終值 (金融)

概述

在金融中，證券的終值（亦稱為「持續價值」、「地平線價值」或簡稱「TV」）是指當我們預期未來能維持穩定成長率時，所有未來現金流在未來某個時間點的現值。它最常應用於多階段折現現金流分析中，並允許將現金流量預測限制在數年期間；參見預測期間 (金融)。 對超出此期間的結果進行預測並不切實際，且會使此類預測暴露於各種降低其有效性的風險之中，主要是預測數年後產業與總體經濟狀況所涉之極大不確定性。 因此，終值允許納入超出數年預測期間所發生的未來現金流之價值，同時令人滿意地緩解了評估此類現金流的許多問題。 終值是根據折現現金流分析中的預測未來自由現金流流來計算的。 就整家公司估值而言，計算終值有兩種方法。

永續成長模型

永續成長模型計算的是以假設的常態永續成長率持續成長的自由現金流價值。 在此，會使用超出預測期第一年的預測自由現金流 (N+1)。 然後，此價值除以折現率減去假設的永續成長率：

T

0

=

D

0

( 1 + g )

k − g

{\displaystyle T_{0}={\frac {D_{0}(1+g)}{k-g}}}

D0 = 緊接在 N+1 之前或預測期最後一年 N 期結束時未來時間點的現金流。 k = 折現率。 g = 成長率。 T0 是未來現金流的價值；此處為股利。 當估值以公司自由現金流為基礎時，公式變為

[

F C F

F

N + 1

( W A C

C

N

− g )

]

{\displaystyle {\left[{\frac {FCFF_{N+1}}{(WACC_{N}-g)}}\right]}}

出場倍數法

出場或終值倍數法假設企業將在預測期結束時售出。估值分析是透過可比併購案來決定各種營運統計數據。經常使用的終值倍數為企業價值/息稅前折舊攤銷前盈餘或 EV/EBITDA。可比併購案的分析將指出適當的倍數範圍。然後將此倍數應用於預測期最後一年（即 N 年）的預測 EBITDA。這提供了 N 年結束時的未來價值。然後使用等於預測期年數的因數將終值折現。如果 N 是此期間的第 5 年也是最後一年，則終值除以 (1+k)5。然後將終值的現值加到預測期自由現金流的現值中，以得出隱含企業價值。請注意，如果必須使用公開交易的可比公司倍數，所產生的隱含企業價值將不會反映控制權溢價。根據估值目的，這可能無法提供適當的參考範圍。

方法比較

這兩種方法之間有幾個重要的區別。 永續成長模型具有幾個固有的特性，使其在理論上具有挑戰性。由於折現率和成長率都是假設，其中一個或兩個輸入值的誤差可能會提供不當的價值。分母中兩個值之間的差額決定了終值，即使兩者的數值適當，分母也可能會產生無法估算準確終值的乘數效應。此外，永續成長率假設自由現金流將以常態率持續永續成長。考慮到超過 S&P 500 和/或美國 GDP 年化成長率的永續成長率意味著公司的現金流將超越並最終吸收這些相當大的數值。永續成長模型最大的缺點或許是它缺乏出場倍數法所採用的市場驅動分析。此類分析會根據類似交易的成熟市場中存在的營運統計數據得出終值。這提供了一定程度的信心，確保估值能準確描繪市場在現實中對該公司的估值方式。 另一方面，必須謹慎使用出場倍數法，因為倍數會隨時間改變。單純套用目前的市場倍數，忽略了依歷史標準來看目前倍數可能偏高或偏的情況。此外，在給定的折現率下，任何出場倍數都隱含著終端成長率，反之亦然，任何終端成長率都隱含著出場倍數。在使用出場倍數法時，計算隱含終端成長率通常很有幫助，因為乍看之下合理的倍數實際上可能隱含著不切實際的終端成長率。 實際上，學術界傾向使用永續成長模型，而投資銀行家則偏好出場倍數法。歸根究底，這些方法只是表達同一件事的兩種不同方式。對於這兩種終值方法，使用一系列適當的折現率、出場倍數和永續成長率來建立功能性估值範圍至關重要。

參見

內含價值 資產報廢義務 企業估值 資金成本 淨現值 未來成長機會現值 (PVGO) 終值 (會計)

外部連結

估值收尾：估算終值，Aswath Damodaran 教授，斯特恩商學院 終值 (哥倫比亞商學院研究論文第 18-12 號)，Doron Nissim 教授，哥倫比亞商學院