상장지수증권

개요

상장지수증권(ETN)은 인수 은행 또는 특수목적법인이 발행하는 선순위 무담보 무보증 채권 증권입니다. 다른 채권 증권과 마찬가지로 ETN은 만기일이 있을 수 있으며 발행 기관의 신용으로 보증되지만, 일부 ETN은 담보로 제공되는 자산 포트폴리오를 가질 수도 있습니다. ETN은 투자자가 다양한 시장 벤치마크의 수익률에 접근할 수 있도록 설계되었습니다. ETN의 수익률은 보통 시장 벤치마크의 성과(소위 시장연계채권) 또는 적극적 투자 전략의 성과(이 경우 적극적 관리 증권 또는 성과연계채권이라고 함)에 연동됩니다. 모든 경우에 수익률은 비용과 관리 수수료를 차감한 금액입니다. 투자자가 ETN을 매수하면 발행 기관은 만기 시 비용과 수수료를 차감한 지수 반영 금액을 지급할 것을 약속합니다(다만 일부 ETN은 만기가 없을 수 있으며, 투자자는 2차 시장에서 매도하여 투자금을 회수하게 됩니다). 따라서 ETN은 상장지수펀드(ETF)에 비해 추가적인 위험을 안고 있습니다. 즉, 발행 기관의 신용도가 손상되면 선순위 채권과 마찬가지로 투자 자산이 가치를 잃을 수 있습니다. 흔히 시장 벤치마크의 성과에 연동되는 ETN은 주식, 주식 기반 증권, 인덱스 펀드 또는 선물이 아닙니다. ETN은 일반적으로 거래소에서 거래되며 공매도가 가능하지만, ETN 소유자가 추적하도록 설계된 지수나 벤치마크의 기초 자산을 실제로 소유하는 것은 아닙니다. 세계에서 서면으로 기록된 최초의 ETN 사례는 25의 탈리 사례로, 이스라엘에서 2000년 __월 오펙 레우미 파이낸셜 인스트루먼츠(Ofek Leumi Financial Instruments)가 개발하여 발행한 ETN입니다. 해당 ETN은 텔아비브 증권거래소에서 거래되는 여러 증권의 바스켓을 추적했습니다.

구조

ETN의 수익률은 투자자 수수료를 차감한 시장 벤치마크 또는 전략의 성과에 연동됩니다. 앞서 논의한 바와 같이 ETN은 채권 노트입니다. 만기까지 보유하는 경우, 투자자는 거래일부터 만기일까지의 기간 동안 해당 지수의 성과에 연동되는 현금 지급액에서 투자자 수수료를 차감한 금액을 받게 됩니다. 일반적으로 ETN은 원금 보호를 제공하지 않습니다. 또한 ETN은 거래소에서 거래하거나 발행 기관에 직접 대규모 증권 블록을 환매하여 만기 전에 청산할 수도 있습니다. 관련 투자설명서에 기술된 절차에 따라 환매 수수료가 부과될 수 있습니다. 투자자 수수료는 연간 수수료와 기초 지수의 성과를 바탕으로 누적 계산되며, 해당 일의 지수 수준 또는 통화 환율에 따라 매일 증가합니다. 투자자 수수료는 만기 시 또는 환매 시의 수익률을 감소시키므로, 기초 자산의 가치가 하락하거나 크게 상승하지 않는 경우 투자자는 만기 또는 환매 시 투자 원금보다 적은 금액을 받을 수 있습니다. ETN은 무담보 무보증 채권이므로 그 위험은 기업 자본 구조에서 유사한 순위의 채권 위험과 같습니다. 보통 중기채 셸프에서 발행되는 ETN은 동일한 셸프에서 발행된 다른 채권과 동순위(pari passu)가 됩니다. 따라서 ETN은 인수 발행 기관의 신용으로 보증됩니다. 다른 채권 증권과 마찬가지로 ETN에는 의결권이 없습니다. 다른 채권 증권과 달리 대부분의 ETN은 존속 기간 동안 이자가 지급되지 않습니다.

