封闭式基金

概述

封闭式基金（CEF），也称为封闭式共同基金，是一种投资工具基金，它在成立时通过发行固定数量的股份来筹集资金，然后将该资金投资于股票和债券等金融资产。成立之后，它不再接受新资本，尽管基金经理有时会采用杠杆。投资者可以在二级市场上买卖现有股份。 封闭式基金是目前仍在使用的历史最悠久的集合投资形式，可追溯到 1800 年代。外地与殖民地投资信托于 1868 在英国成立，截至 2013，它是仍在市场上活跃并交易的最古老的封闭式基金（伦敦证券交易所，代码为 FCIT）。在美国，公开发行的封闭式基金必须根据 1933 年《证券法》和 1940 年《投资公司法》进行注册。 在美国，封闭式基金在法律上被称为封闭式公司，与共同基金和单位投资信托一起，构成了美国证券交易委员会（SEC）承认的三种投资公司类型之一。 与更为人熟知的开放式基金一样，封闭式基金通常由基金管理公司发起。基金的章程、招募说明书以及适用的政府法规规定了基金经理获准购买的投资类型。有些基金投资于股票，有些投资于债券，还有些投资于非常特定的资产（例如，美国佛罗里达州发行的免税债券）。

显著特征

封闭式基金与开放式共同基金的不同之处在于：

封闭式基金股份在证券交易所交易，在市场交易时间内随时可以通过经纪人买卖。开放式基金通常只能通过直接与管理该基金的投资公司进行交易来买卖，交易时间由投资公司指定，且成交价格通常不会提前可知，因为基金按日终净资产值进行买卖。 封闭式基金的交易价格通常与其资产的市场价值（称为净资产值，即 NAV）相比存在溢价或折价。相比之下，开放式基金的价格不会跌破净资产值，因为该基金被要求只能按净资产值与投资者进行交易。 希望退出投资的封闭式基金投资者只能通过在证券交易所将基金股份卖给其他投资者来实现。相比之下，开放式基金由基金按净资产值直接赎回。 在美国，封闭式公司可以拥有非上市证券。 封闭式基金的另一个显著特征是，在基金成立后，通常会使用杠杆（借贷）来获得新资金进行投资。这可以通过发行优先股、商业票据或配股来实现。当基金投资的市场价格上涨时，杠杆会放大收益，但当市场价格下跌时，它也会放大损失。与无杠杆的同类基金相比，这增加了加杠杆基金净资产值的波动性。 基金使用的杠杆金额以占基金总资产的百分比表示（例如，如果它的杠杆率为 25%，这意味着在管理的每 $100 总资产中，$75 是权益，而 $25 是债务）。在某些情况下，基金经理收取的管理费基于基金的总管理资产（包括杠杆）。这进一步降低了杠杆对普通股东的收益益处，同时保留了额外的波动性。 与非杠杆同类基金相比，加杠杆的基金似乎具有更高的费用率（这是投资者比较基金的常用方法）。一些投资分析师主张，将归因于使用杠杆的费用视为投资收益的减少，而不是费用，并公布调整后的比率。 由于封闭式基金的股票像其他股票一样进行交易，因此交易它们的投资者将支付类似于交易其他股票时支付的经纪佣金（与开放式共同基金的佣金相反，后者的佣金将根据所选的股份类别和购买基金的方法而有所不同）。换句话说，封闭式基金通常没有采用不同佣金率和年度费用的基于销售的股份类别。主要的例外是贷款参与基金。

