Dự trữ ngoại hối

Tổng quan

Dự trữ ngoại hối (còn gọi là dự trữ ngoại tệ hoặc dự trữ FX) là tiền mặt và các tài sản dự trữ khác như vàng và bạc do ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ khác nắm giữ, chủ yếu sẵn sàng để cân bằng thanh toán của quốc gia, gây ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái nội tệ và duy trì niềm tin vào thị trường tài chính. Các khoản dự trữ được nắm giữ bằng một hoặc nhiều đồng tiền dự trữ, chủ yếu là đồng đô la Mỹ và ở mức độ thấp hơn là đồng euro. Các tài sản dự trữ ngoại hối có thể bao gồm tiền giấy, tiền gửi ngân hàng và chứng khoán chính phủ bằng đồng tiền dự trữ, chẳng hạn như trái phiếu và tín phiếu kho bạc. Một số quốc gia nắm giữ một phần dự trữ bằng vàng, và quyền rút vốn đặc biệt cũng được coi là tài sản dự trữ. Thông thường, để thuận tiện, tiền mặt hoặc chứng khoán được giữ lại bởi ngân hàng trung ương của đồng tiền dự trữ hoặc đồng tiền khác và các khoản "nắm giữ" của quốc gia nước ngoài được gắn thẻ hoặc nhận diện theo cách khác là thuộc về quốc gia kia mà không thực sự rời khỏi kho của ngân hàng trung ương đó. Thỉnh thoảng chúng có thể được chuyển vật lý về nước hoặc một quốc gia khác. Thông thường, tiền lãi không được trả cho các khoản dự trữ tiền mặt nước ngoài, cũng như đối với lượng vàng nắm giữ, nhưng ngân hàng trung ương thường kiếm được lãi từ chứng khoán chính phủ. Tuy nhiên, ngân hàng trung ương có thể thu lợi từ việc đồng tiền nước ngoài mất giá hoặc gánh chịu tổn thất khi đồng tiền đó tăng giá. Ngân hàng trung ương cũng gánh chịu chi phí cơ hội từ việc nắm giữ các tài sản dự trữ (đặc biệt là lượng tiền mặt nắm giữ) và từ việc lưu trữ, chi phí an ninh, v.v.

Định nghĩa

Dự trữ ngoại hối còn được gọi là tài sản dự trữ và bao gồm tiền giấy nước ngoài, tiền gửi ngân hàng nước ngoài, tín phiếu kho bạc nước ngoài, chứng khoán chính phủ nước ngoài ngắn hạn và dài hạn, cũng như dự trữ vàng, quyền rút vốn đặc biệt (SDR) và vị thế dự trữ tại Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF). Trong các tài khoản của ngân hàng trung ương, dự trữ ngoại hối được gọi là tài sản dự trữ trong tài khoản vốn của cán cân thanh toán, và có thể được dán nhãn là tài sản dự trữ dưới mục tài sản theo phân loại chức năng. Về mặt phân loại tài sản tài chính, tài sản dự trữ có thể được phân loại thành vàng thỏi, tài khoản vàng chưa phân bổ, quyền rút vốn đặc biệt, tiền tệ, vị thế dự trữ trong IMF, vị thế liên ngân hàng, tiền gửi có thể chuyển nhượng khác, tiền gửi khác, chứng khoán nợ, các khoản cho vay, cổ phiếu công ty (được niêm yết và chưa niêm yết), cổ phiếu quỹ đầu tư và các hợp đồng tài chính khác. Không có khoản mục đối ứng cho tài sản dự trữ trong nợ phải trả của vị thế đầu tư quốc tế. Thường thì khi cơ quan tiền tệ của một quốc gia có một khoản nợ nào đó, khoản này sẽ được bao gồm trong các danh mục khác, chẳng hạn như "các khoản đầu tư khác". Trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, dự trữ ngoại hối là tài sản, cùng với tín dụng trong nước.