절세 효과

ETN은 세금 효율적인 투자 방법을 제공합니다. 세법상 선도 계약과 같은 선지급 계약으로 취급됩니다. 선지급 계약의 매수자는 지정된 미래 시점에 지수 또는 기타 기초 벤치마크의 가치에 기반한 미래 지급을 받기 위해 초기 금액을 지불합니다. 매우 자주 인덱스 뮤추얼 펀드와 ETF는 펀드 보유자에게 과세 대상이 되는 연간 소득 및 자본 이익 분배를 해야 합니다. 펀드가 자산을 재조정하거나 구성을 변경하기 위해 주식을 강제로 매도해야 할 때, 펀드 보유자는 그로 인해 발생하는 양도소득세를 납부해야 합니다. 이와 대조적으로 ETN에는 이자 지급이나 배당금 분배가 없으므로 연간 세금이 없습니다. 자본 이익(또는 손실)은 투자자가 ETN을 매도하거나 만기가 되었을 때 실현됩니다. 미국에서는 장기 자본 이익이 단기 자본 이익 및 이자보다 더 유리하게 취급됩니다(1년 초과 보유 시 자본 이익률 20%로 과세됨). 양도소득세 납부를 피할 방법은 없지만, 이를 지연시킴으로써 자산 증식에 큰 이점을 누릴 수 있습니다. 최근 세무 판정에 따르면 ETN은 현재의 이자 소득을 이연된 자본 이익 소득으로 전환하기 위한 적격 세금 피난처가 될 수 있음을 시사했습니다.

추적 오차 없음

ETN은 많은 ETF의 수익률과 그 기초 지수 사이에 존재하는 괴리를 없애고, 지수에 대한 추적 오차 없이 투자자에게 광범위한 기반의 지수를 제공합니다. ETF에서 관찰되는 추적 오차의 한 원인은 단일 주식에 대한 최대 자산 배정 한도로 인해 펀드가 지수를 복제하지 못하는 데서 오는 분산 문제에 기인할 수 있습니다. 그러나 ETN의 경우 이러한 제약이 존재하지 않습니다. ETN 역시 지수를 추적하기는 하지만 수익이 기초 증권을 기반으로 하지 않기 때문입니다. ETN 발행 기관은 보유자에게 기초 지수와 정확히 일치하며 비용 수수료를 뺀 수익률을 보장합니다. 또한 은행은 환매를 통해 주간 단위로 대주주에게 노트의 정확한 가치를 지급하기로 합의하며, 이는 ETN이 기초 지수 수익률을 매우 긴밀하게 추적하는 데 도움이 됩니다.

유동성 구조화 상품

ETN은 구조화 상품의 유동성을 개선하기 위한 중요한 혁신입니다. 다른 매수 후 보유(buy-and-hold) 구조화 상품과 달리 ETN은 증권 거래소에서 일반 거래 시간에 매수하고 매도할 수 있습니다. 기관 규모의 환매를 위해 투자자는 발행 기관에 주간 단위로 ETN의 환매를 제안할 수 있습니다. 투자자는 자신의 ETN 성과를 쉽게 추적할 수 있습니다. 이런 의미에서 ETN은 ETF와 유사하게 구조화되어 있습니다. 그러나 ETN은 기초 자산의 성과에서 파생된 현금 흐름을 가진 채권 상품, 즉 구조화 상품으로 구성되어 있다는 점에서 ETF와 다릅니다.

새로운 시장 및 전략 접근성

ETN은 원자재 선물 및 인도 주식 시장과 같이 접근하기 어려운 익스포저에 대한 접근성을 제공해 왔습니다. 특정 자산 군과 전략은 개인 투자자가 쉽게 접근할 수 없습니다. 예를 들어 SPECTRUM 대형주 미국 섹터 모멘텀 지수(SPECTRUM Large Cap U.S. Sector Momentum Index)에 사용되는 모멘텀 투자 전략은 S&P 500 토털 리턴 인덱스SM(SPTR)의 10개 하위 지수가 서로에 대해 그리고 SPTR에 대해 보여주는 다양한 성과를 활용하는 것입니다. 10개 하위 지수의 가중치는 성과와 상관관계를 바탕으로 매일 계산됩니다. 이로 인해 SPECTRUM 대형주 미국 섹터 모멘텀 지수는 ETF를 통해 추적하기 어렵습니다. 반대로 ETN은 이러한 유형의 투자 전략에 비용 효율적인 방식으로 익스포저를 얻을 수 있는 기회를 제공합니다.

