封閉式基金

概述

封閉式基金（CEF），又稱封閉式共同基金，是一種投資工具基金，在成立時透過發行固定數量的股份來籌集資金，然後將該資金投資於股票和債券等金融資產。成立後，它不再接受新資金，儘管基金經理有時會運用槓桿。投資者可以在次級市場買賣現有股份。 封閉式基金是至今仍在使用的最古老集體投資形式，可追溯至 1800 年代。外國與殖民地投資信託（Foreign and Colonial Investment Trust）於 1868 年在英國成立，截至 2013 年，它是市場上最古老且仍在運作和交易的封閉式基金（倫敦證券交易所，代號為 FCIT）。在美國，公開銷售的封閉式基金必須同時依據 1933 年《證券法》和 1940 年《投資公司法》進行登記。 美國的封閉式基金在法律上被稱為封閉式公司，與共同基金和單位信託共同構成美國證券交易委員會（SEC）認可的三種類型投資公司之一。 如同其較為人熟知的開放式同類產品一樣，封閉式基金通常由基金管理公司發起。基金章程、公開說明書以及適用的政府法規規定了基金經理允許購買的投資類型。有些基金投資於股票，有些投資於債券，還有一些投資於非常特定的資產（例如美國佛羅里達州發行的免稅債券）。

顯著特徵

封閉式基金與開放式共同基金的不同之處在於：

封閉式基金股份在證券交易所交易，並可在市場交易時間內隨時透過經紀商買賣。開放式基金通常只能透過直接與管理該基金的投資公司進行交易來買賣，交易時間由投資公司指定，且由於基金在每日收盤時以淨資產價值進行買賣，因此成交價通常無法預先得知。 封閉式基金的交易價格通常高於或低於其資產市場價值（稱為淨資產價值或 NAV）。相比之下，開放式基金的價格不會低於淨資產價值，因為該等基金被要求僅能以淨資產價值與投資者進行交易。 希望退出投資的封閉式基金投資者只能透過在證券交易所將基金股份出售給其他投資者來實現。相比之下，開放式基金由基金直接按淨資產價值贖回。 在美國，封閉式公司可以擁有未上市證券。 封閉式基金的另一顯著特徵是，在基金成立後普遍使用槓桿（融資）來取得新資金進行投資。這可以透過發行優先股、商業本票或權利發行來完成。當基金投資的市場價格上漲時，槓桿會放大收益，但當市場價格下跌時，它也會放大損失。與未加槓桿的同類基金相比，這增加了加槓桿基金淨資產價值的波動性。 基金使用的槓桿金額表示為總基金資產的百分比（例如，如果它的槓桿率為 25%，這意味著對於管理的每 $100 總資產，其中 $75 為權益，而 $25 為債務）。在某些情況下，基金經理收取的管理費是基於基金的總管理資產（包含槓桿）。這進一步減少了槓桿對普通股東的收益效益，同時保留了額外的波動性。 與未加槓桿的同類基金相比，加槓桿的基金似乎具有較高的開支比率——這是投資者比較基金的常用方法。一些投資分析師主張，歸因於槓桿使用的開支應被視為投資收益的減少，而不是一項開支，並公布調整後的比率。 由於封閉式基金的股票像其他股票一樣進行交易，因此交易它們的投資者將支付與交易其他股票時類似的經紀佣金（這與開放式共同基金的佣金不同，後者的佣金將根據所選的股份類別和購買基金的方法而有所不同）。換句話說，封閉式基金通常沒有具備不同佣金率和年度費用的銷售型股份類別。唯一的例外是貸款參與基金。

與指數股票型基金（ETF）的比較

封閉式基金在交易所交易，就這方面而言，它們類似於指數股票型基金（ETF），但這兩種證券之間存在重要差異。封閉式基金股份的價格完全由投資者需求決定，且該價格往往與基金資產的淨資產價值（NAV）顯著背離。相比之下，ETF的市場價格在其淨資產價值附近的一個狹窄範圍內交易，因為ETF的結構允許主要市場參與者用ETF的股份兌換基金底層資產的「一籃子」。如果ETF的市場價格與其淨資產價值顯著背離，從理論上講，這一特徵可能會帶來潛在的套利利潤。封閉式基金的市場價格通常比其淨資產價值高或低 10% 至 20%，而ETF的市場價格通常在其淨資產價值的 1% 以內。自 2008 年末市場低迷以來，許多固定收益ETF的交易溢價大約高出其淨資產價值 2% 至 3%。