Mục đích

Thông thường, một trong những chức năng quan trọng của ngân hàng trung ương một quốc gia là quản lý dự trữ, nhằm đảm bảo rằng ngân hàng trung ương kiểm soát được các tài sản nước ngoài đầy đủ để đáp ứng các mục tiêu quốc gia. Những mục tiêu này có thể bao gồm:

hỗ trợ và duy trì niềm tin vào các chính sách quảning chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái quốc gia, hạn chế tính dễ bị tổn thương từ bên ngoài trước các cú sốc trong thời kỳ khủng hoảng hoặc khi khả năng tiếp cận vốn vay bị hạn chế, và qua đó - cung cấp một mức độ tin cậy cho thị trường, chứng tỏ sự hậu thuẫn cho nội tệ, hỗ trợ chính phủ đáp ứng nhu cầu ngoại hối và các nghĩa vụ nợ nước ngoài, và duy trì một khoản dự trữ cho các thảm họa quốc gia hoặc tình trạng khẩn cấp tiềm ẩn. Tài sản dự trữ cho phép ngân hàng trung ương mua nội tệ, được coi là khoản nợ phải trả của ngân hàng trung ương (vì ngân hàng này in tiền hoặc tiền pháp định dưới dạng giấy nhận nợ IOU). Do đó, số lượng dự trữ ngoại hối có thể thay đổi khi ngân hàng trung ương thực thi chính sách tiền tệ, nhưng động lực này nhìn chung nên được phân tích trong bối cảnh mức độ luân chuyển vốn, chế độ tỷ giá hối đoái và các yếu tố khác. Điều này được gọi là bộ ba bất khả thi hoặc bộ ba thần thánh. Do đó, trong một thế giới có tính cơ động vốn hoàn hảo, một quốc gia có tỷ giá hối đoái cố định sẽ không thể thực hiện một chính sách tiền tệ độc lập. Một ngân hàng trung ương chọn thực thi chính sách tỷ giá hối đoái cố định có thể phải đối mặt với tình huống mà cung và cầu có xu hướng đẩy giá trị đồng tiền thấp hơn hoặc cao hơn (nhu cầu tăng đối với đồng tiền sẽ có xu hướng đẩy giá trị của nó lên cao hơn, và nhu cầu giảm sẽ đẩy xuống thấp hơn) và do đó ngân hàng trung ương sẽ phải sử dụng dự trữ để duy trì tỷ giá hối đoái cố định của mình. Dưới tính cơ động vốn hoàn hảo, sự thay đổi trong dự trữ chỉ là một biện pháp tạm thời, vì tỷ giá hối đoái cố định gắn kết chính sách tiền tệ trong nước với chính sách của quốc gia phát hành đồng tiền cơ sở. Do đó, về lâu dài, chính sách tiền tệ phải được điều chỉnh để tương thích với chính sách của quốc gia phát hành đồng tiền cơ sở. Nếu không có điều đó, quốc gia sẽ trải qua các dòng vốn chảy ra hoặc chảy vào. Các tỷ giá cố định thường được sử dụng như một hình thức chính sách tiền tệ, vì việc gắn đồng nội tệ với đồng tiền của một quốc gia có mức lạm phát thấp hơn thường sẽ đảm bảo sự hội tụ về giá. Trong chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt thuần túy hoặc chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi, ngân hàng trung ương không can thiệp vào động lực tỷ giá hối đoái; do đó tỷ giá hối đoái do thị trường quyết định. Về lý thuyết, trong trường hợp này dự trữ là không cần thiết. Các công cụ chính sách tiền tệ khác thường được sử dụng, chẳng hạn như lãi suất trong bối cảnh chế độ lạm phát mục tiêu. Milton Friedman là một người ủng hộ mạnh mẽ tỷ giá hối đoái linh hoạt, vì ông cho rằng chính sách tiền tệ độc lập (và trong một số trường hợp là tài khóa) và sự cởi mở của tài