可轉債套利
可轉債套利是一種常由避險基金採用的市場中立投資策略。它涉及同時買進可轉換證券與放空同一發行機構的普通股。
概述
可轉債套利是一種常由避險基金採用的市場中立投資策略。它涉及同時買進可轉換證券與放空同一發行機構的普通股。 該策略的前提是，基於流動性不足到市場心理等原因，可轉債相對於標的股票的定價有時會出現無效率的情況。特別是，嵌入可轉換債券中的股票選擇權可能成為廉價波動率的來源，可轉債套利者便可藉此獲利。 放空的股數通常反映了Delta中立或市場中立的比率。因此，在正常市場狀況下，套利者預期組合部位對標的股票價格的小幅波動不敏感。然而，維持市場中立部位可能需要進行再平衡交易，這個過程稱為動態Delta避險。這種再平衡有助於提升可轉債套利策略的報酬。
風險
如同多數成功的套利策略，可轉債套利吸引了大量市場參與者，造成激烈的競爭並降低了策略的有效性。例如，許多可轉債套利者在 2005 年初遭受損失，當時通用汽車的信用評等遭到調降，同時柯克·克柯里安正在對通用汽車股票提出收購要件。由於多數套利者做多通用汽車債務並做空其權益證券，他們在雙向上都受到傷害。回溯更久以前，許多此類「套利者」在所謂的「87 年股市崩盤」中蒙受重大損失。理論上，當股票下跌時，相關的可轉換債券下跌幅度會較小，因為它受到其作為固定收益工具價值的保護：它定期支付利息。然而，在 1987 年的股市崩盤中，許多可轉換債券的跌幅超過了可轉換的股票，這顯然是由於流動性因素，因為股票市場的流動性遠大於相對較小的債券市場。依賴股票與債券傳統關係的套利者，其空頭股票部位獲得的收益小於他們在多頭債券部位遭受的損失。
爭議
過去，市場多數人認為可轉債套利主要源自可轉債定價過低。然而，近期研究發現了實證證據，顯示可轉債通常會產生相對較大的正Gamma，這能使Delta中立投資組合具有高度獲利能力。其他研究則指出，套利者整體而言會利用流動性不足與較高波動率來獲利。
參見
可轉換債券 可轉換證券 理性定價 § 股份
延伸閱讀
Xiao, Tim (2013). "A simple and precise method for pricing convertible bond with credit risk", Journal of Derivatives & Hedge Funds, 19 (4), 259–277.
外部連結
避險基金策略 - 可轉債套利
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