反向可轉換證券

概述

反向可轉換證券是一種可轉換證券，發行機構可在設定日期基於標的股票，將債券或短期票據轉換為現金、債務或股權。實際上，它是在到期日的一種選擇權，債券可以轉換為股票或現金。對投資人而言，由於支付了高票面利率，他們可以獲得穩定的收益流，但如果標的股票下跌，他們將收回本金（面值）或預定數量的標的股票。票面利率通常較高，因為投資人共同承擔了在到期日標的股票下跌的風險。 在結構型商品或證券的脈絡下，反向可轉換證券可以連結至股票指數或一籃子指數。在這種情況下，到期時的資本償還以現金結算，即 100% 的本金，如果觸及障礙水準，在障礙反向可轉換證券的情況下，若標的指數下跌則會更少。

特點

這些是債券或附息短期票據，旨在提供增強的收益率，同時保持某些類似股票的風險。其投資價值源自於以固定利息形式支付的標的股票曝險。如果在敲入水準未被突破（通常為初始參考價格的 70-80%）的情況下，持有人將在到期時取回全部本金。如果標的股票價值下跌，投資人將收到價值低於其原始投資的股票。標的股票、指數或一籃子股票被定義為參考股票。在多數情況下，反向可轉換證券連結至單一股票。 也有反向反向可轉換證券，其與反向可轉換證券相反。只要標的股票未超過預定障礙，持有人即可獲益。如果標的股票突破障礙，持有人將獲得本金減去對其不利的變動百分比。 這些都是結構型商品的類型，屬於複雜工具，並帶有顯著的資本損失風險。 在低利率和高市場波動的環境下，反向可轉換證券很受歡迎，因為它們能為投資人提供顯著提高的收益率。透過獲得提高的票息，投資人承擔了損失部分資本的風險。在千禧年 (2000) 之前，反向可轉換證券主要由投資人放空標準的平價賣出選擇權組成。如果在到期時標的跌破初始水準，投資人將損失資本。為了加強對投資人的保護，推出了障礙反向可轉換證券，讓投資人改為放空平價的向下敲入賣出選擇權。額外的障礙事件增強了對投資人的保護，因為除非觸及（向下）障礙，否則賣出選擇權不會生效。障礙保護功能促使英國及歐洲零售市場在 2000 年代初期大幅增加反向可轉換證券的發行量。到了 2010 年代初期，（障礙）反向可轉換證券也成為美國最受歡迎的結構型商品之一。 雖然障礙保護功能對投資人有利，但對發行機構而言，管理和避險相對長期（例如 3 至 5 年）的股票障礙風險是一項嚴峻的挑戰。障礙附近的避險參數（希臘字母）可能不穩定，並且會突然改變，這會導致避險過程中的交易量大幅增加。與外匯標的相比，反向可轉換證券的股票標的流動性往往要低得多。隨著產品被引入大眾零售市場，這些問題將變得更加嚴重。為了在產品設計過程中解決這些實際問題，障礙反向可轉換證券定價模型中採用了各種技術來應對障礙集中風險。如今，反向可轉換證券佔零售和私人投資人發行結構型商品的大部分。隨著不斷變化的市場條件，其他種類反向可轉換證券的發行量也大幅增加，例如結合可買回收益或出場條款的產品。

風險

在到期時，持有人除了規定的票息給付外，還會收到原始投資的 100% 或預定數量的標的股票。持有人的獲利潛力僅限於證券規定的票息，因為無論標的參考股票的表現如何，他都會收到票息給付。潛在風險與標的證券相同，但扣除票息給付。 票息給付是發行機構的義務，按月或按季支付，並由發行機構在成立時決定。這些工具透過公開說明書或發行通函銷售，這些票據的價格會在日內更新，以反映標的股票的活動。經驗法則為：票息給付越高，在到期時收到股票的可能性就越大。

到期交割

到期時，有兩種可能的結果：

現金交割：如果股票在評價日收盤時等於或高於初始股價（無論股票在持有期間是否曾低於敲入水準收盤），或者如果股票收盤價低於初始股價，但在持有期間從未低於敲入水準收盤。 實物交割：如果標的股票在持有期間的任何時間點收盤低於敲入水準，且在評價日（到期前四天）未回升至初始股價上方。

實物交割

初始股價是在交易日決定的。股票的最終評價是根據到期前四天確定的參考股票收盤價。如果向投資人交付實物股票，其價值將低於原始投資。 有三種可能的情境：

交易

它們以平價交易，並按 30/360 或實際天數/365 的基礎累積。日終定價公佈在彭博有限合夥企業 (Bloomberg L.P.) 和／或網際網路上。定價在日內波動。美國的反向可轉換證券已向美國證券交易委員會 (SEC) 登記。

評級

這些是發行機構（而非參考公司）的無擔保債務義務，因此它們承擔發行機構的評級。發行機構的信用評等不會影響或增強投資的可能表現，但發行機構履行其義務的能力除外。

稅務

出於稅務目的，反向可轉換票據被認為包含兩個部分：債務部分和賣出選擇權。在到期時，如果投資人收到現金結算，選擇權部分將作為短期資本利得課稅。在實物交割的情況下，選擇權部分將降低交付到其帳戶中的參考股票的稅基。

關鍵面向

參考股票的價格可能會在票據存續期間下跌，這將對投資人產生負面影響，而投資人並不具備與參考股票相同的價格增值潛力，因為在到期時投資人最多只能收回原始本金金額。 在到期前出售票據的投資人可能會收到高於或低於面值的市場價格，這不一定反映標的股票市場價格的任何上漲或下跌。 反向可轉換證券不保證在到期時歸還本金。 反向可轉換證券的市場價格可能會受到不可預測的市場因素影響。 如果標的證券發布先前未公布的特別股息，且該證券在反向可轉換證券到期前進行除息交易，則結構中的投資人可能會遭受資本損失，因為他們沒有資格獲得特別股息。

參見

可轉換債券 可轉換證券 可交換債券 結構型商品