khoản vốn có giá trị hơn tỷ giá hối đoái cố định. Ngoài ra, ông đánh giá cao vai trò của tỷ giá hối đoái như một mức giá. Trên thực tế, ông tin rằng đôi khi việc chỉ điều chỉnh một mức giá (tỷ giá hối đoái) có thể ít đau đớn hơn và do đó đáng mong muốn hơn so với việc điều chỉnh toàn bộ tập hợp giá cả hàng hóa và tiền lương của nền kinh tế, vốn ít linh hoạt hơn. Các chế độ tỷ giá hối đoái hỗn hợp ('thả nổi có quản lý', biên độ mục tiêu hoặc các biến thể tương tự) có thể đòi hỏi việc sử dụng các hoạt động ngoại hối để duy trì tỷ giá hối đoái mục tiêu trong giới hạn quy định, giống như các chế độ tỷ giá hối đoái cố định. Như đã thấy ở trên, có mối quan hệ mật thiết giữa chính sách tỷ giá hối đoái (và do đó là việc tích lũy dự trữ) và chính sách tiền tệ. Các hoạt động ngoại hối có thể được khử trùng (có hiệu động đối với cung tiền bị vô hiệu hóa thông qua các giao dịch tài chính khác) hoặc không được khử trùng. Việc không khử trùng sẽ gây ra sự mở rộng hoặc thu hẹp lượng nội tệ đang lưu thông, và do đó ảnh hưởng trực tiếp đến lạm phát và chính sách tiền tệ. Ví dụ, để duy trì cùng một tỷ giá hối đoái nếu nhu cầu tăng lên, ngân hàng trung ương có thể phát hành thêm nội tệ và mua ngoại tệ, điều này sẽ làm tăng tổng dự trữ ngoại nước ngoài. Vì (nếu không có sự khử trùng) lượng cung tiền trong nước đang tăng lên (tiền đang được 'in ra'), điều này có thể kích thích lạm phát trong nước. Ngoài ra, một số ngân hàng trung ương có thể để đồng tiền tăng giá để kiểm soát lạm phát, thường thông qua kênh làm cho hàng hóa có thể thương mại hóa trở nên rẻ hơn. Vì lượng dự trữ nước ngoài có sẵn để bảo vệ một đồng tiền yếu (một đồng tiền có nhu cầu thấp) là có hạn, một cuộc khủng hoảng tiền tệ hoặc phá giá có thể là kết quả. Đối với một đồng tiền có nhu cầu rất cao và đang tăng, dự trữ ngoại hối về lý thuyết có thể liên tục được tích lũy, nếu sự can thiệp được khử trùng thông qua các nghiệp vụ thị trường mở để ngăn chặn lạm phát gia tăng. Mặt khác, điều này rất tốn kém, vì việc khử trùng thường được thực hiện bằng các công cụ nợ công (ở một số quốc gia, Ngân hàng Trung ương không được phép tự phát hành nợ). Trên thực tế, rất ít ngân hàng trung ương hoặc chế độ tiền tệ hoạt động ở mức độ đơn giản như vậy, và nhiều yếu tố khác (nhu cầu trong nước, sản xuất và năng suất, nhập khẩu và xuất khẩu, giá tương đối của hàng hóa và dịch vụ, v.v.) sẽ ảnh hưởng đến kết quả cuối cùng. Bên cạnh đó, giả thuyết cho rằng nền kinh tế thế giới hoạt động dưới tính cơ động vốn hoàn hảo rõ ràng là có sai sót. Do đó, ngay cả những ngân hàng trung ương hạn chế nghiêm ngặt việc can thiệp ngoại hối cũng thường thừa nhận rằng thị trường tiền tệ có thể biến động và có thể can thiệp để chống lại các biến động ngắn hạn mang tính phá vỡ (có thể bao gồm các cuộc tấn công đầu cơ). Do đó, sự can thiệp không có nghĩa là họ đang bảo vệ một mức tỷ giá hối đoái cụ thể. Do đó, dự trữ càng cao, năng lực của ngân hàng trung ương trong việc làm phẳng sự biến động của Cán cân thanh toán và đảm bảo làm phẳng tiêu dùng trong dài hạn càng lớn.

