外汇储备

概述

外汇储备（也称为外汇储蓄或FX储备）是中央银行或其他货币当局持有的现金及其他储备资产（如黄金和白银），主要用于平衡国家收支、影响其货币汇率以及维持对金融市场的信心。储备以一种或多种储备货币持有，主要是美元，其次是欧元。 外汇储备资产可包括储备货币的纸币、银行存款和政府证券（如债券和国库券）。一些国家将其部分储备以黄金形式持有，特别提款权也被视为储备资产。通常为方便起见，现金或证券由储备或其他货币的中央银行保留，外国的“持有量”被标记或以其他方式标识为属于该外国，而实际上并未离开该中央银行的金库。它们可能会不定期地被实际转移到本国或其他国家。 通常，外汇现金储备和黄金持有量不支付利息，但中央银行通常从政府证券中获得利息。然而，中央银行可能会从外币贬值中获利，或因其升值而蒙受损失。中央银行还因持有储备资产（尤其是现金持有量）以及为其储存、安全费用等承担机会成本。

定义

外汇储备也被称为储备资产，包括外国纸币、外国银行存款、外国国库券、短期和长期外国政府证券，以及黄金储备、特别提款权（SDR）和国际货币基金组织（IMF）储备头寸。 在中央银行的账户中，外汇储备在国际收支平衡表的资本账户中被称为储备资产，并可按功能类别在资产下标记为储备资产。就金融资产分类而言，储备资产可分类为金条、未分配黄金账户、特别提款权、货币、在国际货币基金组织中的储备头寸、银行间头寸、其他可转让存款、其他存款、债务证券、贷款、公司股份（上市和未上市）、投资基金股份和其他金融合同。在国际投资头寸的负债中没有与储备资产相对应的项目。通常，当一个国家的货币当局承担某种负债时，这将被包括在其他类别中，例如“其他投资”。在中央银行的资产负债表上，外汇储备与国内信贷一样属于资产。

用途

通常，一国中央银行的关键职能之一是储备管理，以确保中央银行能够控制充足的外外部资产来实现国家目标。这些目标可能包括：

支持和维护对国家货币和汇率管理政策的信心， 限制在危机时期或借款渠道受阻时对外部冲击的脆弱性，并以此方式 - 为市场提供一定程度的信心， 展示对本国货币的支持， 协助政府满足其外汇需求和外债义务，以及 为潜在的国家灾害或紧急情况维持储备。 储备资产允许中央银行购买本国货币，这被视为中央银行的负债（因为它印刷货币或法定货币作为借据）。因此，随着中央银行实施货币政策，外汇储备的数量可能会发生变化，但这一动态通常应在资本流动水平、汇率制度和其他因素的背景下进行分析。这就是所谓的三难困境或不可能三角。因此，在一个资本完全流动的世界中，实行固定汇率制的国家将无法执行独立的货币政策。 选择实施固定汇率政策的中央银行可能会面临这样一种情况：供求关系往往会把货币价值推低或推高（对货币需求的增加往往会把其价值推高，减少则推低），因此中央银行必须使用储备来维持其固定汇率。在资本完全流动的情况下，储备的变化只是一种临时措施，因为固定汇率将国内货币政策与基准货币国家的货币政策联系在一起。因此，从长期来看，必须调整货币政策，使其与基准货币国家的政策相兼容。没有这一点，该国将经历资本外流或流入。 固定汇率钉住通常被用作货币政策的一种形式，因为将本国货币与通胀水平较低的国家的货币挂钩通常应确保价格收敛。 在纯粹的弹性汇率制或浮动汇率制下，中央银行不干预汇率动态；因此汇率由市场决定。理论上，在这种情况下储备是不必要的。通常使用货币政策的其他工具，例如在通货膨胀目标制背景下的利率。米尔顿·弗Friedman是灵活汇率的坚定倡导者，因为他认为独立的货币政策（在某些情况下还包括财政政策）以及资本账户的开放性比固定汇率更有价值。此外，他还重视汇率作为一种价格的作用。事实上，他认为有时调整单一价格（汇率）可能比调整经济中灵活性较低的整套商品价格和工资更不痛苦，因此也是可取的。 混合汇率制度（“肮脏浮动”、目标区间或类似的变体）可能需要使用外汇业务来将目标汇率维持在规定的限制之内，就像固定汇率制度一样。 如上所述，汇率政策（以及因此储备积累）与货币政策之间存在着密切的关系。外汇业务可以是对冲的（通过其他金融交易抵消其对货币供应的影响），也可以是未对冲的。 未对冲将导致流通中的本币数量扩张或收缩，从而直接影响通货膨胀和货币政策。例如，如果需求增加而要维持相同的汇率，中央银行可以发行更多的本币并购买外汇，这将增加外汇储备的总和。由于（如果没有对冲）国内货币供应量正在增加（货币正在“被印制”），这可能会引发国内通货膨胀。此外，一些中央银行可能会让汇率升值来控制通货膨胀，通常通过使可贸易商品便宜的渠道。 由于可用于捍卫弱势货币（需求较低的货币）的外汇储备数量是有限的，因此可能会导致货币危机或贬值。对于需求非常高且不断上涨的货币，如果通过公开市场操作对干预进行对冲以防止通货膨胀上升，理论上可以不断积累外汇储备。另一方面，这是昂贵的，因为对冲通常由公共债务工具完成（在某些国家，中央银行不允许自己发债）。 在实践中，很少有中央银行或货币制度在如此简单的层面上运作，无数其他因素（国内需求、生产和生产率、进出口、商品和服务的相对价格等）将影响最终结果。除此之外，世界经济在资本完全流动下运行的假设显然是有缺陷的。 因此，即使是那些严格限制外汇干预的中央银行也经常认识到货币市场可能是动荡的，并可能进行干预以对抗破坏性的短期波动（可能包括投机性攻击）。因此，干预并不意味着它们在捍卫特定的汇率水平。因此，储备越高，中央银行平抑国际收支波动和确保长期消费平滑的能力就越强。

