Kìm hãm tài chính

Tổng quan

Kìm hãm tài chính là việc chính phủ thực hiện các chính sách nhằm chuyển hướng dòng vốn trong nước sang khu vực công, vốn trong điều kiện thị trường được tự do hóa sẽ đi nơi khác. Các chính sách này được sử dụng để giảm tỷ lệ nợ trên GDP của chính phủ. Thuật ngữ này được giới thiệu vào 1973 bởi các nhà kinh tế học tại Đại học Stanford là Edward S. Shaw và Ronald I. McKinnon nhằm chỉ các chính sách có thiện chí nhưng phản tác dụng, có thể làm suy giảm sự phát triển kinh tế của một quốc gia.

Cơ chế

Kìm hãm tài chính có thể bao gồm bất kỳ yếu tố nào sau đây, riêng lẻ hoặc kết hợp:

Việc ấn định mức trần lãi suất một cách rõ ràng hoặc gián tiếp, chẳng hạn như đối với nợ chính phủ và lãi suất tiền gửi (ví dụ: Quy định Q). Sự sở hữu hoặc kiểm soát của chính phủ đối với các ngân hàng và tổ chức tài chính trong nước cùng với các rào cản hạn chế các tổ chức khác gia nhập thị trường. Yêu cầu dự trữ bắt buộc cao. Việc tạo ra hoặc duy trì một thị trường nội địa phụ thuộc đối với nợ chính phủ, đạt được bằng cách yêu cầu các ngân hàng nắm giữ nợ chính phủ thông qua các yêu cầu vốn, hoặc bằng cách cấm đoán hoặc làm mất động lực đối với các lựa chọn thay thế. Các hạn chế của chính phủ đối với việc chuyển tài sản ra nước ngoài thông qua việc áp dụng các biện pháp kiểm soát vốn. Các biện pháp này cho phép chính phủ phát hành nợ với lãi suất thấp hơn. Lãi suất danh nghĩa thấp có thể làm giảm chi phí dịch vụ nợ, trong khi lãi suất thực tế âm làm xói mòn giá trị thực của nợ chính phủ. Do đó, kìm hãm tài chính thành công nhất trong việc thanh lý các khoản nợ khi đi kèm với lạm phát và có thể được coi là một hình thức đánh thuế, hoặc cách khác là một hình thức làm giảm giá trị tiền tệ. Một nghiên cứu vào 1993 đã ước tính quy mô của thuế kìm hãm tài chính đối với 24 thị trường mới nổi từ năm 1974 đến 1987. Kết quả cho thấy kìm hãm tài chính đã vượt quá 2% GDP đối với bảy quốc gia và lớn hơn 3% đối với năm quốc gia. Đối với năm quốc gia (Ấn Độ, Mexico, Pakistan, Sri Lanka và Zimbabwe), nó chiếm khoảng 20% doanh thu thuế. Trong trường hợp của Mexico, kìm hãm tài chính ước tính đạt 6% GDP hoặc 40% doanh thu thuế. Kìm hãm tài chính được phân loại là "quy định an toàn vĩ mô"—tức là nỗ lực của chính phủ nhằm "đảm bảo sự lành mạnh của toàn bộ hệ thống tài chính".

Sau Chiến tranh thế giới thứ hai

Kìm hãm tài chính "đã đóng một vai trò quan trọng trong việc giảm tỷ lệ nợ trên GDP sau Chiến tranh thế giới thứ hai." Bằng cách giữ lãi suất thực tế đối với nợ chính phủ ở mức dưới 1% trong hai phần ba thời gian từ năm 1945 đến năm 1980, Hoa Kỳ đã có thể "làm xói mòn thông qua lạm phát" khoản nợ lớn (122% GDP) còn sót lại từ cuộc Đại suy thoái và Chiến tranh thế giới thứ hai. Tại Vương quốc Anh, nợ chính phủ đã giảm từ 216% GDP vào năm 1945 xuống còn 138% mười năm sau đó vào năm 1955. Trong trường hợp của Nhật Bản, nghiên cứu cho thấy rằng tình trạng kìm hãm tài chính có thể kéo dài trong nhiều thập kỷ.

