Phân phối Taleb

Tổng quan

Trong kinh tế học và tài chính, phân phối Taleb là hồ sơ thống kê của một khoản đầu tư thường mang lại lợi nhuận dương nhỏ, đồng thời gánh chịu rủi ro nhỏ nhưng đáng kể về các khoản lỗ thảm khốc. Thuật ngữ này được đặt ra bởi nhà báo Martin Wolf và nhà kinh tế học John Kay để mô tả các khoản đầu tư có "xác suất cao đạt được mức lãi khiêm tốn và xác suất thấp chịu lỗ khổng lồ trong bất kỳ kỳ nào." Khái niệm này được đặt theo tên của Nassim Nicholas Taleb, dựa trên các ý tưởng được nêu trong cuốn sách Fooled by Randomness của ông. Theo Taleb trong Silent Risk, thuật ngữ này nên được gọi là "khoản thanh toán" để phản ánh tầm quan trọng của hàm thanh toán của phân phối xác suất cơ sở, thay vì bản thân phân phối đó. Thuật ngữ này dùng để chỉ hồ sơ lợi nhuận đầu tư trong đó có xác suất cao đạt được khoản lãi nhỏ, và xác suất nhỏ chịu khoản lỗ rất lớn, vượt xa mức lợi nhuận. Trong những tình huống này, giá trị kỳ vọng thấp hơn rất nhiều so với số không, nhưng thực tế này bị ngụy trang bởi vỏ bọc rủi ro thấp và lợi nhuận ổn định. Đây là sự kết hợp giữa rủi ro độ nhọn và rủi ro độ lệch: lợi nhuận tổng thể bị chi phối bởi các sự kiện cực đoan (độ nhọn), vốn nằm ở phía bất lợi (độ lệch). Các loại phân phối như vậy đã được nghiên cứu trong chuỗi thời gian kinh tế liên quan đến chu kỳ kinh tế. Thảo luận chi tiết và trang trọng hơn về các khoản đặt cược vào các sự kiện có xác suất nhỏ nằm trong bài luận học thuật của Taleb, có tựa đề "Why Did the Crisis of 2008 Happen?" và trong bài báo 2004 trên tạp chí Journal of Behavioral Finance có tựa đề "Why Do We Prefer Asymmetric Payoffs?" trong đó ông viết "các tác nhân mạo hiểm vốn của người khác sẽ có động cơ ngụy trang các đặc tính bằng cách thể hiện thu nhập ổn định. Theo trực giác, các quỹ đầu cơ được trả lương hàng năm trong khi thảm họa xảy ra cứ sau bốn hoặc năm năm chẳng hạn. Người quản lý quỹ không hoàn lại phí ưu đãi của mình."

Chỉ trích các chiến lược giao dịch

Theo đuổi một chiến lược giao dịch với phân phối Taleb mang lại xác suất lợi nhuận ổn định cao trong một thời gian, nhưng đi kèm với rủi ro phá sản tiến gần đến mức chắc chắn theo thời gian. Điều này được thực hiện một cách có ý thức bởi một số người như một chiến lược giao dịch rủi ro, trong khi một số nhà phê bình cho rằng điều này hoặc được thực hiện một cách vô thức bởi một số người, những người không nhận thức được các mối nguy hiểm ("gian lận vô tội"), hoặc một cách có ý thức bởi những người khác, đặc biệt là trong các quỹ đầu cơ.

Chiến lược rủi ro

Nếu được thực hiện một cách có ý thức, bằng vốn của chính mình hoặc được công khai cho các nhà đầu tư, đây là một chiến lược rủi ro, nhưng thu hút một số người: người ta sẽ muốn thoát khỏi giao dịch trước khi sự kiện hiếm gặp xảy ra. Điều này xảy ra chẳng hạn như trong một bong bóng đầu cơ, nơi người ta mua một tài sản với kỳ vọng rằng nó có khả năng tăng giá, nhưng có thể sụt giảm, và hy vọng bán tài sản trước khi bong bóng vỡ. Điều này cũng được gọi là "nhặt xu trước xe lu".

"Gian lận vô tội"

John Kay đã ví giao dịch chứng khoán với việc lái xe tồi, vì cả hai đều có đặc điểm là phân phối Taleb. Người lái xe có thể kiếm được nhiều khoản lãi nhỏ theo thời gian bằng cách chấp nhận rủi ro như vượt ở làn trong và bám đuôi xe trước, tuy nhiên, họ sau đó lại có nguy cơ phải chịu khoản lỗ rất lớn dưới hình thức một tai nạn giao thông nghiêm trọng. Kay đã mô tả Phân phối Taleb là cơ sở của giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) và tuyên bố rằng cùng với kế toán theo giá thị trường và các thực tiễn khác, tạo thành một phần của cái mà John Kenneth Galbraith gọi là "gian lận vô tội".

Rủi ro đạo đức

Một số nhà phê bình ngành quỹ đầu cơ cho rằng cơ cấu thù lao tạo ra phí cao cho các chiến lược đầu tư tuân theo phân phối Taleb, tạo ra rủi ro đạo đức. Trong kịch bản như vậy, quỹ có thể yêu cầu phí quản lý tài sản và hiệu suất cao cho đến khi họ đột ngột "phát nổ", khiến nhà đầu tư mất các khoản tiền lớn và xóa sạch mọi khoản lãi dành cho nhà đầu tư được tạo ra trong các kỳ trước; tuy nhiên, người quản lý quỹ giữ lại tất cả các khoản phí kiếm được trước khi các khoản lỗ phát sinh – và cuối cùng làm giàu cho bản thân về lâu dài vì họ không phải trả tiền cho các khoản lỗ của mình.