与交易所交易基金（ETF）的比较

封闭式基金在交易所交易，从这方面来看，它们类似于交易所交易基金（ETF），但这两种证券之间存在重要差异。封闭式基金的股份价格完全由投资者需求决定，且该价格通常与基金资产的 NAV 显著偏离。相比之下，ETF的市场价格在非常接近其净资产值的狭窄区间内交易，因为ETF的结构允许主要市场参与者将ETF的股份赎回为基金基础资产的“一揽子”。如果 ETF 的市场价格与其 NAV 显著偏离，这一特性在理论上可能会带来潜在的套利利润。封闭式基金的市场价格通常比其 NAV 高出或低 10% 至 20%，而 ETF 的市场价格通常在其 NAV 的 1% 以内。自从 2008 年末市场低迷以来，许多固定收益ETF的交易溢价在其 NAV 以上约 2% 至 3%。

折价与溢价

封闭式基金的股份交易价格往往偏离其投资组合中证券的市场价值。此类基金以低于市场价值的折价交易有着悠久的历史，尽管它们也可能以溢价交易。倾向于折价定价的原因被认为包括：

投资者认为基金的管理费太高，或者未来的表现会令人失望； 股票经纪人不愿向客户推荐封闭式基金，因为其他投资（例如共同基金）会产生更高的销售佣金； 担心封闭式基金的净资产值高估了基础投资的真实市场价值，例如因为基金持有非流动性证券（如私募或受限股票），或者因为净资产值未反映基金出售基础投资时将产生的资本利得税； 在向投资者分配股息之前扣除基金费用的做法，这使得基金的收益率低于通过在公开市场购买相同的股票所获得的收益率； 人们认为封闭式基金往往吸引眼光不够敏锐的个人投资者，而不是专业或机构投资者，并且个人往往是“噪声交易者”，他们对未来回报的期望在某些时期过高而在另一些时期过低，或者他们认为自己拥有能够深入了解未来趋势的特殊信息；以及 个人投资者倾向于在年底附近出售封闭式基金，这会导致折价在年底附近扩大。 然而，金融经济学家兹维·博迪（Zvi Bodie）、亚历克斯·凯恩（Alex Kane）和艾伦·J·马库斯（Alan J. Marcus）认为，提出的各种假设并未完全解释折价定价的持续存在。

近期趋势

根据美国周刊金融报纸《巴伦周刊》的数据，赫兹feld 封闭式平均指数在日历年 2022 的大部分时间和 2023 的全年都以低于净资产值的折价进行交易。该平均指数衡量了主要投资于美国股票的 15 家在美国基地的等权封闭式基金。

示例

按管理资产规模最大、历史最悠久的封闭式基金包括：

亚当斯快运公司（NYSE:ADX），1929 年成立 Witan Investment Trust plc (LSE:WTAN)，最近与 Alliance Trust PLC 合并组建了 Alliance Witan PLC 苏格兰按揭投资信托（LSE:SMT），1909 年成立 三大陆公司（NYSE:TY），1929 年成立 加贝利股票信托（NYSE:GAB），1986 全美投资者公司（NYSE:GAM），1927 年成立

另见

集合投资计划：有关通用信息。 投资信托：英国的封闭式集合投资。 共同基金：有关美国的信息。 上市投资公司：有关澳大利亚的信息。 《金融期刊》中的相关文章： 管理能力、报酬与封闭式基金折价。乔纳森·B·伯克和理查德·斯坦顿。2007 年 4 月。 小市场中的噪声交易。弗雷德里克·帕洛米诺。1996 年 9 月。 使用封闭式基金溢价的投资者预期股价预测模型。马丁·E·茨韦格。1993 年 3 月。 封闭式基金股份的异常回报以及折价和溢价的信息含量。格雷戈里·A·布劳尔。1988 年 3 月。

外部链接

美国证券交易委员会 (SEC) – 美国证券交易委员会对投资公司类型的描述 AICA - 活跃投资公司联盟 - 上市/非上市封闭式基金/业务发展公司的行业协会 CEFA – 封闭式基金协会（美国） CEFA – 封闭式基金协会会员网站（美国） 投资公司协会 – 美国投资公司协会 AIC – 投资公司协会（英国行业机构） 澳大利亚证券交易所网站 – 澳大利亚 LIC