Trung Quốc

Tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc đã được quy cho tình trạng kìm hãm tài chính nhờ "lợi nhuận tiền gửi thấp và các khoản vay giá rẻ mà nó tạo điều kiện". Điều này đã cho phép Trung Quốc phụ thuộc vào các khoản đầu tư được tài trợ bằng tiền tiết kiệm để tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, vì lợi nhuận thấp cũng làm giảm chi tiêu của người tiêu dùng, chi tiêu của hộ gia đình chiếm "tỷ Sharp nhỏ hơn trong GDP ở Trung Quốc so với bất kỳ nền kinh tế lớn nào khác". Mặc dù vậy, tính đến tháng 12 2014, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc "đã bắt đầu đảo ngược hàng thập kỷ kìm hãm tài chính" và chính phủ hiện cho phép người tiết kiệm Trung Quốc thu về mức lợi nhuận lên tới 3.3% đối với tiền gửi kỳ hạn một năm. Với tỷ lệ lạm phát 1.6% của Trung Quốc, đây là một "lãi suất thực tế cao so với các nền kinh tế lớn khác".

Sau cuộc suy thoái kinh tế 2008

Trong một bài nghiên cứu của NBER năm 2011, Carmen Reinhart và Maria Belen Sbrancia suy đoán về khả năng chính phủ quay trở lại hình thức giảm nợ này để đối phó với mức nợ cao sau cuộc khủng hoảng tài chính 2008. "Để có được nguồn vốn, Áo đã hạn chế dòng vốn chảy vào các công ty con nước ngoài ở Trung và Đông Âu. Các quỹ hưu trí chọn lọc cũng đã được chuyển giao cho các chính phủ ở Pháp, Bồ Đào Nha, Ireland và Hungary, cho phép họ phân bổ lại vào trái phiếu chính phủ."

Chỉ trích

Kìm hãm tài chính đã bị chỉ trích như một lý thuyết, bởi những người cho rằng khái niệm này không làm tốt việc giải thích các điều kiện thực tế, đồng thời cũng bị chỉ trích như một chính sách, bởi những người cho rằng nó có tồn tại nhưng không nên áp dụng. Các nhà phê bình lập luận rằng nếu quan điểm này là đúng, những người đi vay (tức là các bên tìm kiếm vốn) sẽ có xu hướng đòi hỏi vốn với số lượng lớn và sẽ mua tư liệu sản xuất từ nguồn vốn này. Nhu cầu cao về tư liệu sản xuất này chắc chắn sẽ dẫn đến lạm phát và do đó các ngân hàng trung ương sẽ buộc phải tăng lãi suất trở lại. Vì sự bùng nổ được thúc đẩy bởi lãi suất thấp không xuất hiện trong giai đoạn từ 2008 đến 2020 ở các nước công nghiệp phát triển, đây là dấu hiệu cho thấy lãi suất thấp dường như là cần thiết để đảm bảo sự cân bằng trên thị trường vốn, qua đó cân bằng cung vốn—tức là người tiết kiệm—ở một bên và cầu vốn—tức là nhà đầu tư và chính phủ—ở bên kia. Quan điểm này lập luận rằng lãi suất thậm chí còn thấp hơn nếu không vì tỷ lệ nợ chính phủ cao (tức là nhu cầu vốn từ chính phủ). Các nhà kinh tế học thị trường tự do lập luận rằng sự kìm hãm tài chính lấn át đầu tư khu vực tư nhân, từ đó làm suy yếu tăng trưởng. Mặt khác, "các chính trị gia hậu chiến rõ ràng đã quyết định đây là cái giá phải trả để cắt giảm nợ và tránh vỡ nợ hoàn toàn hoặc cắt giảm chi tiêu khắc nghiệt. Và tình trạng bế tắc về cải cải cách tài khóa càng kéo dài, thì cơ hội để 'sự kìm hãm' được coi là điều ít tệ hại nhất càng lớn". Ngoài ra, kìm hãm tài chính còn được gọi là "thuế ẩn" nhằm "thưởng cho con nợ và trừng phạt người tiết kiệm—đặc biệt là những người nghỉ hưu" bởi vì các khoản đầu tư của họ sẽ không còn tạo ra lợi nhuận dự kiến, vốn là thu nhập cho người về hưu. "Một trong những mục tiêu chính của kìm hãm tài chính là giữ cho lãi suất danh nghĩa thấp hơn mức đáng có trong các thị trường cạnh tranh hơn. Các yếu tố khác không đổi, điều này làm giảm chi phí lãi vay của chính phủ đối với một kho nợ nhất định và góp phần giảm thâm hụt. Tuy nhiên, khi sự kìm hãm tài chính tạo ra lãi suất thực tế âm (lãi suất danh nghĩa thấp hơn tỷ lệ lạm phát), nó làm giảm hoặc thanh lý các khoản nợ hiện có và trở thành một hình thức tương đương với thuế—một sự chuyển giao từ chủ nợ (người tiết kiệm) sang con nợ, bao gồm cả chính phủ."