储备积累

在1970年代初布雷顿森林体系崩溃后，许多国家采用了灵活的汇率。理论上在这种汇率安排下不需要储备；因此预期的趋势应该是外汇储备下降。然而，情况恰恰相反，外汇储备呈现出强劲的上升趋势。在许多国家，储备的增长超过了国内生产总值（GDP）和进口。唯一相对稳定的比例是外汇储备占M2的比重。以下是一些可以解释这一趋势的理论。

信号或脆弱性指标

信用风险机构和国际组织使用储备对外部门其他变量的比率来评估一个国家的外部脆弱性。例如，2013的第四条款使用总外债占国际储备总额的比例、以未来几个月的货物和非要素服务进口计算的国际储备总额占广义货币的比例、广义货币占短期外债的比例，以及短期外债占短期外债（以剩余期限为基础）加经常账户赤字的比例。因此，具有相似特征的国家会积累储备，以避免金融市场的负面评价，特别是与同类群体的成员相比时。

预防性方面

储备被用作应对潜在危机（尤其是收支平衡危机）的储蓄。最初的担忧与经常账户有关，但后来逐渐演变为也包括金融账户需求。此外，国际货币基金组织的建立被视为对各国积累储备需求的响应。如果某个特定国家正遭受国际收支危机，它将能够向国际货币基金组织借款。然而，从基金组织获得资源的过程并非自动发生，这可能会导致有问题的延迟，特别是当市场承压时。因此，该基金仅作为长期调整的资源提供者。此外，当危机普遍化时，国际货币基金组织的资源可能会被证明是不够的。在2008危机之后，基金组织成员不得不批准增资，因为其资源已经吃紧。此外，在1997亚洲危机之后，由于对国际货币基金组织储备的怀疑，亚洲国家的储备有所增加。此外，在2008危机期间，美联储与几个国家建立了货币互换线，缓解了美元的流动性压力，从而减少了使用储备的需求。

对外贸易

参与国际贸易的国家维持储备以确保不会中断。中央银行通常遵循的规则是持有至少三个月的进口储备。此外，当商业开放度增加时（即全球化进程的一部分），储备会出现增加。储备的积累速度快于贸易所能解释的速度，因为该比例已经增加到几个月的进口量。此外，信用风险机构密切关注以进口月份计算的外汇储备与对外贸易的比率。

金融开放

收支平衡表金融账户的开放一直是过去十年中的重要事项。因此，诸如直接投资和证券投资等金融流动变得更加重要。通常金融流动的波动性更大，这加强了对更高储备的必要性。此外，由于金融流动的增加而持有储备，被称为Guidotti-Greenspan规则，该规则规定一个国家应持有等于其一年内到期外债的流动储备。例如，在2008危机之后，国际批发融资更依赖于韩国银行，当时韩元大幅贬值，因为韩国银行的短期外债与储备的比率接近100%，这加剧了人们对脆弱性的感知。

