塔勒布分布

概述

在经济学和金融学中，塔勒布分布是指一项投资的统计特征，该投资通常提供小的正回报，同时承担较小但显著的灾难性损失风险。该术语由记者马丁·沃尔夫和经济学家约翰·凯创造，用于描述具有“在任何时期都有很高概率获得适度收益和很低概率遭受巨额损失”的投资。 这一概念以纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的名字命名，基于其著作《随机漫步的傻瓜》中概述的思想。 根据塔勒布在《无声的风险》中的说法，该术语应被称为“收益”，以反映基础概率分布的收益函数的重要性，而不是分布本身。该术语旨在指代一种投资回报特征，即获得小额收益的概率很高，而发生远超收益的极大损失的概率很小。在这些情况下，期望值远小于零，但这一事实被低风险和稳定回报的表象所掩饰。这是峰度风险和偏度风险的结合：总体回报由极端事件（峰度）主导，且这些事件偏向负面（偏）。此类分布已经在与商业周期相关的经济时间序列中得到了研究。 对小概率事件下注更详细、更正式的讨论见于塔勒布名为“2008年的危机是如何发生的？”的学术论文，以及发表在《行为金融学杂志》上的名为“为什么我们偏爱不对称收益？”的2004论文中，他在文中写道：“拿别人的资本冒险的代理人会有动机通过显示稳定的收入来掩饰这些属性。直观地说，对冲基金是按年获得报酬的，而灾难每四五年才发生一次。基金经理不会退还他的激励费。”

对交易策略的批评

追求塔勒布分布的交易策略在一段时间内会带来很高的稳定回报概率，但随着时间的推移，其破产风险会接近绝对确定。有些人是有意识地将其作为一种高风险的交易策略来实施，而一些批评者则认为，有些人是在不知不觉中实施该策略，对危险毫无察觉（“无辜的欺诈”），或者另一些人是有意识地实施的，特别是在对冲基金中。

高风险策略

如果是有意识地用自己的资本实施，或向投资者公开披露，这是一种高风险策略，但对某些人很有吸引力：人们会希望在罕见事件发生之前退出交易。例如，这种情况发生在投机泡沫中，人们购买一项资产是期望它可能会上涨，但也可能暴跌，并希望在泡沫破裂之前将其售出。 这也被称为“在蒸汽压路机前捡硬币”。

“无辜的欺诈”

约翰·凯将证券交易比作糟糕的驾驶，因为两者都具有塔勒布分布的特征。驾驶员可以通过内侧超车和紧跟前车等冒险行为在一段时间内获得许多小收益，然而，他们随后将面临发生严重交通事故形式的巨大损失风险。凯将塔勒布分布描述为套利交易的基础，并声称它与按市值计价会计和其他做法一起，构成了约翰·肯尼斯·加尔布雷思所称的“无辜的欺诈”的一部分。

道德风险

对冲基金行业的一些批评者声称，薪酬结构为遵循塔勒布分布的投资策略创造了高额费用，从而产生了道德风险。在这种情况下，基金可以索取高额的资产管理费和业绩提成，直到它们突然“爆仓”，给投资者造成重大资金损失，并抹去前期为投资者产生的所有收益；然而，基金经理保留了在损失发生之前赚取的所有费用——并且由于他不需要为自己的损失买单，最终让自己变得富有。

风险

塔勒布分布带来了几个根本性问题，所有这些都可能导致风险被忽视：

极端不利事件的存在 不利事件的存在或可能性本身就可能带来一个问题，而这往往只通过观察平均情况而被忽略——从期望值（总体上、长期来看）来看，一项决策可能是好的，但单一的罕见事件就可能毁掉投资者。 未观测到的事件 这是塔勒布的核心论点，他称之为黑天鹅——由于极端事件很少见，它们通常尚未被观测到，因此未被纳入情景分析或压力测试中。 难以计算的期望值 一个更微妙的问题是，期望值对概率假设非常敏感：一项在 99.9% 的情况下获得 1 美元收益、在 0.1% 的情况下损失 500 美元的交易具有正期望值；而如果在 0.2% 的情况下发生 500 美元的损失，则其期望值大约为 0；如果在 0.3% 的情况下发生 500 美元的损失，则其具有负期望值。由于难以估计罕见事件的概率（在此例中，需要观察数千次试验才能放心地估计概率）以及金融杠杆的使用，这种情况进一步加剧：将小损失误认为小收益并通过杠杆放大，会产生隐藏的大损失。 更正式地说，虽然已知分布的风险可以计算，但在实践中人们并不知道该分布：人们是在不确定性下运作的，在经济学中称为奈特式不确定性。

缓解措施

塔勒布和其他人已经提出了许多缓解措施。这些包括：

使用哑铃策略避免让自己暴露于巨额损失之中 例如，只买入期权（因此最多损失权利金），不卖出期权。许多基金已经开始提供塔勒布所倡导的“尾部保护”。 对假设进行敏感性分析 这并没有消除风险，但确定了哪些假设是得出结论的关键，因此值得密切审查。 情景分析和压力测试 在行业中广泛使用，它们不包括无法预见的事件，但强调了各种可能性以及可能面临的损失，因此人们不会被迄今为止没有损失的表象所蒙蔽。 使用非概率决策技术 虽然大多数经典决策理论都基于期望值或期望效用的概率技术，但仍然存在不需要对各种结果的概率进行假设的替代方案，因此它们是稳健的。这些包括极小化极大、极小化极大遗憾和信息鸿沟决策理论。 改变薪酬结构以减少道德风险 对于策略遵循塔勒布分布的金融行业从业人员，将成功与长期（而非现金）奖励挂钩，这些奖励在发生干预性失败的情况下可以被收回。例如，向银行员工支付其所在银行的长期股票期权，而不是现金奖金。 在资产配置中加入圣杯回报分布策略 加入一种互补的策略，其绩效模式有助于减少市场绩效冲击的影响（圣杯分布）。

另见

厚尾分布 赌徒破产 圣杯分布 峰度风险 偏度风险 黑天鹅：如何应对不可预知的未来