反向可转换证券

概述

反向可转换证券是一种可转换证券，发行人可以在设定日期根据标的股票，将债券或短期票据转换为现金、债务或股权。实际上，它在到期日相当于一种期权，债券可以转换为股票或现金。对投资者而言，由于支付高额票面利率，他们可以获得稳定的收益流，但在到期时，如果标的股票价格下跌，他们将只能收回本金（面值）或预定数量的标的股票。票面利率通常较高，因为投资者共同承担了到期日标的股票价格下跌的风险。 在结构性产品或证券的语境下，反向可转换证券可以挂钩于股票指数或一揽子指数。在此情况下，到期时的资本偿还以现金结算，为本金的 100%，或者如果标的指数下跌且触发了障碍条件（针对带障碍的反向可转换证券），则金额会更少。

特点

这些是附息的债券或短期票据，旨在提供更高的收益率，同时保持一定的权益类风险。其投资价值源于标的股票敞口，以固定票息的形式支付。如果未突破敲入水平（通常为初始参考价格的 70-80%），所有者将在到期时收回全部本金。如果标的股票价值下跌，投资者将收到价值低于其原始投资的股票。标的股票、指数或一揽子股票被定义为参考股票。在大多数情况下，反向可转换证券挂钩于单一股票。 此外还有反向反向可转换证券，其与反向可转换证券相反。只要标的股票没有超过预定的障碍，所有者就能从中受益。如果标的股票突破了该障碍，所有者将获得本金减去对其不利的变动百分比。 这两者都属于结构性产品，属于复杂工具，并带有巨大的资本损失风险。 在低利率和高市场波动性的环境中，反向可转换证券很受欢迎，因为它们能为投资者提供显著提高的收益率。通过获得更高的票息，投资者承担了损失部分资本的风险。在千禧年 (2000) 之前，反向可转换证券主要由投资者做空标准的平值看跌期权组成。如果在到期时标的跌破初始水平，投资者将损失资本。为了增加对投资者的保护，人们推出了带障碍的反向可转换证券，投资者转而做空平值的向下敲入看跌期权。额外的障碍事件增强了对投资者的保护，因为除非触及（向下）障碍，否则看跌期权不会生效。障碍保护功能促使反向可转换证券在 20 2000 年代初的英国以及欧洲零售市场上的发行量大幅增加。到 20 2010 年代初，（带障碍的）反向可转换证券也成为了美国最受欢迎的结构性产品之一。 尽管障碍保护功能对投资者有利，但对于发行人而言，管理和对冲相对长期（例如 3~5 年）的股票障碍风险是一项严峻的挑战。障碍附近的对冲参数（希腊字母）可能不稳定，且可能会突然变化，这会在对冲过程中导致交易量的大幅飙升。与外汇标的相比，反向可转换证券的股票标的流动性往往要低得多。随着产品被引入大众零售市场，这些问题将变得更加严重。为了在产品设计过程中解决这些实际问题，人们在带障碍反向可转换证券的定价模型中采用了各种技术来应对障碍集中风险。如今，反向可转换证券占面向散户和私人投资者发行的结构性产品的很大一部分。随着市场环境的不断变化，其他种类反向可转换证券的发行量也大幅增加，例如结合了可赎回收益或敲出条款的产品。

风险

在到期时，除了规定的票息支付外，所有者将收到其原始投资的 100% 或预定数量的标的股票。所有者的盈利潜力仅限于证券规定的票息，因为无论标的参考股票的表现如何，他都会收到票息支付。潜在风险与标的证券相同，但扣除了票息支付。 票息支付是发行人的义务，按月或按季度支付，并在发行时由发行人确定。这些工具通过招股说明书或发行通告出售，这些票据的价格会盘中更新，以反映标的股票的活动。经验法则是：票息支付越高，到期时收到股票的可能性就越大。

到期交付

到期时有两种可能的结果：

现金交付：如果股票在估值日的收盘价等于或高于初始股价（无论股票在持仓期间是否曾收于敲入水平以下），或者如果股票收盘价低于初始股价，但从未收于敲入水平以下。 实物交付：如果标的股票在持仓期间的任何时候收于敲入水平以下，且在估值日（到期日前四天）未能回升至初始股价以上。

实物交付

初始股价在交易日确定。股票的最终估值基于在到期日前四天确定的参考股票收盘价。如果向投资者交付实物股票，其价值将低于初始投资。 存在三种可能的场景：

交易

它们按净价（平价）交易，并基于 30/360 或实际/365 天数计算应计利息。日终定价发布在彭博社 (Bloomberg L.P.) 和/或互联网上。价格在盘中波动。美国的反向可转换证券在美国证券交易委员会 (SEC) 注册。

评级

这些是发行人而非参考公司的无担保债务义务，因此它们带有发行人的评级。除了发行人履行其义务的能力外，发行人的信誉不会影响或增强投资的可能表现。

税务

出于税务目的，反向可转换票据被认为包含两个部分：债务部分和看跌期权。到期时，如果投资者收到现金结算，期权部分将作为短期资本利得纳税。在实物交付的情况下，期权部分将减少交付到其账户中的参考股票的税基。

关键方面

在票据存续期间，参考股票的价格可能会下跌，这将对投资者产生负面影响，而投资者不具备与参考股票相同的价格上涨潜力，因为到期时投资者最多只能收回其原始本金金额。 在到期前出售票据的投资者可能会获得高于或低于面值的市场价格，这不一定反映标的股票市场价格的任何上涨或下跌。 反向可转换证券不保证在到期时归还本金。 反向可转换证券的市场价格可能会受到不可预测的市场因素的影响。 如果标的证券发行了先前未宣布的特别股息，并且该证券在反向可转换证券到期之前进行除息交易，则该结构中的投资者可能会遭受资本损失，因为他们没有资格获得特别股息。

另见

可转换债券 可转换证券 可交换债券 结构性产品