汇率政策

储备积累可以是干预汇率的工具。从1948年的第一份关税及贸易总协定（GATT）到1995年世界贸易组织（WTO）的成立，贸易监管一直是世界上大多数国家的主要关注点。因此，诸如补贴和税收之类的商业扭曲受到强烈劝阻。然而，目前尚无监管金融流动的全球框架。作为区域框架的一个例子，欧盟成员国被禁止引入资本管制，除非在特殊情况下。中国在2000第一个十年中的贸易顺差和储备积累动态是引起人们对这一主题感兴趣的主要原因之一。 一些经济学家正试图解释这种行为。通常，这种解释基于重商主义的复杂变体，例如通过避免这一过程自然产生的实际汇率升值，来保护经济中可贸易部门的起飞。一种尝试使用开放经济跨期消费的标准模型来展示通过关闭资本账户和积累储备来复制对进口的关税或对出口的补贴是可能的。另一种与经济增长文献更相关。其论点是，经济的可贸易部门比不可贸易部门更具资本密集度。由于未能理解外部性带来的更高资本比率的社会收益（如人力资本的改善、更高的竞争、技术外溢和规模报酬递增），私营部门在资本上的投资太少。政府可以通过征收补贴和关税来改善均衡，但假设是政府无法区分好的投资机会和寻租计划。因此，储备积累将相当于向外国人提供贷款，以从经济中购买一定数量的可贸易商品。在这种情况下，实际汇率会贬值，增长率会提高。在某些情况下，这可以改善福利，因为更高的增长率将补偿可用于消费或投资的可贸易商品的损失。在此背景下，外国人的角色是只选择有用的可贸易商品部门。

代际储蓄

储备积累可以看作是一种“强制储蓄”的方式。政府通过关闭金融账户，将迫使私营部门由于缺乏更好的选择而购买国内债务。利用这些资源，政府购买国外资产。因此，政府以储备的形式协调储蓄的积累。主权财富基金就是政府试图将出口繁荣带来的意外之财作为长期资产储存起来以备意外之财的来源熄灭时使用的例子。

成本

维持巨额外汇储备会产生成本。汇率波动会导致储备价值的增减。此外，由于通货膨胀导致的贬值，法定货币的购买力不断下降。因此，中央银行必须不断增加其储备量，以保持管理汇率的相同能力。外汇储备可能会提供少量的利息回报。然而，这可能小于同一时期内由于通货膨胀导致该货币购买力的下降，实际上导致了被称为“准财政成本”的负回报。此外，巨额的外汇储备本可以投资于收益更高的资产。 人们曾尝试进行多项计算来衡量储备的成本。传统的方法是政府债务与储备收益率之间的利差。需要注意的是，更高的储备可以降低风险感知，从而降低政府债券利率，因此这种衡量标准可能会高估成本。或者，另一种衡量标准是将储备的收益率与资源投资于经济资本存量的替代方案进行比较，这很难衡量。一个有趣的衡量标准试图比较私营部门短期外部借款的利差与储备的收益率，认识到储备可能对应于私营部门和公共部门之间的转移。通过这种衡量标准，发展中国家的成本可达到占GDP的1%。虽然这个比例很高，但它应被视为对一场轻易就会让一个国家付出占GDP 10%代价的危机的保险。在理论经济学模型的背景下，可以模拟具有不同政策（积累储备或不积累）的经济体，并直接比较消费方面的福利。结果喜忧参半，因为它们取决于模型的特定特征。 一个值得指出的例子是瑞士国家银行，即瑞士的中央银行。瑞士法郎被视为避险货币，因此它通常在市场承压时升值。在2008危机之后以及欧债危机初期，瑞士法郎（CHF）大幅升值。中央银行通过购买储备来抵抗升值。在积累了15个月直至2010年6月的储备后，瑞士央行允许该货币升值。结果，仅在2010年，由于储备贬值造成的损失就达27亿瑞士法郎，占GDP的5%（其中一部分被黄金价格飙升带来的近6亿瑞士法郎的利润所抵消）。在2011年，在货币对欧元从1.5升值到1.1之后，瑞士央行宣布了CHF 1.2的价值上限。在2012年中期，储备达到了GDP的71%。

起源与金本位时代

与黄金价格挂钩的现代外汇市场始于1880。在这一年中，按储备规模来看重要的国家有奥匈帝国、比利时、加拿大联邦、丹麦、芬兰大公国、德意志帝国和瑞典-挪威。 官方国际储备（官方国际支付手段）以前仅由黄金组成，偶尔也包括白银。但在布雷顿森林体系下，美元作为储备货币发挥作用，因此它也成为一国官方国际储备资产的一部分。从1944到1968，美元可以通过联邦储备系统兑换成黄金，但1968之后只有中央银行才能从官方黄金储备中将美元兑换成黄金，1973之后任何个人或机构都不能从官方黄金储备中将美元兑换成黄金。自1973以来，没有任何主要货币可以从官方黄金储备中兑换成黄金。个人和机构现在必须在私人市场上购买黄金，就像其他大宗商品一样。尽管美元和其他货币不再能从官方黄金储备中兑换成黄金，但它们仍然可以作为官方国际储备。 世界各地的中央银行有时会合作买卖官方国际储备，试图影响汇率并避免金融危机。例如，在巴林危机（“1890年恐慌”）中，英格兰银行向法兰西银行借款2百万英镑。后金本位时代的卢浮宫协议和广场协议也是如此。