折價與溢價

封閉式基金股份的交易價格經常偏離其投資組合中證券的市場價值。此類基金以低於市場價值的折價交易有著悠久的歷史，儘管它們也可能以溢價交易。傾向於折價定價的原因被認為包括：

投資者認為基金的管理費過高，或者未來表現令人失望； 股票經紀商不願向客戶推薦封閉式基金，因為其他投資（如共同基金）產生的銷售佣金更高； 擔心封閉式基金的淨資產價值高估了底層投資的真實市場價值，例如因為基金持有非流動性證券（如私募或受限股票），或者因為淨資產價值未反映出當基金出售底層投資時將產生的資本利得稅； 在向投資者分發股息之前扣除基金開支的做法，這使得基金的收益率低於在公開市場購買相同股票所獲得的收益率； 人們認為封閉式基金往往吸引較不精明的個人投資者，而不是專業或機構投資者，並且個人往往是「雜訊交易者」，他們對未來回報的期望在某些時期過高而在其他時期過低，或者他們認為自己擁有能深入了解未來趨勢的特殊資訊；以及 個人投資者在年底附近傾向於出售封閉式基金，這導致折價在年底附近擴大。 然而，金融經濟學家茲維·博迪（Zvi Bodie）、亞歷克斯·凱恩（Alex Kane）和艾倫·J·馬庫斯（Alan J. Marcus）認為，提出的各種假設並不能完全解釋折價定價的持續存在。

近期趨勢

根據美國週刊財經報紙《巴倫周刊》（Barron's）報導，赫茲費爾德封閉式平均指數（Herzfeld Closed-End Average）在整個 2022 日曆年及整個 2023 年的大部分時間裡都以低於淨資產價值的折價交易。該平均指數衡量了美國 15 檔等權重的封閉式基金，這些基金主要投資於美國股票。

範例

在資產管理規模最大且歷史最悠久的封閉式基金中，包括：

亞當斯快遞公司（Adams Express Company，紐約證券交易所代號：ADX），於 1929 年成立 Witan投資信託公眾有限公司（Witan Investment Trust plc，倫敦證券交易所代號：WTAN），最近與Alliance Trust PLC合併組成Alliance Witan PLC 蘇格蘭抵押貸款投資信託（Scottish Mortgage Investment Trust，倫敦證券交易所代號：SMT），於 1909 年成立 三大陸公司（Tri-Continental Corporation，紐約證券交易所代號：TY），於 1929 年成立 加貝利股票信託（Gabelli Equity Trust，紐約證券交易所代號：GAB），於 1986 年成立 全美投資者公司（General American Investors Company，紐約證券交易所代號：GAM），於 1927 年成立

參見

集體投資計劃：用於一般資訊。 投資信託：英國的封閉式集體投資。 共同基金：用於美國資訊。 上市投資公司：用於澳洲。 《金融期刊》（The Journal of Finance）中的相關文章： 《管理能力、報酬與封閉式基金折價》（Managerial Ability, Compensation and the Closed-End Fund Discount）。喬納森·B·伯克（Jonathan B. Berk）與理查德·斯坦頓（Richard Stanton）。2007 年 4 月。 《小市場中的雜訊交易》（Noise Trading in Small Markets）。弗雷德里克·帕洛米諾（Frederic Palomino）。1996 年 9 月。 《使用封閉式基金溢價的投資者預期股價預測模型》（An Investor Expectations Stock Price Predictive Model Using Closed-End Fund Premiums）。馬丁·E·茨韋格（Martin E. Zweig）。1993 年 3 月。 《封閉式基金股份的異常報酬與折價及溢價的資訊內涵》（Closed‐End Fund Shares' Abnormal Returns and the Information Content of Discounts and Premiums）。格雷戈里·A·布勞爾（Greggory A. Brauer）。1988 年 3 月。

外部連結

美國證券交易委員會（SEC）——投資公司類型的說明 AICA - 活躍投資公司聯盟（The Active Investment Company Alliance）——上市/非上市封閉式基金/商業發展公司貿易協會 CEFA – 封閉式基金協會（美國）（The Closed-End Fund Association） CEFA – 封閉式基金協會會員網站（美國） 投資公司協會（Investment Company Institute）——美國投資公司協會 AIC – 投資公司協會（英國貿易機構） 澳洲證券交易所網站——澳洲上市投資公司（LIC）