Tích lũy dự trữ

Sau khi hệ thống Bretton Woods kết thúc vào đầu những năm 1970, nhiều quốc gia đã áp dụng tỷ giá hối đoái linh hoạt. Về mặt lý thuyết, dự trữ không cần thiết theo cơ chế tỷ giá hối đoái này; do đó xu hướng kỳ vọng đáng lẽ phải là sự sụt giảm dự trữ ngoại hối. Tuy nhiên, điều ngược lại đã xảy ra và dự trữ ngoại hối thể hiện xu hướng tăng mạnh. Dự trữ tăng trưởng vượt mức tổng sản phẩm quốc nội (GDP) và nhập khẩu ở nhiều quốc gia. Tỷ lệ duy nhất tương đối ổn định là dự trữ ngoại hối trên M2. Dưới đây là một số lý thuyết có thể giải thích xu hướng này.

Chỉ dấu tín hiệu hoặc tính dễ bị tổn thương

Các cơ quan xếp hạng tín dụng và các tổ chức quốc tế sử dụng tỷ lệ dự trữ trên các biến số khu vực bên ngoài khác để đánh giá tính dễ bị tổn thương bên ngoài của một quốc gia. Ví dụ, Điều IV của 2013 sử dụng tổng nợ nước ngoài trên tổng dự trữ quốc tế, tổng dự trữ quốc tế tính theo tháng nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ phi yếu tố dự kiến trên tiền rộng, tiền rộng trên nợ nước ngoài ngắn hạn, và nợ nước ngoài ngắn hạn trên nợ nước ngoài ngắn hạn theo cơ sở kỳ hạn còn lại cộng với thâm hụt tài khoản vãng lai. Do đó, các quốc gia có đặc điểm tương tự tích lũy dự trữ để tránh bị đánh giá tiêu cực bởi thị trường tài chính, đặc biệt là khi so sánh với các thành viên trong cùng nhóm.

Khía cạnh phòng ngừa

Dự trữ được sử dụng làm khoản tiết kiệm cho những thời điểm khủng hoảng tiềm ẩn, đặc biệt là khủng hoảng cán cân thanh toán. Những lo ngại ban đầu liên quan đến tài khoản vãng lai, nhưng điều này dần thay đổi để bao gồm cả nhu cầu tài khoản tài chính. Hơn nữa, việc thành lập IMF được coi là phản ứng đối với nhu cầu tích lũy dự trữ của các quốc gia. Nếu một quốc gia cụ thể đang chịu khủng hoảng cán cân thanh toán, nước này sẽ có thể vay từ IMF. Tuy nhiên, quá trình nhận nguồn lực từ Quỹ không phải là tự động, điều này có thể gây ra những sự chậm trễ có vấn đề đặc biệt là khi thị trường gặp căng thẳng. Do đó, quỹ chỉ đóng vai trò là nhà cung cấp nguồn lực cho việc điều chỉnh dài hạn hơn. Ngoài ra, khi khủng hoảng lan rộng, các nguồn lực của IMF có thể trở nên không đủ. Sau cuộc khủng hoảng 2008, các thành viên của Quỹ đã phải phê chuẩn việc tăng vốn, vì các nguồn lực của quỹ đã bị căng thẳng. Hơn nữa, sau cuộc khủng hoảng châu Á 1997, dự trữ ở các quốc gia châu Á đã tăng lên do sự hoài nghi đối với dự trữ của IMF. Ngoài ra, trong cuộc khủng hoảng 2008, Cục Dự trữ Liên bang đã thiết lập các hạn mức hoán đổi tiền tệ với một số quốc gia, làm giảm bớt áp lực thanh khoản bằng đồng đô la, từ đó làm giảm nhu cầu sử dụng dự trữ.

