全球金融体系

概述

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全球金融体系（英語：global financial system）是对金融体系在国际间的存在和金融资本流动的形式的总括。包括了零售业务为主的银行（主要为对个人）、批发业务为主的银行（主要为对公司企业）、投资银行（证券公司）、保险公司、基金、私人银行等。 自 19 世纪末第一次现代经济全球化浪潮出现以来，其演变以建立中央银行 （页面存档备份，存于互联网档案馆）、多边条约和国际组织为标志，旨在提高国际市场的透明度、金融监管和有效性。19 世纪末，世界移民和通信技术促进了国际贸易和投资的空前增长。第一次世界大战爆发时，由于货币市场流动性不足导致外汇市场陷入瘫痪，贸易出现萎缩。各国试图通过保护主义政策抵御外部冲击，贸易在 1933 年几乎陷入停滞，加剧了全球大萧条的影响，直到一系列互惠贸易协定才逐渐降低了全球关税。第二次世界大战后，改革国际货币体系的努力提高了汇率稳定性，促进了全球金融的创纪录增长。 20 世纪 70 年代的一系列货币贬值和石油危机导致大多数国家实行浮动汇率。由于资本账户自由化和金融放松管制，世界经济在 20 世纪 80 年代和 90 年代的金融一体化程度不断提高。随后，欧洲、亚洲和拉丁美洲爆发了一系列金融危机，由于资本流动波动较大，其影响具有传染性。2007-2008 年的金融危机起源于美国，迅速蔓延到其他国家，被认为是全球经济大衰退的催化剂。2009 年，由于希腊不遵守货币联盟而导致的市场调整引发了欧洲国家的主权债务危机，即欧元区危机。国际金融史显示，国际资本流动呈 U 型模式：1914 年之前和 1989 年之后高位，而 1989 年之后则较低。 自 20 世纪 70 年代以来，资本流动的波动性比以往更大。 一个国家决定实行开放经济并实现金融资本全球化，其货币影响将反映在国际收支平衡中。它还使国家面临国际金融风险，如政治恶化、监管变化、外汇管制以及产权和投资的法律不确定性。个人和团体都可以参与全球金融体系。消费者和国际业务进行消费、生产和投资。政府和政府间机构充当国际贸易、经济发展和危机管理的提供者。监管机构制定金融法规和法律程序，而独立机构则促进行业监管。研究机构和其他协会分析数据、发布报告和政策简报，并主持有关全球金融事务的公开讨论。 虽然全球金融体系正逐渐走向更加稳定，但各国政府必须满足不同地区或国家的需求。一些国家正试图系统性地停止为促进经济复苏而实施的非常规货币政策，而另一些国家则正在扩大其范围和规模。新兴市场政策制定者面临着精准性的挑战，因为他们必须在市场异常敏感的情况下谨慎制定可持续的宏观经济政策，而不能促使投资者将资本撤回更强劲的市场。各国无法协调利益并在银行监管等问题上达成国际共识，这加剧了未来全球金融灾难的风险。联合国持续发展目标等举措旨在改善全球金融体系的监管和监测。

