่ไม่สอดคล้องกัน พาราด็อกซ์เสรีนิยม โมเดลมันเดลล์–เฟลมมิง ไตรเล็มมาทางการเมืองของเศรษฐกิจโลก ปัญหาระหว่างประเทศของทริฟฟิน

อ่านเพิ่มเติม

Oxelheim, L. (1990), International Financial Integration, Heidelberg: Springer Verlag. ISBN 3-540-52629-3