역환매부채권

개요

역환매부채권은 기초 자산을 바탕으로 발행자가 정해진 날짜에 채권이나 단기 어음을 현금, 부채 또는 주식으로 전환할 수 있는 전환 증권의 일종입니다. 사실상 이는 채권이 주식이나 현금으로 전환될 수 있는 만기일의 옵션 형태입니다. 투자자의 입장에서 이는 높은 쿠폰 금리 지급으로 인한 안정적인 현금 흐름의 이점을 얻지만, 원금(액면가)을 돌려받거나 기초 자산의 주가가 낮을 경우 미리 정해진 수량의 기초 자산 주식을 받게 됩니다. 만기일에 기초 자산의 주가가 낮아질 위험을 투자자가 분담하기 때문에 쿠폰 금리는 일반적으로 더 높습니다. 구조화 상품 또는 증권의 맥락에서 역환매부채권은 주가지수 또는 지수 바스켓에 연계될 수 있습니다. 이러한 경우 만기 시 자본 상환은 현금으로 결제되며, 원금의 100%가 되거나, 배리어 역환매부채권의 경우 배리어 도달 여부에 따라 기초지수가 하락할 경우 그보다 적어집니다.

특징

이들은 채권 또는 단기 이자부 어음으로, 특정 주식형 위험을 유지하면서 향상된 수익률을 제공하도록 설계되었습니다. 그 투자 가치는 고정 쿠폰 형태로 지급되는 기초 주식 노출에서 비롯됩니다. 소유자는 켜기 수준(일반적으로 초기 기준 가격의 70-80%)을 위반하지 않는 경우 만기 시 전액 원금을 돌려받습니다. 기초 주식의 가치가 하락하는 경우, 투자자는 원래 투자금보다 가치가 낮은 주식을 받게 됩니다. 기초 주식, 지수 또는 주식 바스켓은 기준 주식으로 정의됩니다. 대부분의 경우 역환매부채권은 단일 주식에 연계되어 있습니다. 역환매부채권의 반대인 역방향 역환매부채권도 존재합니다. 소유자는 기초 주주가 미리 정해진 장벽을 넘지 않는 한 이득을 얻습니다. 기초 주식이 장벽을 돌파하는 경우, 소유자는 원금에서 자신에게 불리한 움직임의 백분율을 뺀 금액을 받게 됩니다. 이들은 둘 다 정교한 상품이며 자본 손실의 상당한 위험을 수반하는 구조화 상품의 일종입니다. 저금리 및 높은 시장 변동성 환경에서 역환매부채권은 투자자에게 크게 향상된 수익률을 제공하므로 인기가 높습니다. 향상된 쿠폰을 받음으로써 투자자는 자본의 일부를 잃을 위험을 감수합니다. 밀레니엄 전환기(2000) 이전에는 역환매부채권은 주로 투자자들이 표준적인 등가격 풋옵션을 매도하는 것으로 구성되었습니다. 만기 시 기초 자산이 초기 수준 아래로 떨어지면 투자자는 자본을 잃게 되었습니다. 투자자를 위한 보호를 강화하기 위해, 투자자가 대신 등가격 다운앤인 풋옵션을 매도하는 배리어 역환매부채권이 도입되었습니다. (하향) 배리어에 도달하지 않는 한 풋옵션이 효력을 발휘하지 않기 때문에, 추가적인 배리어 이벤트는 투자자를 위한 보호를 강화했습니다. 배리어 보호 기능은 영국 및 유럽 소매 시장에서 2000년대 초에 역환매부채권 발행을 크게 증가시켰습니다. 2010년대 초까지 (배리어) 역환매부채권은 미국에서도 가장 인기 있는 구조화 상품 중 하나였습니다. 배리어 보호 기능이 투자자에게 유익했던 반면, 발행자의 입장에서 비교적 장기적인(예: 3~5년) 주식 배리어 위험을 관리하고 헤지하는 것은 심각한 과제였습니다. 배리어 근처의 헤지 매개변수(그릭스)는 불안정할 수 있으며, 갑자기 변경되어 헤지 과정에서 거래량이 대폭 증가할 수 있습니다. 외환 기초 자산과 달리, 역환매부채권의 주식 기초 자산은 유동성이 훨씬 적은 경향이 있습니다. 대중적인 소매 시장에 상품이 도입됨에 따라 이러한 문제는 더욱 심각해졌습니다. 상품 설계 과정에서 이러한 실무적 문제를 해결하기 위해, 배리어 역환매부채권 가격 모델에 다양한 기술이 도입되어 배리어 집중 위험을 다루었습니다. 오늘날 역환매부채권은 소매 및 개인 투자자를 위해 발행된 구조화 상품의 큰 부분을 차지하고 있습니다. 끊임없이 변화하는 시장 상황에 따라 콜옵션 수익률 또는 넉아웃 조항을 결합한 것과 같은 다른 종류의 역환매부채권 발행도 대폭 증가했습니다.

