Chứng khoán phòng giao dịch

Tổng quan

Một chứng khoán phòng giao dịch (ETN) là một công cụ nợ cao cấp, không có bảo đảm, không có quyền ưu tiên được phát hành bởi một ngân hàng bảo lãnh hoặc bởi một thực thể mục đích đặc biệt. Tương tự như các chứng khoán nợ khác, ETN có thể có ngày đáo hạn và được bảo đảm bằng tín dụng của tổ chức phát hành, mặc dù một số ETN có thể có một danh mục tài sản được giao làm tài sản thế chấp. ETN được thiết kế để cung cấp cho nhà đầu tư quyền tiếp cận lợi nhuận của các chỉ số chuẩn thị trường khác nhau. Lợi nhuận của ETN thường gắn liền với hiệu suất của một chỉ số chuẩn thị trường, gọi là công cụ liên kết thị trường, hoặc với hiệu suất của một chiến lược đầu tư chủ động, trong trường hợp này gọi là chứng chỉ được quản lý chủ động hoặc trái phiếu liên kết hiệu suất. Trong mọi trường hợp, lợi nhuận là ròng sau chi phí và phí quản lý. Khi một nhà đầu tư mua một ETN, tổ chức phát hành hứa sẽ trả số tiền phản ánh trong chỉ số ròng sau chi phí và phí khi đáo hạn (mặc dù trong một số trường hợp ETN có thể là vĩnh viễn và nhà đầu tư sẽ nhận lại khoản đầu tư của mình bằng cách bán nó trên thị trường thứ cấp). Do đó, ETN có rủi ro bổ sung so với quỹ hoán đổi danh mục (ETF); nếu xếp hạng tín dụng của tổ chức phát hành bị suy giảm, khoản đầu tư có thể mất giá theo cách giống như nợ cao cấp. Thường gắn liền với hiệu suất của một chỉ số chuẩn thị trường, ETN không phải là cổ phiếu, chứng khoán dựa trên cổ phiếu, quỹ chỉ số hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù ETN thường được giao dịch trên một sàn giao dịch và có thể bán khống, chủ sở hữu ETN không thực sự sở hữu bất kỳ tài sản cơ sở nào của các chỉ số hoặc chuẩn mà chúng được thiết kế để theo dõi. Trường hợp được tài liệu hóa đầu tiên trên toàn cầu về một ETN là trường hợp của Tali-25, một ETN được phát triển và phát hành tại Israel vào tháng 2000 bởi Ofek Leumi Financial Instruments. ETN đó theo dõi một giỏ gồm nhiều chứng khoán được giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán Tel Aviv.

Cấu trúc

Lợi nhuận của ETN được liên kết với hiệu suất của một chỉ số chuẩn hoặc chiến lược thị trường, trừ đi các khoản phí của nhà đầu tư. Như đã thảo luận trước đây, ETN là các công cụ nợ. Khi được giữ đến ngày đáo hạn, nhà đầu tư sẽ nhận được một khoản thanh toán bằng tiền mặt được liên kết với hiệu suất của chỉ số tương ứng trong thời gian bắt đầu từ ngày giao dịch và kết thúc vào ngày đáo hạn, trừ đi các khoản phí của nhà đầu tư. Thông thường, ETN không cung cấp sự bảo vệ vốn gốc. ETN cũng có thể được thanh lý trước khi đáo hạn bằng cách giao dịch chúng trên sàn giao dịch hoặc bằng cách mua lại một khối lượng lớn chứng khoán trực tiếp với tổ chức phát hành. Phí mua lại có thể được áp dụng, tuân theo các thủ tục được mô tả trong bản cáo bạch có liên quan. Phí nhà đầu tư được tính lũy kế dựa trên phí hàng năm và hiệu suất của chỉ số cơ sở và tăng lên mỗi ngày dựa trên mức độ của chỉ số hoặc tỷ giá hối đoái vào ngày đó. Do phí nhà đầu tư làm giảm số tiền lợi nhuận khi đáo hạn hoặc khi mua lại, nếu giá trị của tài sản cơ sở giảm hoặc không tăng đáng kể, nhà đầu tư có thể nhận được ít hơn số tiền vốn đầu tư khi đáo hạn hoặc khi mua lại. Vì ETN là các khoản nợ không có bảo đảm, không có quyền ưu tiên, rủi ro của chúng là rủi ro của trái phiếu có độ ưu tiên tương tự trong cấu trúc vốn của công ty. Thường được phát hành từ các gói công cụ nợ trung hạn, ETN sẽ có quyền bình đẳng (pari passu) với các khoản nợ khác được phát hành từ cùng một gói. Do đó, ETN được hỗ trợ bởi tín dụng của tổ chức phát hành bảo lãnh. Giống như các chứng khoán nợ khác, ETN không có quyền biểu quyết. Không giống như các chứng khoán nợ khác, lãi suất không được trả trong thời hạn của hầu hết các ETN.