Thương mại quốc tế

Các quốc gia tham gia thương mại quốc tế duy trì dự trữ để đảm bảo không bị gián đoạn. Quy tắc thường được các ngân hàng trung ương tuân theo là nắm giữ dự trữ ít nhất ba tháng nhập khẩu. Ngoài ra, sự gia tăng dự trữ đã xảy ra khi độ mở thương mại tăng lên (một phần của quá trình được gọi là toàn cầu hóa). Việc tích lũy dự trữ diễn ra nhanh hơn so với mức có thể được giải thích bằng thương mại, vì tỷ lệ này đã tăng lên tới vài tháng nhập khẩu. Hơn nữa, tỷ lệ dự trữ trên thương mại quốc tế được các cơ quan xếp hạng tín dụng theo dõi chặt chẽ tính bằng số tháng nhập khẩu.

Độ mở tài chính

Việc mở tài khoản tài chính của cán cân thanh toán đã trở nên quan trọng trong thập kỷ qua. Do đó, các dòng vốn tài chính như đầu tư trực tiếp và đầu tư danh mục trở nên quan trọng hơn. Thông thường, dòng vốn tài chính có tính biến động cao hơn, điều này củng cố sự cần thiết phải có dự trữ cao hơn. Hơn nữa, việc nắm giữ dự trữ, như một hệ quả của sự gia tăng dòng vốn tài chính, được gọi là quy tắc Guidotti–Greenspan, trong đó nêu rõ một quốc gia nên nắm giữ dự trữ thanh khoản tương đương với các khoản nợ nước ngoài đến hạn trong vòng một năm. Ví dụ, tài chính bán buôn quốc tế phụ thuộc nhiều hơn vào các ngân hàng Hàn Quốc sau cuộc khủng hoảng 2008, khi đồng Won Hàn Quốc giảm giá mạnh, bởi vì tỷ lệ nợ nước ngoài ngắn hạn trên dự trữ của các ngân hàng Hàn Quốc gần bằng 100%, làm trầm trọng thêm nhận thức về tính dễ bị tổn thương.

Chính sách tỷ giá hối đoái

Tích lũy dự trữ có thể là một công cụ để can thiệp vào tỷ giá hối đoái. Kể từ Hiệp định chung về Thuế quan và Thương mại (GATT) đầu tiên vào năm 1948 đến việc thành lập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào năm 1995, quy định về thương mại là mối quan tâm lớn đối với hầu hết các quốc gia trên thế giới. Do đó, các biến dạng thương mại như trợ cấp và thuế bị phản đối mạnh mẽ. Tuy nhiên, không có khuôn khổ toàn cầu nào để quản lý các dòng vốn tài chính. Là một ví dụ về khuôn khổ khu vực, các thành viên của Liên minh Châu Âu bị cấm áp dụng các biện pháp kiểm soát vốn, ngoại trừ trong tình huống phi thường. Động lực của cán cân thương mại và tích lũy dự trữ của Trung Quốc trong thập kỷ đầu tiên của 2000 là một trong những lý do chính dẫn đến sự quan tâm đến chủ đề này. Một số nhà kinh tế đang cố gắng giải thích hành vi này. Thông thường, lời giải thích dựa trên một biến thể phức tạp của chủ nghĩa trọng thương, chẳng hạn như bảo vệ sự cất cánh trong khu vực có thể thương mại hóa của một nền kinh tế, bằng cách tránh sự tăng giá thực tế của tỷ giá hối đoái vốn sẽ xuất hiện tự nhiên từ quá trình này. Một nỗ lực sử dụng mô hình chuẩn về tiêu dùng liên thời gian của nền kinh tế mở để cho thấy rằng có thể nhân bản một loại thuế nhập khẩu hoặc trợ cấp xuất khẩu bằng cách đóng tài khoản vốn và tích lũy dự trữ. Một nỗ lực khác liên quan nhiều hơn đến tài liệu văn học về tăng trưởng kinh tế. Lập luận cho rằng khu vực có thể thương mại hóa của một nền kinh tế đòi hỏi nhiều vốn hơn khu vực không thể thương mại hóa. Khu vực tư nhân đầu tư quá ít vào vốn, vì không hiểu được lợi ích xã hội của tỷ lệ vốn cao hơn do các ngoại ứng mang lại (như cải thiện vốn con người, cạnh tranh cao hơn, lan tỏa công nghệ và hiệuσ quy mô tăng lên). Chính phủ có thể cải thiện thế cân bằng bằng cách áp dụng các khoản trợ cấp và thuế quan, nhưng giả thuyết là chính phủ không có khả năng phân biệt giữa các cơ hội đầu tư tốt và các kế hoạch tìm kiếm đặc lợi. Do đó, việc tích lũy dự trữ sẽ tương ứng với một khoản cho người nước ngoài vay để mua một lượng hàng hóa có thể thương mại hóa từ nền kinh tế. Trong trường hợp này, tỷ giá hối đoái thực tế sẽ giảm giá và tốc độ tăng trưởng sẽ tăng lên. Trong một số trường hợp, điều này có thể cải thiện phúc lợi, vì tốc độ tăng trưởng cao hơn sẽ bù đắp cho sự sụt giảm hàng hóa có thể thương mại hóa có thể được tiêu dùng hoặc đầu tư. Trong bối cảnh này, người nước ngoài đóng vai trò chỉ chọn các khu vực hàng hóa có thể thương mại hóa hữu ích.

