มูลค่าสุดท้าย (การเงิน)

ภาพรวม

ในทางการเงิน มูลค่าสุดท้าย (เรียกอีกอย่างว่า “มูลค่าต่อเนื่อง” หรือ “มูลค่าตามระยะเวลา” หรือ "TV") ของหลักทรัพย์คือมูลค่าปัจจุบัน ณ จุดเวลาในอนาคตของกระแสเงินสดในอนาคตทั้งหมดเมื่อเราคาดว่าอัตราการเติบโตจะคงที่ตลอดไป โดยส่วนใหญ่มักใช้ในการวิเคราะห์กระแสเงินสดคิดลดหลายขั้นตอน และช่วยให้สามารถจำกัดการประมาณการกระแสเงินสดให้อยู่ในช่วงระยะเวลาหลายปี ดู ช่วงเวลาพยากรณ์ (การเงิน). การคาดการณ์ผลลัพธ์ที่เกินกว่าช่วงเวลาดังกล่าวถือว่าไม่สามารถปฏิบัติได้จริงและทำให้การประมาณการดังกล่าวเผชิญกับความเสี่ยงหลากหลายประการที่จำกัดความถูกต้อง โดยหลักแล้วคือความไม่แน่นอนอย่างมากที่เกี่ยวข้องกับการคาดการณ์สภาวะอุตสาหกรรมและมหภาคเกินกว่าไม่กี่ปี ดังนั้น มูลค่าสุดท้ายจึงช่วยให้สามารถรวมมูลค่าของกระแสเงินสดในอนาคตที่เกิดขึ้นนอกเหนือช่วงเวลาการประมาณการหลายปีได้ พร้อมทั้งลดปัญหาหลายประการในการประเมินมูลค่ากระแสเงินสดดังกล่าวได้อย่างน่าพอใจ มูลค่าสุดท้ายคำนวณตามกระแสเงินสดอิสระในอนาคตที่คาดการณ์ไว้ในการวิเคราะห์กระแสเงินสดคิดลด เพื่อวัตถุประสงค์ในการประเมินมูลค่าบริษัททั้งหมด มีระเบียบวิธีสองวิธีที่ใช้ในการคำนวณมูลค่าสุดท้าย

แบบจำลองการเติบโตแบบอนันต์

แบบจำลองการเติบโตแบบอนันต์คำนึงถึงมูลค่าของกระแสเงินสดอิสระที่เติบโตอย่างต่อเนื่องในอัตราคงที่สมมติไปตลอดกาล ที่นี่ กระแสเงินสดอิสระที่คาดการณ์ไว้ในปีแรกที่เกินกว่าขอบเขตการประมาณการ (N+1) จะถูกนำมาใช้ จากนั้นค่านี้จะถูกหารด้วยอัตราคิดลดลบด้วยอัตราการเติบโตแบบอนันต์ที่สมมติขึ้น:

T

0

=

D

0

( 1 + g )

k − g

{\displaystyle T_{0}={\frac {D_{0}(1+g)}{k-g}}}

D0 = กระแสเงินสด ณ จุดเวลาในอนาคตซึ่งอยู่ก่อนหน้า N+1 ทันที หรือ ณ สิ้นงวด N ซึ่งเป็นปีสุดท้ายในช่วงเวลาการประมาณการ k = อัตราคิดลด g = อัตราการเติบโต T0 คือมูลค่าของกระแสเงินสดในอนาคต ในที่นี้คือเงินปันผล เมื่อการประเมินมูลค่าอิงตามกระแสเงินสดอิสระของกิจการ สูตรจะเปลี่ยนเป็น

[

F C F

F

N + 1

( W A C

C

N

− g )

]

{\displaystyle {\left[{\frac {FCFF_{N+1}}{(WACC_{N}-g)}}\right]}}

แนวทางตัวคูณทางออก

แนวทางตัวคูณทางออกหรือมูลค่าสุดท้ายสมมติว่าธุรกิจจะถูกขาย ณ สิ้นสุดช่วงเวลาการประมาณการ การวิเคราะห์การประเมินมูลค่าถูกกำหนดสำหรับสถิติการดำเนินงานต่างๆ โดยใช้การซื้อกิจการที่เทียบเคียงกันได้ ตัวคูณมูลค่าสุดท้ายที่ใช้บ่อยคือ มูลค่ากิจการ/EBITDA หรือ EV/EBITDA การวิเคราะห์การซื้อกิจการที่เทียบเคียงกันได้จะแสดงช่วงของตัวคูณที่เหมาะสมที่จะใช้ จากนั้นตัวคูณจะถูกนำไปใช้กับ EBITDA ที่คาดการณ์ไว้ในปี N ซึ่งเป็นปีสุดท้ายในช่วงเวลาการประมาณการ สิ่งนี้ให้มูลค่าในอนาคต ณ สิ้นปี N จากนั้นมูลค่าสุดท้ายจะถูกคิดลดโดยใช้ตัวประกอบเท่ากับจำนวนปีในช่วงเวลาการประมาณการ หาก N คือปีที่ 5 และเป็นปีสุดท้ายในช่วงเวลานี้ มูลค่าสุดท้ายจะถูกหารด้วย (1+k)5 จากนั้นมูลค่าปัจจุบันของมูลค่าสุดท้ายจะถูกบวกเข้ากับมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดอิสระในช่วงเวลาการประมาณการเพื่อให้ได้มูลค่ากิจการโดยนัย โปรดทราบว่าหากต้องใช้ตัวคูณของบริษัทที่เทียบเคียงกันซึ่งซื้อขายในตลาดสาธารณะ มูลค่ากิจการโดยนัยที่ได้จะไม่สะท้อนถึงเบี้ยประกันการควบคุม ขึ้นอยู่กับวัตถุประสงค์ของการประเมินมูลค่า สิ่งนี้อาจไม่ให้ช่วงอ้างอิงที่เหมาะสม