Hiệu quả thuế

Một ETN cung cấp một cách đầu tư hiệu quả về mặt thuế. Nó được coi là một hợp đồng trả trước (như hợp đồng kỳ hạn) cho các mục đích thuế. Người mua hợp đồng trả trước trả một số tiền ban đầu để nhận được khoản thanh toán trong tương lai dựa trên giá trị của chỉ số hoặc chuẩn cơ sở khác vào một thời điểm xác định trong tương lai. Rất thường xuyên, các quỹ tương hỗ chỉ số và ETF bắt buộc phải thực hiện phân phối thu nhập và thặng dư vốn hàng năm cho những người nắm giữ quỹ, những khoản này phải chịu thuế. Khi một quỹ buộc phải bán cổ phiếu để tái cân bằng hoặc thay đổi thành phần của nó, những người nắm giữ quỹ phải trả bất kỳ loại thuế thặng dư vốn phát sinh nào. Ngược lại, với các ETN, không có khoản thanh toán lãi hoặc phân phối cổ tức, có nghĩa là không có thuế hàng năm. Thặng dư vốn (hoặc lỗ) được thực hiện khi nhà đầu tư bán ETN hoặc nó đáo hạn. Thặng dư vốn dài hạn được đối xử thuận lợi hơn so với thặng dư vốn ngắn hạn và lãi suất ở Mỹ (các khoản nắm giữ > 1 năm bị đánh thuế theo thuế suất thặng dư vốn là 20%). Không có cách nào để tránh nộp thuế thặng dư vốn, nhưng việc trì hoãn nó có thể mang lại lợi thế lớn trong việc tích 3lũy tài sản. Các phán quyết thuế gần đây đã gợi ý rằng ETN có thể là các nơi trú ẩn thuế đủ điều kiện nhằm mục đích chuyển đổi thu nhập lãi hiện tại thành thu nhập thặng dư vốn hoãn lại.

Không có sai số theo dõi

ETN cung cấp cho nhà đầu tư một chỉ số diện rộng mà không có bất kỳ sai số theo dõi nào đối với chỉ số đó, loại bỏ sự khác biệt tồn tại giữa lợi nhuận của nhiều ETF và các chỉ số cơ sở của chúng. Một lý do của sai số theo dõi quan sát thấy ở các ETF có thể được quy cho các vấn đề đa dạng hóa xuất phát từ việc quỹ không thể tái tạo một chỉ số do giới hạn trên đối với việc phân bổ tài sản tối đa cho một cổ phiếu duy nhất. Nhưng đối với ETN, giới hạn này không tồn tại, bởi vì mặc dù ETN cũng đang theo dõi chỉ số, nhưng lợi nhuận không dựa trên các chứng khoán cơ sở. Tổ chức phát hành ETN đảm bảo cho người nắm giữ một lợi nhuận là bản sao chính xác của chỉ số cơ sở, trừ đi phí chi phí. Ngân hàng cũng đồng ý trả cho các cổ đông lớn giá trị chính xác của chứng khoán hàng tuần thông qua việc mua lại, điều này giúp ETN theo dõi rất sát sao lợi nhuận của chỉ số cơ sở.

Sản phẩm có cấu trúc thanh khoản

ETN là một đổi mới quan trọng để cải thiện tính thanh khoản của các sản phẩm có cấu trúc. Không giống như các sản phẩm có cấu trúc mua và nắm giữ khác, ETN có thể được mua và bán trong giờ giao dịch bình thường trên sàn giao dịch chứng khoán. Đối với việc mua lại quy mô tổ chức, nhà đầu tư có thể chào bán ETN của họ để nhà tổ chức mua lại hàng tuần. Nhà đầu tư có thể dễ dàng theo dõi hiệu suất của ETN của họ. Theo nghĩa này, ETN được cấu trúc để giống với ETF. Nhưng ETN khác với ETF, vì chúng bao gồm một công cụ nợ với dòng tiền có nguồn gốc từ hiệu suất của một tài sản cơ sở – một sản phẩm có cấu trúc.

Tiếp cận thị trường và chiến lược mới

ETN đã cung cấp quyền tiếp cận các khoản phơi bày khó tiếp cận, chẳng hạn như hợp đồng tương lai hàng hóa và thị trường chứng khoán Ấn Độ. Một số loại tài sản và chiến lược không dễ tiếp cận đối với nhà đầu tư cá nhân. Ví dụ, chiến lược đầu tư theo đà, được sử dụng trong SPECTRUM Large Cap U.S. Sector Momentum Index, là tận dụng hiệu suất đa dạng của 10 chỉ số phụ của S&P 500 Total Return IndexSM (SPTR) tương đối với nhau và đối với SPTR. Trọng số của các chỉ số phụ 10 được tính toán mỗi ngày dựa trên hiệu suất và hệ số tương quan. Điều này làm cho SPECTRUM Large Cap U.S. Sector Momentum Index khó theo dõi thông qua ETF. Ngược lại, ETN cung cấp cơ hội để tiếp cận các loại chiến lược đầu tư này theo cách hiệu quả về mặt chi phí.