Tiết kiệm liên thế hệ

Tích lũy dự trữ có thể được xem như một hình thức "tiết kiệm cưỡng bức". Chính phủ, bằng cách đóng tài khoản vốn, sẽ buộc khu vực tư nhân phải mua nợ trong nước do thiếu các lựa chọn thay thế tốt hơn. Với các nguồn lực này, chính phủ mua tài sản nước ngoài. Do đó, chính phủ điều phối việc tích lũy tiết kiệm dưới hình thức dự trữ. Quỹ đầu tư quốc gia là những ví dụ về các chính phủ cố gắng tiết kiệm nguồn lợi nhuận bất ngờ từ việc xuất khẩu bùng nổ dưới dạng tài sản dài hạn sẽ được sử dụng khi nguồn lợi nhuận đó cạn kiệt.

Chi phí

Có những chi phí trong việc duy trì dự trữ tiền tệ lớn. Biến động tỷ giá hối đoái dẫn đến lãi và lỗ về giá trị dự trữ. Ngoài ra, sức mua của tiền pháp định giảm liên tục do mất giá thông qua lạm phát. Do đó, ngân hàng trung ương phải liên tục tăng lượng dự trữ của mình để duy trì cùng một khả năng quản lý tỷ giá hối đoái. Dự trữ ngoại tệ có thể mang lại một khoản lợi tức nhỏ từ lãi suất. Tuy nhiên, khoản này có thể ít hơn mức giảm sức mua của đồng tiền đó trong cùng kỳ hạn do lạm phát, dẫn đến kết quả thực tế là lợi nhuận âm được gọi là "chi phí chuẩn tài khóa". Ngoài ra, dự trữ tiền tệ lớn có thể đã được đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao hơn. Một số tính toán đã được thực hiện để đo lường chi phí dự trữ. Phương pháp truyền thống là chênh lệch giữa nợ chính phủ và lợi suất dự trữ. Điểm cần lưu ý là dự trữ cao hơn có thể làm giảm nhận thức về rủi ro và do đó làm giảm lãi suất trái phiếu chính phủ, vì vậy thước đo này có thể phóng đại chi phí. Ngoài ra, một thước đo khác so sánh lợi suất dự trữ với kịch bản thay thế là các nguồn lực được đầu tư vào vốn cổ phần cho nền kinh tế, điều này rất khó đo lường. Một thước đo thú vị cố gắng so sánh chênh lệch giữa vay nước ngoài ngắn hạn của khu vực tư nhân và lợi suất dự trữ, thừa nhận rằng dự trữ có thể tương ứng với sự chuyển giao giữa khu vực tư nhân và khu vực công. Theo thước đo này, chi phí có thể lên tới 1% GDP đối với các quốc gia đang phát triển. Mặc dù con số này là cao, nhưng nên được coi là một hình thức bảo hiểm chống lại một cuộc khủng hoảng có thể dễ dàng tiêu tốn của một quốc gia 10% GDP. Trong bối cảnh các mô hình kinh tế lý thuyết, có thể mô phỏng các nền kinh tế với các chính sách khác nhau (tích lũy dự trữ hay không) và trực tiếp so sánh phúc lợi dưới góc độ tiêu dùng. Kết quả mang tính hỗn hợp, vì chúng phụ thuộc vào các đặc điểm cụ thể của các mô hình. Một trường hợp cần chỉ ra là Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ, ngân hàng trung ương của Thụy Sĩ. Đồng franc Thụy Sĩ được coi là một đồng tiền trú ẩn an toàn, vì vậy nó thường tăng giá trong thời điểm thị trường căng thẳng. Sau cuộc khủng hoảng 2008 và trong giai đoạn đầu của cuộc khủng hoảng Khu vực đồng tiền chung châu Âu, đồng franc Thụy Sĩ (CHF) đã tăng giá mạnh. Ngân hàng trung ương đã chống lại việc tăng giá bằng cách mua dự trữ. Sau khi tích lũy dự trữ trong 15 tháng cho đến tháng 6 năm 2010, SNB đã để đồng tiền tăng giá. Kết quả là, tổn thất do việc mất giá dự trữ chỉ tính riêng trong năm 2010 đã lên tới 27 tỷ CHF hay 5% GDP (một phần trong số này được bù đắp bởi lợi nhuận gần 6 tỷ CHF do giá vàng tăng vọt). Vào năm 2011, sau khi đồng tiền tăng giá so với Euro từ 1.5 lên 1.1, SNB đã thông báo áp mức trần đối với giá trị của CHF 1.2. Vào giữa năm 2012, dự trữ đã đạt 71% GDP.

