Giảm đòn bẩy tài chính

Tổng quan

Ở cấp độ vi mô, giảm đòn bẩy tài chính đề cập đến việc giảm tỷ lệ đòn bẩy, hoặc tỷ lệ phần trăm nợ trên bảng cân đối kế toán của một thực thể kinh tế duy nhất, chẳng hạn như hộ gia đình hoặc doanh nghiệp. Đây là điều trái ngược với việc sử dụng đòn bẩy, vốn là hành động vay tiền để mua tài sản và nhân lên lợi nhuận cũng như thua lỗ. Ở cấp độ vĩ mô, việc giảm đòn bẩy của một nền kinh tế đề cập đến việc đồng thời giảm mức nợ ở nhiều lĩnh vực, bao gồm các khu vực tư nhân và khu vực chính phủ. Nó thường được đo lường bằng sự sụt giảm của tổng tỷ lệ nợ trên GDP trong hệ thống tài khoản quốc gia. Việc giảm đòn bẩy của một nền kinh tế sau một cuộc khủng hoảng tài chính có những hậu quả vĩ mô đáng kể và thường đi kèm với các cuộc suy thoái trầm trọng.

Trong kinh tế học vi mô

Mặc dù đòn bẩy cho phép người đi vay mua tài sản và nhân lên lợi nhuận trong thời điểm thuận lợi, nó cũng dẫn đến nhiều khoản lỗ trong thời điểm khó khăn. Trong thời kỳ thị trường sụt giảm khi giá trị tài sản và thu nhập lao dốc, một người đi vay có đòn bẩy cao phải đối mặt với các khoản lỗ nặng nề do nghĩa vụ phải trả mức nợ cao. Nếu giá trị tài sản giảm xuống dưới giá trị nợ, người đi vay khi đó sẽ có nguy cơ vỡ nợ cao. Việc giảm đòn bẩy làm giảm mức độ khuếch đại tổng thể của biến động thị trường trên bảng cân đối kế toán của người đi vay. Nó có nghĩa là từ bỏ các khoản lợi nhuận tiềm năng trong thời gian thuận lợi, đổi lại là rủi ro thua lỗ nặng và vỡ nợ tồi tệ thấp hơn trong thời gian khó khăn. Tuy nhiên, sự thận trọng không phải là lý do phổ biến nhất dẫn đến việc giảm đòn bẩy. Việc giảm đòn bẩy thường xảy ra sau khi thị trường suy thoái và do đó được thúc đẩy bởi nhu cầu bù đắp tổn thất, điều có thể làm cạn kiệt vốn, tạo ra một hồ sơ ít rủi ro hơn, hoặc bị yêu cầu bởi những người cho vay lo lắng để ngăn chặn tình trạng vỡ nợ. Trong trường hợp sau, người cho vay hạ mức đòn bẩy được cung cấp bằng cách yêu cầu mức tài sản thế chấp và trả trước cao hơn. Người ta ước tính rằng từ 2006 đến 2008, khoản trả trước trung bình bắt buộc đối với người mua nhà ở Mỹ đã tăng từ 5% lên 25%, mức giảm đòn bẩy từ 20 xuống 4. Để giảm đòn bẩy, người ta cần huy động tiền mặt để trả nợ, hoặc từ việc huy động vốn hoặc bán tài sản hoặc cả hai. Ví dụ, một ngân hàng có thể cắt giảm chi tiêu, bán tài sản thanh khoản, hấp thụ các phương tiện đầu tư có cấu trúc ngoài bảng cân đối kế toán và các ống dẫn tài chính, hoặc cho phép các tài sản kém thanh khoản của mình đáo hạn, tuy nhiên, điều này có thể mất một thời gian dài. Việc giảm đòn bẩy gây nản lòng và đau đớn cho các thực thể khu vực tư nhân đang gặp khó khăn: bản thân việc bán tài sản với giá chiết khấu có thể dẫn đến tổn thất nặng nề. Ngoài ra, các thị trường tín dụng và chứng khoán bất ổn khiến việc huy động vốn từ thị trường đại chúng trở nên khó khăn. Thị trường vốn tư nhân thường cũng không dễ dàng hơn: các cổ đông thường đã tự gánh chịu những tổn thất nặng nề, giá cổ phiếu của ngân hàng/doanh nghiệp đã giảm đáng kể và dự kiến sẽ còn giảm thêm, và thị trường kỳ vọng cuộc khủng hoảng sẽ kéo dài trong một khoảng thời gian đáng kể. Tất cả những yếu tố này có thể góp phần cản trở các nguồn vốn tư nhân và nỗ lực giảm đòn bẩy.