Khả năng đòn bẩy

Một số ETN cung cấp đòn bẩy thay vì trực tiếp theo dõi hiệu suất của chuẩn mực. Ví dụ, DGP ETN được cung cấp bởi Deutsche Bank di chuyển theo cùng hướng với vàng, nhưng liên quan đến đòn bẩy gấp đôi – nó sao chép gấp đôi lợi nhuận của việc nắm giữ vàng. Nếu vàng tăng 1%, chứng khoán tăng 2%. Do đó, nếu vàng giảm 1%, chứng khoán sẽ mất 2%. Các đặc điểm như vậy làm cho ETN phù hợp với các nhà đầu tư có kinh nghiệm sẵn sàng chấp nhận rủi ro bổ sung với hy vọng có lợi nhuận cao hơn.

Rủi ro tín dụng và thiếu các chỉ số đo lường rủi ro

ETN, với tư cách là các công cụ nợ, chịu rủi ro vỡ nợ bởi ngân hàng phát hành với tư cách là bên đối ứng. Đây là điểm khác biệt lớn về thiết kế giữa ETF và ETN: ETF chỉ chịu rủi ro thị trường trong khi ETN chịu cả rủi ro thị trường và rủi ro vỡ nợ của tổ chức phát hành. Mặc dù khả năng vỡ nợ chuyển thành hiện thực là tương đối thấp, nhưng nó vẫn phải được đo lường và tính đến. Cho rằng các thực tiễn quản lý rủi ro tốt liên quan đến việc đo lường mức độ rủi ro tín dụng của một khoản đầu tư chịu rủi ro đó, việc thiếu cơ sở dữ liệu rủi ro tín dụng tập trung cho các tổ chức phát hành ETN có thể đặt ra thách thức đối với việc làm cho thị trường ETN phát triển đầy đủ, đặc biệt là trong trường hợp ETN không được phát hành bởi các ngân hàng.

Tính kém thanh khoản

ETN có ít giao dịch hơn trên thị trường thứ cấp so với ETF. Do đó, chúng tự nhiên kém thanh khoản hơn.

Lợi ích thuế mang tính suy đoán

Các tổ chức phát hành ETN đang sử dụng hiệu quả thuế làm thế mạnh của họ. Theo tình hình hiện tại, có những khoản tiết kiệm thuế đáng kể thu được từ việc đầu tư vào ETN. Tuy nhiên, trên thực tế, Sở Thuế vụ vẫn chưa đưa ra quyết định về phương pháp xử lý thuế được đề xuất. Vì vậy, trạng thái lợi ích thuế vẫn còn có thể tranh cãi.

Sự phụ thuộc vào xếp hạng tín dụng

Giá trị của ETN được quyết định bởi hai yếu tố:

Hiệu suất của chỉ số mà chúng được thiết lập để theo dõi Xếp hạng tín dụng của tổ chức phát hành Giả sử ngân hàng phát hành đã bị ảnh hưởng tiêu cực, dù chỉ là một chút, bởi một cuộc khủng hoảng như khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn 2008 và các cơ quan xếp hạng hạ bậc xếp hạng tín dụng tổng thể của tổ chức phát hành để phản ánh sự kiện này. Trong trường hợp giả định này, ngay cả khi chỉ số mà nó đang theo dõi cho thấy sự tăng trưởng, sự suy giảm xếp hạng của một tổ chức tài chính phát hành ETN có thể tác động tiêu cực đến giá trị của ETN.

Chiến lược giao dịch không có lãi

S&P GSCI đã mất gần 20% giá trị kể từ tháng 2006, bất chấp giá hàng hóa tăng vọt, tất cả là nhờ hiện tượng bù hoãn mua (contango). Đây là một trường hợp mà các chỉ số hàng hóa theo dõi bằng ETN như GSCI cuối cùng lại làm chính xác những gì chúng không định làm. UBS Bloomberg Constant Maturity Commodity Index (CMCI) giải quyết các vấn đề về bù hoãn mua (contango) và bù hoãn bán (backwardation) bằng cách giới thiệu khái niệm đáo hạn không đổi, cung cấp sự đa dạng hóa trên các ngày đáo hạn của hợp đồng tương lai. Điều này nhằm mục đích làm phẳng sự biến động thường liên quan đến đầu tư hàng hóa.