流動性風險

概述

流動性風險是指在一段特定時間內，特定的金融資產、證券或商品無法以足夠快的速度在市場上交易，且不會影響市場價格的財務風險。

類型

市場流動性——由於市場缺乏流動性而導致資產無法出售——本質上是市場風險的一個子集。這可以透過以下方式來計算：

擴大買賣價差 設立明確的流動性準備金 延長風險值（VaR）計算的持有期 融資流動性——以下負債之風險：

到期時無法履約 只能以不經濟的價格履約 可能是特定名稱的或系統性的

成因

流動性風險源自於對交易資產感興趣的一方無法進行交易的情形，因為市場上沒有人想要交易該資產。流動性風險對於即將持有或目前持有資產的各方來說特別重要，因為它會影響他們的交易能力。 流動性風險的表現形式與價格跌至零截然不同。如果資產價格跌至零，市場代表該資產毫無價值。然而，如果一方找不到對交易該資產感興趣的另一方，這可能僅僅是市場參與者彼此尋找的問題。這就是為什麼通常會發現新興市場或低交易量市場的流動性風險較高。 流動性風險是由不確定流動性所引起的財務風險。如果機構的信用評級下降、經歷突然且未預期的現金流出，或某些其他事件導致交易對手避免與該機構進行交易或向其借款，該機構可能會失去流動性。如果公司所依賴的市場面臨流動性損失，該公司也會面臨流動性風險。 市場和融資流動性風險會相互複合，因為當其他投資者面臨融資問題時很難出售，而當抵押品難以出售時也很難獲得融資。流動性風險也往往會使其他風險複合。如果交易機構在非流動性資產中持有部位，其在短時間內將該部位變現的能力有限，將會使其實際市場風險加劇。假設某公司在給定日期與兩個不同的交易對手有抵銷現金流。如果欠其款項的交易對手違約，該公司將不得不從其他來源籌集現金以進行支付。如果它無法做到這一點，它也將違約。在這裡，流動性風險正在複合信用風險。 某個部位可以針對市場風險進行避險，但仍會帶來流動性風險。上述信用風險範例即是如此——這兩筆付款互相抵銷，因此它們帶來了信用風險但沒有市場風險。另一個例子是 1993 麥金塔公司（Metallgesellschaft）的慘敗。期貨合約被用來對沖場外交易（OTC）融資義務。從市場風險的角度來看，避險是否有效尚存爭議，但正是期貨上驚人的保證金追繳所引發的流動性危機，迫使麥金塔公司平倉。 因此，除了市場風險、信用風險和其他風險之外，還必須管理流動性風險。由於流動性風險會使其他風險複合，因此要將流動性風險隔離是很困難或不可能的。除了最簡單的情況外，並不存在全面的流動性風險衡量標準。資產負債管理的某些技術可以用來評估流動性風險。評估流動性風險的一個簡單測試是逐日檢視未來淨現金流。任何具有相當大負淨現金流的日子都是值得關注的。此類分析可以輔以壓力測試。假設重要交易對手違約，逐日檢視淨現金流。 諸如此類的分析無法輕易將或有現金流納入考量，例如來自衍生性商品或抵押擔保證券的現金流。如果組織的現金流很大程度上是或有現金流，則可以使用某種形式的情境分析來評估流動性風險。使用情境分析的通用方法可能包含以下高層級步驟：

針對給定時間內的市場走勢和違約情況建構多種情境 評估每種情境下的逐日現金流。 由於各組織之間的資產負債表差異如此顯著，此類分析的實施方式幾乎沒有標準化。 監管機構主要關心流動性風險的系統性影響。

定價

風險趨避的投資者自然需要較高的預期報酬作為流動性風險的補償。因此，流動性調整後的 CAPM 定價模型指出，資產的市場流動性風險越高，其所需的報酬率就越高。 估計證券流動性折價上限的常見方法是使用回顧期權（Lookback option），其中溢價等於限制交易期間內證券的最大價值與期末價值之間的差額。當該方法擴展到公司債時，表明流動性風險隨著債券信用風險而增加。

流動性缺口

庫爾普（Culp）將流動性缺口定義為公司的淨流動資產。公司流動資產超過其波動負債的超額價值。流動性缺口為負的公司應該關注其現金餘額以及其價值可能出現的未預期變化。 作為流動性風險的靜態衡量指標，它沒有指出缺口將如何隨著公司邊際融資成本的增加而變化。

彈性

庫爾普將當銀行邊際融資成本上的流動性溢價微幅上升時所發生的資產淨值相對於已融資負債的變化稱為流動性風險彈性。對於銀行而言，這將被衡量為倫敦同業拆放利率（Libor）的利差，對於非金融機構而言，流動性風險彈性將被衡量為商業本票利率的利差。 使用流動性風險彈性的問題在於，它假設所有期限的融資利差都發生平行變動，並且它僅對融資利差的小幅變動準確。

買賣價差

市場參與者使用買賣價差作為資產流動性衡量標準。為了比較不同的產品，可以使用價差與產品買入價的比率。比率越小，資產的流動性就越高。 該價差由營運、行政和處理成本以及與更有資訊優勢的交易者進行交易的可能性所需的補償組成。

市場深度

哈奇邁斯特（Hachmeister）將市場深度指為可以在各種買賣價差下買賣的資產數量。滑價與市場深度概念相關。奈特（Knight）和薩切爾（Satchell）提到，流動交易員需要考慮在大市場上執行大訂單的影響，並相應地調整買賣價差。他們將流動性成本計算為執行價格與初始執行價格的差額。

即時性

即時性是指在規定成本下成功交易一定數量資產所需的時間。

彈性（Resilience）

哈奇邁斯特將流動性的第四個維度識別為在大交易之後價格恢復到先前水準的速度。與其他衡量標準不同，彈性只能在一段時間內確定，即彈性是恢復的能力。

流動性調整後風險值

流動性調整後 VAR 將外生流動性風險納入風險值（Value at Risk）中。它可以定義為 VAR + ELC（外生流動性成本）。ELC 是在特定信賴水準下的最差預期半價差。 另一項調整是在 1970 年代引入的，作為當今 VAR 衡量標準的監管前身，即考慮在清算投資組合所需的時間內的 VAR。可以在此時間段內計算 VAR。國際結算銀行（BIS）提到：「……許多機構正在探索使用流動性調整後的 VAR，其中風險評估中的持有期會根據平倉所需的長短時間進行調整。」

流動性危機風險（Liquidity at risk）

阿蘭·葛林斯潘（Alan Greenspan）（1999）討論了外匯存底的管理，並建議了一項稱為流動性危機風險的衡量標準。考慮了一個國家在相關金融變數（匯率、商品價格、信用利差等）的一系列可能結果下的流動性狀況。可能可以用不同結果的機率來表示標準。例如，可接受的債務結構可以具有超過某個限制的平均期限（對相關金融變數的估計分佈進行平均）。此外，預期各國將持有足夠的流動準備金，以確保他們能夠以某個事前機率（例如 95% 的時間）避免新借款一年。