레버리지 가능성

일부 ETN은 벤치마크 성과를 직접 추적하는 대신 레버리지를 제공합니다. 예를 들어 도이체방크가 제공하는 DGP ETN은 금과 같은 방향으로 움직이지만 2배의 레버리지를 수반합니다. 즉, 금 보유 수익률의 두 배를 복제합니다. 금이 1% 상승하면 노트는 2% 상승합니다. 결과적으로 금이 1% 하락하면 노트는 2% 하락합니다. 이러한 특성으로 인해 ETN은 더 높은 수익을 기대하며 추가적인 감수를 기꺼이 하는 숙련된 투자자에게 적합합니다.

신용 위험 및 위험 지표 부재

ETN은 채권 상품으로서 상대방인 발행 은행의 채무 불이행 위험에 노출되어 있습니다. 이것이 ETF와 ETN의 주요 설계 차이점입니다. ETF는 시장 위험에만 노출되는 반면, ETN은 시장 위험과 발행 기관의 채무 불이행 위험 모두에 노출됩니다. 채무 불이행 가능성이 현실화될 확률은 상대적으로 낮지만 측정하고 회계 처리해야 합니다. 우수한 위험 관리 관행에는 그러한 위험에 노출된 투자의 신용 위험 수준을 측정하는 것이 포함된다는 점을 고려할 때, ETN 발행 기관을 위한 중앙 집중식 신용 위험 데이터베이스가 부족하다는 점은 특히 은행이 발행하지 않은 ETN의 경우 ETN 시장이 완전히 발전하는 데 과제로 작용할 수 있습니다.

유동성 부족

ETN은 ETF에 비해 2차 시장에서 거래가 적습니다. 따라서 본질적으로 유동성이 더 부족합니다.

세제 혜택의 투기성

ETN 발행 기관들은 세금 효율성을 비장의 무기로 사용하고 있습니다. 현재 상황에서는 ETN 투자로 얻을 수 있는 상당한 절세 효과가 있습니다. 그러나 실제로 국세청(IRS)은 제안된 세무 처리에 대해 아직 결정을 내리지 않았습니다. 따라서 세제 혜택 지위는 여전히 논란의 여지가 있습니다.

신용등급 의존성

ETN의 가치는 두 가지 요소에 의해 결정됩니다.

추적하도록 설정된 지수의 성과 발행 기관의 신용등급 발행 은행이 2008 서브프라임 모기지 사태와 같은 위기로 인해 미미하게나마 부정적인 영향을 받았고 신용평가사들이 이벤트를 반영하기 위해 발행 기관의 전반적인 신용등급을 낮추었다고 가정해 보겠습니다. 이 가상의 경우, 추적하고 있는 지수가 성장을 보이고 있더라도 ETN 발행 금융 기관의 등급 하락은 ETN의 가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

수익성 없는 거래 전략

콘탱고 덕분에 S&P GSCI는 치솟는 원자재 가격에도 불구하고 2006년 1월 이후 가치의 거의 20%를 잃었습니다. 이는 GSCI와 같은 ETN이 추적하는 원자재 지수가 애초에 의도했던 것과 정확히 반대되는 결과를 낳은 한 가지 사례입니다. UBS 블룸버그 상수 만기 원자재 지수(CMCI)는 선물 계약 만기일에 걸쳐 분산을 제공하는 상수 만기 개념을 도입하여 콘탱고와 백워데이션 문제를 해결합니다. 이는 원자재 투자와 흔히 연관되는 변동성을 평탄화하기 위한 것입니다.