Trong kinh tế học vĩ mô

Việc giảm đòn bẩy của một nền kinh tế đề cập đến việc đồng thời giảm mức đòn bẩy ở nhiều khu vực công và tư nhân, làm giảm tổng tỷ lệ nợ trên GDP danh nghĩa của nền kinh tế. Hầu như mọi cuộc khủng hoảng tài chính lớn trong lịch sử hiện đại đều tiếp nối bởi một giai đoạn giảm đòn bẩy đáng kể, kéo dài trung bình từ sáu đến bảy năm. Hơn nữa, quá trình giảm đòn bẩy thường bắt đầu vài năm sau khi bắt đầu cuộc khủng hoảng tài chính. Tính đến tháng 1 2012, bốn năm sau khi bắt đầu cuộc Đại suy thoái, nhiều nền kinh tế trưởng thành và nền kinh tế mới nổi trên thế giới vừa mới bắt đầu trải qua giai đoạn giảm đòn bẩy lớn. Điều này chủ yếu là do nợ chính phủ tiếp tục tăng, do cuộc Đại suy thoái, đã bù đắp cho việc giảm đòn bẩy ở khu vực tư nhân tại nhiều quốc gia.

Các giai đoạn lịch sử

Viện Toàn cầu McKinsey định nghĩa một giai đoạn giảm đòn bẩy đáng kể trong một nền kinh tế là giai đoạn mà tỷ lệ tổng nợ trên GDP giảm trong ít nhất ba năm liên tiếp và giảm từ 10 phần trăm trở lên. Theo định nghĩa này, đã có 45 giai đoạn giảm đòn bẩy như vậy kể từ năm 1930, bao gồm:

Đại suy thoái tại Hoa Kỳ: 1929–1943 Vương quốc Anh: 1947–1980 Khủng hoảng tài chính châu Á 1997: Malaysia 1998–2008 Khủng hoảng nợ Mỹ Latinh: Mexico 1982–1992 Argentina: 2002–2008 Dựa trên việc nhận diện việc giảm đòn bẩy này và định nghĩa của Carmen Reinhart và Kenneth Rogoff về các giai đoạn khủng hoảng tài chính lớn, người ta thấy rằng hầu như mọi cuộc khủng hoảng tài chính lớn trong thời gian nghiên cứu đều theo sau bởi một giai đoạn giảm đòn bẩy. Sau cuộc khủng hoảng tài chính 2008, các nhà kinh tế kỳ vọng việc giảm đòn bẩy sẽ diễn ra trên toàn cầu. Thay vào đó, tổng nợ ở tất cả các quốc gia cộng lại đã tăng thêm 57 nghìn tỷ đô la từ 2007 đến 2015 và nợ chính phủ tăng thêm 25 nghìn tỷ đô la. Theo Viện Toàn cầu McKinsey, từ 2007 đến 2015, năm quốc gia đang phát triển và không có quốc gia phát triển nào giảm được tỷ lệ nợ trên GDP và 14 quốc gia đã tăng tỷ lệ này thêm 50 phần trăm trở lên. Tính đến 2015, tỷ lệ nợ trên tổng sản phẩm quốc nội trên toàn cầu đã tăng 17 phần trăm sau cuộc khủng hoảng.

Quá trình giảm đòn bẩy vĩ mô

Theo báo cáo của Viện Toàn cầu McKinsey, có bốn mô hình chính của quá trình giảm đòn bẩy:

"Thắt lưng buộc bụng": đây là con đường giảm đòn bẩy phổ biến nhất cho một nền kinh tế. Để tăng tiết kiệm ròng, một nền kinh tế cắt giảm chi tiêu và trải qua một thời kỳ thắt lưng buộc bụng kéo dài. "Lạm phát cao": lạm phát cao một cách máy móc làm tăng trưởng GDP danh nghĩa, từ đó làm giảm tỷ lệ nợ trên GDP. Ví dụ: Chile trong giai đoạn 1984–1991. "Vỡ nợ hàng loạt": điều này thường xảy ra sau một cuộc khủng hoảng tiền tệ nghiêm trọng. Khoản nợ giảm ngay lập tức sau khi khu vực công và tư nhân vỡ nợ hàng loạt. "Thoát khỏi nợ nần bằng tăng trưởng": nếu một nền kinh tế trải qua tăng trưởng GDP thực tế nhanh chóng (vượt xu hướng), thì tỷ lệ nợ trên GDP của nền kinh tế đó sẽ giảm một cách tự nhiên. Ví dụ: Mỹ trong giai đoạn 1938–1943.

