流动性风险

概述

流动性风险是一种财务风险，即在一定时期内，特定的金融资产、证券或商品无法在市场上以足够快的速度进行交易而不影响市场价格。

类型

市场流动性——由于市场缺乏流动性而无法售出资产，本质上是市场风险的一个子集。这可以通过以下方式核算：

扩大买卖价差 建立明确的流动性准备金 延长风险价值（VaR）计算的持有期 融资流动性——负债面临的风险：

在到期时无法履行 只能以不经济的价格履行 可能是特定机构的或系统性的

成因

流动性风险源于这样一种情况：有兴趣交易资产的一方无法进行交易，因为市场上没有人愿意交易该资产。流动性风险对于即将持有或当前持有资产的一方尤为重要，因为它影响他们的交易能力。 流动性风险的表现与价格跌至零有很大不同。如果资产价格跌至零，市场表明该资产毫无价值。然而，如果一方找不到对该资产感兴趣的另一方交易，这可能仅仅是市场参与者相互寻找的问题。这就是为什么通常发现新兴市场或低交易量市场的流动性风险较高。 流动性风险是由于不确定流动性而产生的财务风险。如果一家机构的信用评级下降、经历突然的意外现金流出，或者某些其他事件导致交易对手避免与该机构交易或向其借款，该机构可能会失去其流动性。如果其依赖的市场遭受流动性损失，企业也会面临流动性风险。 市场和融资流动性风险会相互交织，因为当其他投资者面临融资问题时很难出售资产，而当抵押品难以变现时也很难获得融资。流动性风险也往往会加剧其他风险。如果交易机构在非流动性资产中持有头寸，其在短期内清算该头寸的有限能力将加剧其市场风险.假设一家公司在给定日期与两个不同的交易对手有抵消现金流。如果欠其款项的交易对手违约，该公司将不得不从其他渠道筹集现金来支付款项。如果它无法做到这一点，它也将违约。在此，流动性风险加剧了信用风险。 一个头寸可以针对市场风险进行对冲，但仍然包含流动性风险。上述信用风险的例子就是如此——这两笔支付相互抵消，因此它们包含信用风险但不包含市场风险。另一个例子是 1993 莱茵金属（Metallgesellschaft）事件。期货合约用于对冲场外交易（OTC）债务。从市场风险的角度来看，这种对冲是否有效尚存争议，但正是期货上惊人的追加保证金要求引发的流动性危机迫使莱茵金属平仓。 因此，除了市场风险、信用风险和其他风险之外，还必须管理流动性风险。由于它倾向于加剧其他风险，因此很难或不可能将流动性风险隔离。除了最简单的情况外，并不存在流动性风险的综合度量指标。资产负债管理的某些技术可以应用于评估流动性风险。检验流动性风险的一个简单方法是逐日查看未来的净现金流量。任何出现大额负净现金流的日子都令人担忧。此类分析可以辅以压力测试。假设重要交易对手违约，逐日查看净现金流量。 诸如此类的分析不能轻易考虑或有现金流，例如来自衍生品或抵押贷款支持证券的现金流。如果一个机构的现金流在很大程度上是或有的，则可以使用某种形式的情景分析来评估流动性风险。使用情景分析的一般方法可能包括以下高级步骤：

在给定的一时期内为市场变动和违约构建多种情景 评估各种情景下的日常现金流量。 由于各个机构的资产负债表差异很大，因此此类分析的实施方式缺乏标准化。 监管机构主要关注流动性风险的系统性影响。

定价

风险厌恶型投资者自然需要更高的预期回报作为流动性风险的补偿。因此，流动性调整后的CAPM定价模型指出，资产的市场流动性风险越高，其要求的收益率就越高。 估计证券非流动性折价上限的一个常用方法是使用回溯期权，其中溢价等于受限交易期内证券的最大价值与期末价值之间的差额。当该方法扩展到公司债务时，表明流动性风险随债券信用风险的增加而增加。

流动性缺口

库尔普将流动性缺口定义为企业的净流动资产。企业流动资产超过其不稳定负债的超额价值。流动性缺口为负的公司应关注其现金余额及其价值可能发生的意外变化。 作为流动性风险的静态衡量标准，它没有指示该缺口将如何随着企业边际融资成本的增加而变化的迹象。

弹性

库尔普将当银行边际融资成本的流动性溢价小幅上升时发生的净资产对带资负债的变化称为流动性风险弹性。对于银行，这可以衡量为相对于伦敦同业拆借利率（Libor）的利差，对于非金融机构，LRE可以衡量为相对于商业票据利率的利差。 使用流动性风险弹性存在的问题是，它假设所有期限的融资利差都发生平行变动，并且它仅对融资利差的小幅变动准确。

买卖价差

市场参与者使用买卖价差作为资产流动性指标。为了比较不同的产品，可以使用价差与产品买入价的比率。比率越小，资产流动性越强。 该价差由运营、行政和处理成本以及与知情程度更高的交易者进行交易的可能性所需的补偿组成。

市场深度

哈奇迈斯特将市场深度指能在各种买卖价差下买卖的资产数量。滑点与市场深度概念相关。奈特和萨切尔提到，做市商（flow trader）需要考虑执行大额订单对市场的影响，并相应地调整买卖价差。他们将流动性成本计算为执行价格与初始执行价格之差。

即时性

即时性是指在规定成本下成功交易一定数量资产所需的时间。

弹性

哈奇迈斯特将流动性的第四个维度定义为大笔交易后价格恢复到先前水平的速度。与其他指标不同，弹性只能在一段时间内确定，即弹性是恢复能力。

流动性调整后的风险价值（VAR）

流动性调整后的VAR将外生流动性风险纳入风险价值中。它可以定义为 VAR + ELC（外生流动性成本）。ELC是在特定置信水平下的最差预期半价差。 另一项调整是在 1970 年代随着当今VAR测度的监管前身引入的，即考虑在清算投资组合所需的时间段内的VAR。可以在此时间段内计算VAR。国际清算银行（BIS）提到：“……许多机构正在探索使用流动性调整后的VAR，其中风险评估中的持有期根据平仓所需的时间长度进行调整。”

流动性风险（Liquidity at risk）

艾伦·格林斯潘（1999）讨论了外汇储备的管理，并提出了一个名为“流动性风险”的指标。考虑了一个国家在相关金融变量（汇率、商品价格、信用差价等）的一系列可能结果下的流动性状况。可能根据不同结果的概率来表达标准。例如，可接受的债务结构可以具有平均期限——根据相关金融变量的估计分布进行平均——超过某个限制。此外，预计各国将持有充足的流动储备，以确保它们能够以一定的事前概率（例如 95% 的时间）避免新借款一年。