転換社債アービトラージ
転換社債アービトラージは、ヘッジファンドによってしばしば採用される市場中立型の投資戦略です。これは、転換証券の同時購入と、同じ発行体の普通株式の空売りを伴います。
概要
転換社債アービトラージは、ヘッジファンドによってしばしば採用される市場中立型の投資戦略です。これは、転換証券の同時購入と、同じ発行体の普通株式の空売りを伴います。 この戦略の前提は、流動性の欠如から市場心理に至るまでの理由により、転換社債が基礎となる株式に対して非効率に価格設定されている場合があるということです。特に、転換社債に組み込まれた株式オプションは安価なボラティリティの源泉となる可能性があり、転換社債アービトラージ担当者はそれを活用することができます。 空売りされる株数は通常、デルタニュートラルまたはマーケットニュートラルの比率を反映しています。その結果、通常の市場環境下では、アービトラージ参加者は、組み合わされたポジションが基礎となる株式の価格の小さな変動に対して鈍感であることを期待します。ただし、マーケットニュートラルなポジションを維持するには、動的デルタヘッジと呼ばれるリバランス取引が必要になる場合があります。このリバランスにより、転換社債アービトラージ戦略のリターンが向上します。
リスク
ほとんどの成功したアービトラージ戦略と同様に、転換社債アービトラージには多数の市場参加者が引き寄せられ、激しい競争が生み出され、戦略の有効性が低下しています。例えば、カーク・ケルコリアンがGM株の買収提案を行っていると同時にゼネラル・モーターズの信用格付けが引き下げられた際、多くの転換社債アービトラージ担当者が2005年早々に損失を被りました。ほとんどのアービトラージ参加者はGMの債券を買い持ち（ロング）、株式を売り持ち（ショート）していたため、両側で痛手を負いました。さらに遡ると、こうした多くの「アーブ」は、いわゆる「87年の暴落」で多額の損失を出しました。理論上、株価が下落すると、関連する転換社債は、定期的に利息を支払う債券としての価値によって保護されるため、下落幅は小さくなります。しかし、1987年の株式市場の暴落では、比較的債券の小規模な市場に比べて株式市場の流動性がはるかに高いという、明らかに流動性の理由から、多くの転換社債が転換対象の株式よりも下落しました。株式と債券の従来の関係に頼っていたアービトラージ参加者は、株式の売りポジションで得た利益よりも、債券の買いポジションで被った損失の方が大きくなりました。
議論
過去において、市場の大半の人々は、転換社債アービトラージの主な要因は転換社債の過小評価にあると考えていました。しかし、最近の研究では、転換社債が通常、デルタニュートラル・ポートフォリオを非常に収益性の高いものにすることができる比較的大規模なプラスのガンマを生み出すという実証的証拠が見出されています。別の研究では、アービトラージ参加者は一般的に、流動性の低さやより高いボラティリティを利用していることが示唆されています。
関連項目
転換社債 転換証券 合理的な価格付け § 株式
参考文献
Xiao, Tim (2013). "A simple and precise method for pricing convertible bond with credit risk", Journal of Derivatives & Hedge Funds, 19 (4), 259–277.
外部リンク
ヘッジファンド戦略 - 転換社債アービトラージ
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