去槓桿化

概述

在個體經濟層面，去槓桿化是指降低槓桿比率，也就是單一經濟個體（例如家庭或企業）資產負債表中債務所佔的百分比。這與槓桿化相反，槓桿化是借錢來取得資產並倍增獲利與虧損的做法。 在總體經濟層面，一個經濟體的去槓桿化是指多個部門（包括民間部門與政府部門）同時進行債務水準的削減。它通常在國民經濟會計中被衡量為總債務佔GDP比率的下降。金融危機之後的經濟去槓桿化會帶來顯著的總體經濟後果，並且通常與嚴重的經濟衰退有關。

在個體經濟學中

雖然槓桿允許借款人在好景氣時取得資產並倍增獲利，但它也會在壞景氣時導致倍增的虧損。在資產價值與收入暴跌的市場低迷時期，高度槓桿化的借款人由於有義務償還高水準的債務而面臨沉重虧損。如果資產價值跌至低於債務價值，借款人將面臨極高的違約風險。去槓桿化降低了市場波動對借款人資產負債表的整體放大效應。這意味著放棄好景氣時的潛在獲利，以換取在壞景氣時降低遭受重大利潤虧損和惡性違約的風險。 然而，預防並非去槓桿化最常見的原因。去槓桿化通常發生在市場低迷之後，因此是由彌補虧損的需求所驅動，這可能會耗盡資本、建立風險較低的狀況，或是為了防止違約而受到緊張放款人的要求。在後一種情況下，放款人會透過要求更高水準的抵押品與頭期款來降低所提供的槓桿。據估計，從 2006 年到 2008 年，美國購屋者所需的平均頭期款從 5% 增加到 25%，槓桿率從 20 減少到 4。 為了去槓桿化，人們需要籌措現金來償還債務，方式可以是籌集資本、出售資產，或兩者兼具。例如，銀行可以削減支出、出售流動資產、吸納資產負債表外的結構型投資工具與導管，或是讓其非流動資產在到期時自動清算，然而這可能需要很長的時間。 對於陷入困境的民間部門實體而言，去槓桿化是令人沮喪且痛苦的：以折扣價出售資產本身就會導致沉重虧損。此外，功能失調的安全與信貸市場使得從公開市場籌集資本變得困難。民間資本市場通常也不會更容易：股權持有人通常自己已經承受了沉重虧損，銀行或企業股價已大幅下跌且預期會進一步下跌，市場預期危機將持續相當長的一段時間。這些因素都會導致阻礙民間資本的來源以及去槓桿化的努力。

在總體經濟學中

一個經濟體的去槓桿化是指多個民間與公共部門同時降低槓桿水準，從而降低該經濟體的總債務佔名目GDP比率。現代歷史上的幾乎每一次重大金融危機之後，都會伴隨一段顯著的去槓桿化時期，平均持續六到七年。此外，去槓桿化過程通常在金融危機開始幾年後才展開。 截至 2012 年 1 月，即大衰退開始四年後，全球許多成熟經濟體與新興經濟體才剛開始經歷一段主要的去槓桿化時期。這主要是因為大衰退所導致的政府債務持續上升，一直在抵銷許多國家民間部門的去槓桿化。

歷史事件

麥肯錫全球研究所將經濟體中顯著的去槓桿化事件定義為：總債務佔GDP比率連續至少三年下降，且降幅達 10% 或更多。根據這項定義，自 45 年以來，已有 1930 次此類去槓桿化事件，包括：

美國經濟大蕭條：1929–1943 英國：1947–1980 1997 亞洲金融風暴：馬來西亞 1998–2008 拉丁美洲債務危機：墨西哥 1982–1992 阿根廷：2002–2008 基於對去槓桿化的這種識別，以及卡門·萊 Reinhart 與肯尼斯·羅戈夫對重大金融危機事件的定義，研究發現，在研究期間幾乎每一次重大金融危機之後，都緊接著一段去槓桿化時期。在 2008 金融危機之後，經濟學家預期全球將發生去槓桿化。相反地，從 57 年到 2007 年，所有國家合併的總債務增加了 2015 兆美元，政府債務增加了 25 兆美元。根據麥肯錫全球研究所的數據，從 2007 年到 2015 年，有五個發展中國家和零個先進國家降低了債務佔GDP比率，而 14 個國家的該比率增加了 50% 或更多。截至 2015 年，危機過後全球債務佔國內生產毛額的比率已增加了 17%。