Nguồn gốc và thời kỳ bản vị vàng

Thị trường trao đổi hiện đại gắn liền với giá vàng bắt đầu vào năm 1880. Vào năm này, các quốc gia có quy mô dự trữ đáng kể là Áo-Hung, Bỉ, Liên bang Canada, Đan Mạch, Đại công quốc Phần Lan, Đế quốc Đức và Thụy Điển-Na Uy. Các khoản dự trữ quốc tế chính thức, phương tiện thanh toán quốc tế chính thức, trước đây chỉ bao gồm vàng và thỉnh thoảng là bạc. Nhưng theo hệ thống Bretton Woods, đồng đô la Mỹ đóng vai trò là một đồng tiền dự trữ, do đó nó cũng trở thành một phần tài sản dự trữ quốc tế chính thức của một quốc gia. Từ năm 1944 đến năm 1968, đồng đô la Mỹ có thể chuyển đổi thành vàng thông qua Hệ thống Cục Dự trữ Liên bang, nhưng sau năm 1968 chỉ các ngân hàng trung ương mới có thể chuyển đổi đô la thành vàng từ dự trữ vàng chính thức, và sau năm 1973 không cá nhân hay tổ chức nào có thể chuyển đổi đô la Mỹ thành vàng từ dự trữ vàng chính thức. Kể từ năm 1973, không có đồng tiền lớn nào còn có thể chuyển đổi thành vàng từ dự trữ vàng chính thức. Các cá nhân và tổ chức giờ đây phải mua vàng trên thị trường tư nhân, giống như các hàng hóa khác. Mặc dù đồng đô la Mỹ và các đồng tiền khác không còn có thể chuyển đổi thành vàng từ dự trữ vàng chính thức, chúng vẫn có thể đóng vai trò là dự trữ quốc tế chính thức. Các ngân hàng trung ương trên khắp thế giới đôi khi đã hợp tác trong việc mua và bán dự trữ quốc tế chính thức để cố gắng gây ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái và ngăn chặn khủng hoảng tài chính. Ví dụ, trong cuộc khủng hoảng Baring ("Hoảng loạn năm 1890"), Ngân hàng Anh đã vay 2 triệu bảng Anh từ Ngân hàng Pháp. Điều tương tự cũng đúng đối với Hiệp định Louvre và Hiệp định Plaza trong thời kỳ hậu bản vị vàng.