위험

만기 시 소유자는 명시된 쿠폰 지급액 외에도 원래 투자금의 100% 또는 기초 주식의 미리 정해진 수량을 받습니다. 소유자의 수익 잠재력은 증권의 명시된 쿠폰으로 제한됩니다. 이는 기초 기준 주식의 성과에 관계없이 쿠폰 지급을 받기 때문입니다. 쿠폰 지급은 발행자의 의무이며 월별 또는 분기별로 지급되고 발행자가 최초 설정 시 결정합니다. 이러한 상품은 투자 설명서 또는 청약 안내서를 통해 판매되며, 이러한 어음의 가격은 기초 주식의 활동을 반영하기 위해 장중 업데이트됩니다. 경험 법칙은 다음과 같습니다: 쿠폰 지급액이 높을수록 만기 시 주식을 받을 가능성이 더 커집니다.

만기 시 인도

만기 시 두 가지 가능한 결과가 있습니다.

현금 인도: 보유 기간 동안 주가가 켜기 수준 아래로 마감되었는지 여부와 관계없이 평가일에 주가가 초기 주가 이상으로 마감되거나, 주가가 초기 주가 아래로 마감되었지만 켜기 수준 아래로 마감된 적이 없는 경우. 실물 인도: 보유 기간 동안 언제든지 기준 주식이 켜기 수준 아래로 마감되었고 평가일(만기 4일 전)에 초기 주가 이상으로 다시 거래되지 않는 경우.

실물 인도

초기 주가는 거래일에 결정됩니다. 주식의 최종 평가는 만기 4일 전에 결정된 기준 주식의 종가를 기반으로 합니다. 투자자에게 실물이 인도되는 경우, 그 가치는 초기 투자금보다 낮을 것입니다. 세 가지 가능한 시나리오는 다음과 같습니다:

거래

이들은 무이자로 거래되며 30/360 또는 실제/365 기준으로 발생합니다. 일일 마감 가격은 블룸버그 및/또는 인터넷에 게시됩니다. 가격은 장중 변동합니다. 미국의 역환매부채권은 미국 증권거래위원회(SEC)에 등록되어 있습니다.

신용등급

이들은 기준 회사가 아닌 발행자의 무담보 채무이므로 발행자의 신용등급을 따릅니다. 발행자의 신용도는 발행자가 의무를 이행할 수 있는 능력을 제외하고는 투자의 예상 성과에 영향을 미치거나 향상시키지 않습니다.

세금

세무상 역환매부채권은 부채 부분과 풋옵션의 두 가지 구성 요소를 가진 것으로 간주됩니다. 만기 시 투자자가 현금 정산을 받는 경우 옵션 구성 요소는 단기 자본 이득으로 과세됩니다. 실물 인도의 경우, 옵션 구성 요소는 계좌에 인도된 기준 주의 세무 기준을 낮추게 됩니다.

주요 측면

어음의 기간 동안 기준 주의 가격이 하락할 수 있으며, 이는 투자자에게 부정적인 영향을 미치는 반면, 투자자는 기준 주식과 동일한 가격 상승 잠재력을 가지지 못합니다. 만기 시 투자자가 받을 수 있는 최대한도는 원래 원금 금액이기 때문입니다. 만기 전에 어음을 매도하는 투자자는 액면가보다 높거나 낮을 수 있는 시장 가격을 받을 수 있으며, 이는 반드시 기초 주식의 시장 가격 상승 또는 하락을 반영하지는 않습니다. 역환매부채권은 만기 시 원금 반환을 보장하지 않습니다. 역환매부채권의 시장 가격은 예측할 수 없는 시장 요인의 영향을 받을 수 있습니다. 기초 증권이 이전에 발표되지 않은 특별 배당을 발행하고, 역환매부채권 만기 전에 해당 증권이 배당락 거래를 하는 경우, 투자자는 특별 배당을 받을 자격이 없기 때문에 구조 내의 투자자가 자본 손실을 입을 수 있습니다.

같이 보기

전환사채 전환증권 교환사채 구조화 상품