终值 (金融)

概述

在金融学中，证券的终值（也称为“持续价值”、“地平线价值”或简称为“TV”）是指当我们预期未来将永远保持稳定增长率时，所有未来现金流在未来某一个时间点的现值。它最常用于多阶段贴现现金流分析中，并允许将现金流预测限制在几年之内；参见预测期 (金融)。 预测超出这一期限的结果是不切实际的，并且会使此类预测面临各种降低其有效性的风险，主要是预测几年后的行业和宏观经济状况所涉及的巨大不确定性。 因此，终值允许纳入超出几年预测期之外发生的未来现金流的价值，同时令人满意地减轻了对冲此类现金流估值的许多问题。 终值是根据贴现现金流分析中预测的未来自由现金流流向来计算的。 出于整个公司的估值目的，计算终值有两种方法。

永续增长模型

永续增长模型计算了以假定的恒定永续增长率持续增长的自由现金流的价值。 在此，使用了超出预测期第一年的预测自由现金流 (N+1)。 然后将该值除以折现率减去假定的永续增长率：

T

0

=

D

0

( 1 + g )

k − g

{\displaystyle T_{0}={\frac {D_{0}(1+g)}{k-g}}}

D0 = 紧接在 N+1 之前或预测期最后一年即 N 期末的未来时间点的现金流。 k = 折现率。 g = 增长率。 T0 是未来现金流的价值；此处为股息。 当估值基于公司自由现金流时，公式变为

[

F C F

F

N + 1

( W A C

C

N

− g )

]

{\displaystyle {\left[{\frac {FCFF_{N+1}}{(WACC_{N}-g)}}\right]}}

退出倍数法

退出或终值倍数法假设企业将在预测期结束时出售。估值分析是通过可比交易的各种运营统计数据来确定的。常用的终值倍数是企业价值/息税折旧摊销前利润或 EV/EBITDA。可比交易分析将显示适当的倍数范围。然后将该倍数应用于预测期最后一年即 N 年的预测 EBITDA。这提供了 N 年末的未来价值。然后使用等于预测期年数的因数对终值进行折现。如果 N 是此期间的第 5 年也是最后一年，则终值除以 (1+k)5。然后将终值的现值与预测期内自由现金流的现值相加，得出隐含的企业价值。请注意，如果必须使用公开上市的可比公司倍数，则由此产生的隐含企业价值将无法反映控制权溢价。根据估值的目的，这可能无法提供合适的参考范围。

方法论比较

这两种方法之间存在几个重要差异。 永续增长模型有几个使其在知识上具有挑战性的固有特征。由于折现率和增长率都是假设，一个或两个输入的不准确性可能会提供不当的价值。分母中两个值之间的差额决定了终值，即使两者的值都合适，分母也可能会产生无法估计准确终值的乘数效应。此外，永续增长率假设自由现金流将继续以恒定比率永续增长。考虑一下，如果永续增长率超过标普 500 和/or 或美国 GDP 的年化增长，则意味着公司的现金流将超越并最终吸收这些相当大的价值。永续增长模型最大的缺点可能是它缺乏退出倍数法中采用的市场驱动分析。此类分析产生的终值基于类似交易成熟市场中存在的运营统计数据。这提供了一定程度的信心，即估值准确地描述了市场在现实中如何对公司进行估值。 另一方面，必须小心使用退出倍数法，因为倍数会随时间变化。简单地应用当前的市场倍数忽略了按历史标准衡量当前倍数可能偏高或偏低的可能性。此外，在给定的折现率下，任何退出倍数都暗示着一个终值增长率，反之，任何终值增长率也都暗示着一个退出倍数。在使用退出倍数法时，计算隐含的终值增长率通常很有帮助，因为乍一看似乎合理的倍数实际上可能意味着不切实际的终值增长率。 在实践中，学者倾向于使用永续增长模型，而投资银行家则青睐退出倍数法。归根结底，这些方法是表达同一事物的两种不同方式。对于这两种终值方法，必须使用一系列适当的折现率、退出倍数和永续增长率，以建立一个功能性的估值范围。

参见

内在价值 资产弃置义务 企业估值 资本成本 净现值 PVGO 终值 (会计)

外部链接

估值收尾：估计终值，Aswath Damodaran 教授，斯特恩商学院 终值 (哥伦比亚商学院研究论文第 18-12 号)，Doron Nissim 教授，哥伦比亚商学院