總體去槓桿化過程

根據麥肯錫全球研究所的報告，去槓桿化過程有四種原型：

「緊縮荷包」：這是經濟體最常見的去槓桿化路徑。為了增加淨儲蓄，經濟體會減少支出並經歷一段漫長的緊縮期。 「高通膨」：高通膨會機械性地增加名目GDP成長，從而降低債務佔GDP比率。例如 1984–1991 年的智利。 「大規模違約」：這通常發生在嚴重的貨幣危機之後。在民間和公共部門大規模違約後，債務存量會立即減少。 「擺脫債務」：如果一個經濟體經歷快速（超越趨勢）的實質GDP成長，其債務佔GDP比率將會自然下降。例如 1938–1943 年的美國。

總體經濟後果

企業和金融部門的大規模去槓桿化可能會產生嚴重的總體經濟後果，例如引發費雪式債務通縮並放緩GDP成長。 在金融部門中，去槓桿化的需求導致中介機構拋售資產並停止放款，從而導致信用緊縮以及企業（特別是中小企業）面臨更嚴格的借款限制。很多時候，這個過程伴隨著放款人和投資人追求風險較低投資的「資金逃向安全資產」行為。然而，許多原本健全的企業可能會因為被剝奪了營運所需的信貸管道而倒閉。此外，陷入困境的企業被迫快速出售資產以籌集現金，導致資產價格崩盤。通縮壓力增加了債務的實質負擔，並進一步在經濟中擴大虧損。 除了造成通縮壓力外，進行資產負債表去槓桿化的企業和家庭通常會透過大幅削減支出來增加淨儲蓄。家庭降低消費，企業解雇員工並暫停新專案投資，導致失業率上升，甚至進一步降低對資產的需求。從實證來看，消費和GDP通常在去槓桿化的頭幾年收縮然後復甦，在某些情況下，儘管個人儲蓄傾向提高，卻導致經濟中的總儲蓄下降。這就是所謂的節儉悖論。

政府管制與財政政策

根據約翰·傑納科普洛斯（John Geanakoplos）的槓桿循環理論（最初由海曼·明斯基提出），在沒有干預的情況下，槓桿在好景氣時變得過高，在壞景氣時變得過低。因此，資產價格在好景氣時變得過高，在壞景氣時變得過低，而不是正確反映資產的基本價值。這種週而復始的槓桿-去槓桿循環是促成信貸循環和商業循環最重要的放大機制之一。去槓桿化是導致市場初步低迷後實物資本與金融資產價格持續下跌的原因。它是引導經濟走向衰退和槓桿循環谷底的過程的一部分。 因此，包括約翰·傑納科普洛斯在內的一些經濟學家強烈主張，聯準會應該監督並管制經濟中全系統的槓桿水準，在好景氣時限制槓桿，並透過擴大融資機制在壞景氣時鼓勵更高水準的槓桿。此外，更重要的是在亢奮時期限制槓桿，以從一開始就防止泡沫破裂。 此外，在面對大規模民間部門去槓桿化時，貨幣政策的效果有限，因為經濟很可能已經被推向零利率下限，此時實質利率為負，但名目利率不能低於零。一些經濟學家（例如保羅·克魯格曼）認為，在這種情況下，財政政策應介入，赤字融資的政府支出至少在原則上可以幫助避免失業率急劇上升以及通縮壓力，從而促進民間部門的去槓桿化過程並減少對經濟的整體損害。請注意，這是以增加政府債務為代價的，這將損害經濟的整體去槓桿化。這種觀點與其他一些經濟學家形成對比，後者認為過多債務所產生的問題無法透過累積更多債務來最終解決，因為不可持續的高政府預算赤字可能會嚴重損害經濟的穩定與長期前景。

參見

商業循環 信用緊縮 債務通縮 金融危機 槓桿 槓桿循環 流動性陷阱 節儉悖論

外部連結

解釋去槓桿化過程的影片