การเปรียบเทียบระเบียบวิธี

มีความแตกต่างที่สำคัญหลายประการระหว่างสองแนวทางนี้ แบบจำลองการเติบโตแบบอนันต์มีคุณลักษณะโดยธรรมชาติหลายประการที่ทำให้มีความท้าทายทางปัญญา เนื่องจากทั้งอัตราคิดลดและอัตราการเติบโตเป็นสมมติฐาน ความไม่ถูกต้องในข้อมูลป้อนเข้าหนึ่งหรือทั้งสองรายการจึงอาจให้มูลค่าที่ไม่เหมาะสม ความแตกต่างระหว่างค่าทั้งสองในตัวส่วนเป็นตัวกำหนดมูลค่าสุดท้าย และแม้ว่าจะมีค่าที่เหมาะสมสำหรับทั้งสองรายการ แต่อัตราส่วนอาจส่งผลให้เกิดผลกระทบเชิงคูณที่ไม่ประมาณการมูลค่าสุดท้ายที่ถูกต้อง นอกจากนี้ อัตราการเติบโตแบบอนันต์ยังสมมติว่ากระแสเงินสดอิสระจะยังคงเติบโตในอัตราคงที่ไปตลอดกาล ลองพิจารณาว่าอัตราการเติบโตแบบอนันต์ที่เกินกว่าการเติบโตประจำปีของ S&P 500 และ/หรือ GDP ของสหรัฐฯ บ่งชี้ว่ากระแสเงินสดของบริษัทจะเติบโตเร็วกว่าและท้ายที่สุดจะดูดซับค่าที่ค่อนข้างใหญ่นี้ บางทีข้อเสียที่ใหญ่ที่สุดของแบบจำลองการเติบโตแบบอนันต์คือการขาดการวิเคราะห์ที่ขับเคลื่อนด้วยตลาดซึ่งใช้ในแนวทางตัวคูณทางออก การวิเคราะห์ดังกล่าวส่งผลให้มีมูลค่าสุดท้ายตามสถิติการดำเนินงานที่มีอยู่ในตลาดที่ได้รับการพิสูจน์แล้วสำหรับการทำธุรกรรมที่คล้ายคลึงกัน สิ่งนี้ระดับความมั่นใจในระดับหนึ่งว่าการประเมินมูลค่าแสดงให้เห็นอย่างถูกต้องว่าตลาดจะประเมินมูลค่าบริษัทในความเป็นจริงอย่างไร ในทางกลับกัน แนวทางตัวคูณทางออกต้องใช้อย่างระมัดระวัง เนื่องจากตัวคูณเปลี่ยนแปลงไปตามกาลเวลา การใช้ตัวคูณตลาดปัจจุบันโดยง่ายจะละเลยความเป็นไปได้ที่ตัวคูณปัจจุบันอาจสูงหรือต่ำตามมาตรฐานทางประวัติศาสตร์ นอกจากนี้ ณ อัตราคิดลดที่กำหนด ตัวคูณทางออกใดๆ ก็ตามจะบ่งบอกถึงอัตราการเติบโตสุดท้าย และในทางกลับกัน อัตราการเติบโตสุดท้ายใดๆ ก็ตามจะบ่งบอกถึงตัวคูณทางออก เมื่อใช้แนวทางตัวคูณทางออก มักจะเป็นประโยชน์ที่จะคำนวณอัตราการเติบโตสุดท้ายโดยนัย เนื่องจากตัวคูณที่อาจดูสมเหตุสมผลเมื่อมองแวบแรก แท้จริงแล้วสามารถบ่งบอกถึงอัตราการเติบโตสุดท้ายที่ไม่สมจริงได้ ในทางปฏิบัติ นักวิชาการมักจะใช้แบบจำลองการเติบโตแบบอนันต์ ในขณะที่วาณิชธนากรชอบแนวทางตัวคูณทางออก ท้ายที่สุดแล้ว วิธีการเหล่านี้เป็นสองวิธีที่แตกต่างกันในการพูดถึงสิ่งเดียวกัน สำหรับแนวทางมูลค่าสุดท้ายทั้งสองแบบ จำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องใช้ช่วงของอัตราคิดลด ตัวคูณทางออก และอัตราการเติบโตแบบอนันต์ที่เหมาะสม เพื่อสร้างช่วงการประเมินมูลค่าที่ใช้งานได้

ดูสิ่งนี้ด้วย

มูลค่าที่แท้จริง ภาระผูกพันในการเลิกกิจการของสินทรัพย์ การประเมินมูลค่าธุรกิจ ต้นทุนของเงินทุน มูลค่าปัจจุบันสุทธิ PVGO มูลค่าสุดท้าย (การบัญชี)

ลิงก์ภายนอก

การปิดในการประเมินมูลค่า: การประมาณมูลค่าสุดท้าย, ศาสตราจารย์ Aswath Damodaran, Stern School of Business มูลค่าสุดท้าย (เอกสารวิจัย Columbia Business School ฉบับที่ 18-12), ศาสตราจารย์ Doron Nissim, Columbia Business School