Hậu quả vĩ mô

Việc giảm đòn bẩy ồ ạt trong lĩnh vực tài chính và doanh nghiệp có thể gây ra những hậu quả vĩ mô nghiêm trọng, chẳng hạn như châm ngòi cho sự giảm phát nợ Fisherian và làm chậm tăng trưởng GDP. Trong lĩnh vực tài chính, nhu cầu giảm đòn bẩy khiến các trung gian tài chính phải loại bỏ tài sản và ngừng cho vay, dẫn đến khủng hoảng tín dụng và hạn chế vay vốn khắt khe hơn đối với các doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ. Nhiều lần, quá trình này đi kèm với sự dịch chuyển an toàn của người cho vay và nhà đầu tư khi họ tìm kiếm các khoản đầu tư ít rủi ro hơn. Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp vốn khỏe mạnh có thể phải đóng cửa do bị từ chối quyền tiếp cận tín dụng cần thiết cho hoạt động. Hơn nữa, các doanh nghiệp gặp khó khăn buộc phải bán nhanh tài sản để huy động tiền mặt, khiến giá tài sản sụp đổ. Áp lực giảm phát làm tăng gánh nặng nợ thực tế và lan rộng tổn thất hơn nữa trong nền kinh tế. Ngoài việc gây ra áp lực giảm phát, các doanh nghiệp và hộ gia đình giảm đòn bẩy bảng cân đối kế toán của họ thường tăng tiết kiệm ròng bằng cách cắt giảm chi tiêu mạnh mẽ. Các hộ gia đình giảm tiêu dùng, và các doanh nghiệp sa thải nhân viên và tạm dừng đầu tư vào các dự án mới, khiến tỷ lệ thất nghiệp tăng lên và nhu cầu tài sản thậm chí còn thấp hơn. Trên thực tế, tiêu dùng và GDP thường thu hẹp trong vài năm đầu giảm đòn bẩy và sau đó phục hồi, trong một số trường hợp gây ra sự sụt giảm tổng tiết kiệm trong nền kinh tế, bất chấp xu hướng tiết kiệm cao hơn của các cá nhân. Điều này được gọi là nghịch lý tiết kiệm.

Quy định của chính phủ và chính sách tài khóa

Theo lý thuyết về chu kỳ đòn bẩy của John Geanakoplos và ban đầu là của Hyman Minsky, trong trường hợp không có sự can thiệp, đòn bẩy trở nên quá cao trong thời kỳ bùng nổ và quá thấp trong thời kỳ suy thoái. Kết quả là, giá tài sản trở nên quá cao trong thời kỳ bùng nổ và quá thấp trong thời kỳ khó khăn, thay vì phản ánh chính xác giá trị cơ bản của tài sản. Chu kỳ sử dụng đòn bẩy và giảm đòn bẩy lặp đi lặp lại này là một trong những cơ chế khuếch đại quan trọng nhất góp phần tạo ra các chu kỳ tín dụng và chu kỳ kinh tế. Việc giảm đòn bẩy chịu trách nhiệm cho sự sụt giảm liên tục của giá cả cả vốn vật chất và tài sản tài chính sau đợt suy thoái thị trường ban đầu. Nó là một phần của quá trình dẫn nền kinh tế đến suy thoái và đáy của chu kỳ đòn bẩy. Do đó, một số nhà kinh tế học, bao gồm John Geanakoplos, lập luận mạnh mẽ rằng Cục Dự trữ Liên bang nên giám sát và điều tiết mức đòn bẩy toàn hệ thống trong nền kinh tế, hạn chế đòn bẩy trong thời gian thuận lợi và khuyến khích mức đòn bẩy cao hơn trong thời gian khó khăn, bằng cách mở rộng các cơ <em>c</em>hế cho vay. Hơn nữa, việc hạn chế đòn bẩy trong thời gian hưng phấn là quan trọng hơn để ngăn chặn sự sụp đổ xảy ra ngay từ đầu. Ngoài ra, trước tình trạng giảm đòn bẩy ồ ạt của khu vực tư nhân, chính sách tiền tệ có tác động hạn chế, bởi vì nền kinh tế có khả năng đã bị đẩy đến mức cận dưới bằng không, nơi lãi suất thực là âm nhưng lãi suất danh nghĩa không thể giảm xuống dưới không. Một số nhà kinh tế học, chẳng hạn như Paul Krugman, đã lập luận rằng trong trường hợp này, chính sách tài khóa nên can thiệp và chi tiêu chính phủ tài trợ bằng thâm hụt có thể, ít nhất là về mặt nguyên tắc, giúp tránh sự gia tăng đột biến của thất nghiệp và áp lực giảm phát, do đó tạo điều kiện thuận lợi cho quá trình giảm đòn bẩy của khu vực tư nhân và giảm thiểu thiệt hại tổng thể cho nền kinh tế. Lưu ý rằng điều này phải trả giá bằng nợ chính phủ cao hơn, điều này sẽ làm tổn hại đến quá trình giảm đòn bẩy tổng thể của nền kinh tế. Quan điểm này trái ngược với một số nhà kinh tế khác, những người lập luận rằng một vấn đề do nợ quá mức tạo ra không thể được giải quyết triệt để bằng cách gánh thêm nợ, bởi vì thâm hụt ngân sách chính phủ cao không bền vững có thể làm tổn hại nghiêm trọng đến sự ổn định và triển vọng lâu dài của nền kinh tế.

Xem thêm

Chu kỳ kinh tế Khủng hoảng tín dụng Giảm phát nợ Khủng hoảng tài chính Đòn bẩy tài chính Chu kỳ đòn bẩy Bẫy thanh khoản Nghịch lý tiết kiệm

Liên kết ngoài

Video giải thích quá trình giảm đòn bẩy tài chính