Rủi ro

Phân phối Taleb đặt ra một số vấn đề cơ bản, tất cả đều có thể dẫn đến việc rủi ro bị bỏ sót:

sự hiện diện của các sự kiện bất lợi cực đoan Bản thân sự hiện diện hoặc khả năng xảy ra các sự kiện bất lợi có thể đặt ra một vấn đề tự thân, điều mà người ta phớt lờ khi chỉ nhìn vào trường hợp trung bình – một quyết định có thể tốt về mặt kỳ vọng (tổng hợp, về dài hạn), nhưng một sự kiện hiếm hoi duy nhất có thể làm phá sản nhà đầu tư. chức năng sự kiện chưa được quan sát Đây là luận điểm trung tâm của Taleb, mà ông gọi là thiên nga đen – bởi vì các sự kiện cực đoan là hiếm, chúng thường chưa được quan sát thấy, và do đó không được bao gồm trong phân tích kịch bản hoặc kiểm tra sức chịu đựng. kỳ vọng khó tính toán Một vấn đề tế nhị hơn là kỳ vọng rất nhạy cảm với các giả định về xác suất: một giao dịch với khoản lãi $1 chiếm 99.9% thời gian và khoản lỗ $500 chiếm 0.1% thời gian có giá trị kỳ vọng dương; trong khi nếu khoản lỗ $500 xảy ra 0.2% thời gian thì nó có giá trị kỳ vọng xấp xỉ 0; và nếu khoản lỗ $500 xảy ra 0.3% thời gian thì nó có giá trị kỳ vọng âm. Điều này trầm trọng hơn bởi khó khăn trong việc ước tính xác suất của các sự kiện hiếm (trong ví dụ này, người ta sẽ cần quan sát hàng ngàn thử nghiệm để ước tính xác suất với độ tin cậy), và bởi việc sử dụng đòn bẩy tài chính: nhầm lẫn một khoản lỗ nhỏ thành khoản lãi nhỏ và phóng đại bằng đòn bẩy sẽ tạo ra một khoản lỗ lớn ẩn giấu. Nói một cách trang trọng hơn, trong khi rủi ro cho một phân phối đã biết có thể được tính toán, trong thực tế người ta không biết phân phối đó: người ta đang hoạt động dưới sự bất định, trong kinh tế học gọi là sự bất định Knight.

Yếu tố giảm nhẹ

Một số yếu tố giảm nhẹ đã được đề xuất bởi Taleb và những người khác. Những điều này bao gồm:

không phơi bày bản thân trước các khoản lỗ lớn bằng cách sử dụng chiến lược tạ đòn Ví dụ, chỉ mua quyền chọn (để người ta có thể thua lỗ tối đa là phí quyền chọn), không bán chúng. Nhiều quỹ đã bắt đầu cung cấp "bảo vệ phần đuôi" chẳng hạn như quỹ được Taleb ủng hộ. thực hiện phân tích độ nhạy đối với các giả định Điều này không loại bỏ rủi ro, nhưng xác định giả định nào là chìa khóa dẫn đến kết luận, và do đó đáng được xem xét kỹ lưỡng. phân tích kịch bản và kiểm tra sức chịu đựng Được sử dụng rộng rãi trong ngành, chúng không bao gồm các sự kiện không lường trước được nhưng nhấn mạnh các khả năng khác nhau và những gì người ta phải đối mặt để mất, do đó người ta không bị che mắt bởi sự vắng mặt của các khoản lỗ cho đến nay. sử dụng các kỹ thuật ra quyết định phi xác suất Mặc dù lý thuyết quyết định cổ điển chủ yếu dựa trên các kỹ thuật xác suất của giá trị kỳ vọng hoặc tiện ích kỳ vọng, vẫn tồn tại các lựa chọn thay thế không đòi hỏi các giả định về xác suất của các kết quả khác nhau, và do đó có tính mạnh mẽ. Các phương pháp này bao gồm minimax, sự hối tiếc minimax, và lý thuyết quyết định khoảng thông tin. thay đổi cơ cấu trả thưởng để giảm rủi ro đạo đức Đối với những người lao động trong ngành tài chính có chiến lược tuân theo phân phối Taleb, việc liên kết thành công với các phần thưởng dài hạn (không phải bằng tiền mặt), có thể bị thu hồi trong trường hợp thất bại xen giữa. Ví dụ, trả lương cho nhân viên ngân hàng bằng quyền chọn cổ phiếu dài hạn trong ngân hàng của họ thay vì bằng tiền thưởng tiền mặt. thêm vào phân bổ tài sản một chiến lược với phân phối lợi nhuận chén thánh Thêm một chiến lược bổ sung với mô hình hiệu suất giúp giảm tác động của các cú sốc hiệu suất thị trường (phân phối chén thánh)

Xem thêm

Phân phối đuôi dày Sự phá sản của con bạc Phân phối chén thánh Rủi ro độ nhọn Rủi ro độ lệch Thiên nga đen: Tác động của những sự kiện cực kỳ khó xảy ra