自适应市场假说

概述

由安德鲁·罗（Andrew Lo）提出的自适应市场假说试图将基于有效市场假说（该假说暗指市场是有效的）的经济学理论与行为经济学调和起来，方法是将演化原则应用于金融互动：竞争、适应和自然选择。这种观点属于被称为演化经济学的一个更大思想流派的一部分。在此方法下，现代金融经济学的传统模型可以与行为模型共存。这表明投资者具备实现最优动态配置的能力。罗认为，行为主义者作为对经济理性反例所引用的大多数内容——损失厌恶、过度自信、过度反应和其他行为偏差——都与个体利用简单启发式方法适应不断变化环境的演化模型相一致。甚至连被行为主义者视为理性思维失败的常见罪魁祸首的恐惧和贪婪，也是由演化力量驱动的。

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根据罗的观点，自适应市场假说可以看作是衍生自演化原则的有效市场假说的新版本：

价格反映的信息量取决于环境条件以及经济中“物种”的数量和性质的组合。他所说的物种是指不同的市场参与者群体，每个群体都以共同的方式行事——养老金基金经理、散户投资者、做市商、对冲基金经理等。如果单个市场内单一群体的多个成员在争夺相当稀缺的资源，那么该市场很可能是高度有效的（例如，10年期美国国债市场，它极其迅速地反映了大多数相关信息）。另一方面，如果一小群物种在争夺相当丰富的资源，那么该市场将效率较低（例如，意大利文艺复兴时期的油画市场）。市场效率无法在真空中进行评估，而是高度依赖于语境且具有动态性。简而言之，市场效率的程度与表征市场生态的环境因素有关，例如市场中的竞争者数量、可用利润机会的大小以及市场参与者的适应性。罗假设偏好驱动系统，而不是相反。

含义

自适应市场假说具有几个使其区别于有效市场假说的含义：

在存在风险与回报关系的范围内，它随着时间保持稳定的可能性不大。这种关系受到人口的相对规模和偏好以及制度层面的影响。随着这些因素的变化，任何风险/回报关系也可能会发生变化。存在套利机会。投资策略——包括定量、基本面和技术面方法——在某些环境中表现良好，而在另一些环境中则表现不佳。一个例子是风险套利，在2001投资银行衰落后的一段时间内，它一直无利可图。随着并购活动的增加，风险套利重新恢复了人气。首要目标是生存；利润和效用最大化是次要的。当在不同环境条件下起作用的多种能力演化出来时，投资经理在快速变化后灭绝的可能性就会降低。生存的关键是创新：随着风险/回报关系的变化，实现预期回报一致水平的更好方法是适应不断变化的市场条件。

证据

证据表明，对冲基金通过与经验较少的投资者交易来获利，同时也使得这些盈利交易在内生上具有风险，这与自适应市场假说的前提一致，即风险和回报是由不同种类的投资者相互交易时内生决定的。

股票市场、大宗商品、能源投资、贵金属和伊斯兰历法异常的演化

在2017年，巴利阿里大学的研究人员将自适应市场假说（AMH）与伊斯兰节日和政治体制联系起来。作者（沙希德和萨塔尔）发现，股票市场的回报因伊斯兰节日和不同政治体制（军政府和文职）而异，这证明了金融市场表现出适应性行为并支持了AMH。沙希德还研究了在AMH以及不同盛行的COVID-19条件大伞下大宗商品、贵金属和能源回报的行为，发现某些COVID-19条件证明更有利于大宗商品（农业）、贵金属和能源回报的表现，从而支持了AMH。

比特币的演化

在2018年，来自印度理工学院（ISM丹巴德）的研究人员发表了关于评估比特币市场中自适应市场假说课题的研究。作者认为，有效市场假说无法解释为什么市场效率会发生变化，因此利用自适应市场假说框架来评估在制度和运营上异质的比特币的演化可能会很有用。该论文首先检验了该情况的假说。其次，它在滚动窗口框架中实施了多明格斯-洛巴托一致性检验和广义谱检验，以捕捉比特币价格中演化的线性与非线性依赖关系。研究发现，线性与非线性依赖关系随时间而演化。然而，他们的发现与布劳内伊斯和梅斯特尔（2018）关于该主题的研究相矛盾，后者的结论是市场要么有效，要么无效。因此，动态效率的证据遵循了自适应市场假说的命题。

另见

适应性预期 适应性投资方法 基于智能体的计算经济学 行为经济学 行为策略 金融经济学 § 挑战与批评 信息瀑布 噪声市场假说 随机游走假说 § 非随机游走假说