金融全球化的兴起：1870-1914

主条目：经济全球化

19 世纪末，世界发生了重大变化，为国际金融中心的增加和发展创造了有利环境。这些变化中最重要的是资本流动的空前增长以及由此导致的快速金融中心整合，以及更快的通信。1870 年之前，伦敦和巴黎是世界上仅有的著名金融中心。不久之后，柏林和纽约发展成为为其国家经济提供金融服务的主要中心。一系列较小的国际金融中心在找到市场利率后变得重要，例如阿姆斯特丹、布鲁塞尔、苏黎世和日内瓦。在第一次世界大战前的四十年里，伦敦一直是领先的国际金融中心。 第一次现代经济全球化浪潮始于 1870 年至 1914 年期间，其特点是交通运输扩张、移民数量创纪录、通讯增强、贸易扩张和资本转移增长。十九世纪中叶，随着铁路运输的迅速发展，欧洲的护照制度瓦解。大多数签发护照的国家都不要求随身携带护照，因此人们可以自由旅行而不需要护照。直到 1980 年，在联合国国际民用航空组织的指导下，国际护照的标准化才出现。从 1870 年到 1915 年，有 3600 万欧洲人移居国外。其中约有 2500 万（占 70%）移民到美国，其余大部分移民到加拿大、澳大利亚和巴西。从 1860 年到 1910 年，欧洲本身也经历了大量外国人的涌入，人口比例从 0.7% 增长到 1.8%。虽然没有严格的护照要求，人们可以自由旅行，但如果没有交通技术的进步，尤其是铁路旅行的扩展和蒸汽船对传统帆船的主导地位，如此大规模的移民将变得异常困难。世界铁路里程从 1870 年的 205,000 公里增长到 1906 年的 925,000 公里，而蒸汽船的载货吨位在 19 世纪 90 年代超过了帆船。电话和无线电报（无线电的前身）等技术进步通过提供即时通信彻底改变了电信行业。1866 年，第一条跨大西洋电缆铺设在海底，连接伦敦和纽约，而欧洲和亚洲则通过新的陆上线路连接起来。 经济全球化在自由贸易的背景下发展，始于1860年英国与法国签署的自由贸易协定，即 《科布登-舍瓦利埃条约 》。然而，这波全球化的黄金时代在1880年至1914年间经历了保护主义的回归。1879年，德国总理奥托·冯·俾斯麦对农产品和制造业产品征收保护性关税，使德国成为第一个制定新的保护性贸易政策的国家。1892年，法国推出了梅利纳关税，大大提高了农产品和制造业产品的关税。美国在19世纪的大部分时间里都保持着强有力的保护主义，对进口商品征收40%至50%的关税。尽管采取了这些措施，国际贸易仍继续增长，没有放缓。矛盾的是，在第一波全球化的保护主义阶段，对外贸易的增长速度比英国引发的自由贸易阶段要快得多。 19 世纪 80 年代至 20 世纪初，外国投资空前增长，成为金融全球化的核心驱动力。1913年，全球对外投资总额达 440 亿美元（按 2012 年美元汇率计算为 1.02 万亿美元） ，其中英国（42%）、法国（20%）、德国（13%）和美国（8%）持有的外国资产份额最大。荷兰、比利时和瑞士三国的外国投资总额与德国持平，约为 12%。

1907年大恐慌

主条目：1907年恐慌1 另请参阅：银行危机列表

1907 年 10 月，美国发生了针对尼克博克信托公司的银行挤兑，迫使该信托公司于 1907 年 10 月 23 日关闭，引发了进一步的反应。美国财政部长乔治·B·科特柳和约翰·皮尔庞特·“JP”·摩根分别向纽约市储备银行存入 2500 万美元和 3500 万美元，使提款能够完全覆盖，恐慌才得以缓解。纽约的银行挤兑导致货币市场紧缩，与此同时谷物和谷物出口商对信贷的需求增加。由于这些需求只能通过在伦敦购买大量黄金来满足，国际市场开始面临危机。直到 1908 年，英格兰银行都必须维持人为的高贴现贷款利率。为了服务于向美国输送黄金，英格兰银行在 24 个国家之间组织了一个资金池，法国银行暂时向该资金池借出300万英镑（2012年为 3.056 亿英镑）的黄金。

美国联邦储备体系诞生：1913年

主条目：联邦储备系统 1913 年，美国国会通过了《联邦储备法案》，从此建立了联邦储备系统。该系统的成立受到 1907 年大恐慌的影响，立法者不愿再次信任约翰·皮尔庞特·摩根 (John Pierpont Morgan) 等个人投资者作为最后贷款人。该系统的设计还考虑了普约委员会 (Pujo Committee)对货币信托可能性的调查结果。在该信托中，华尔街对国家金融事务的影响力受到质疑，投资银行家被怀疑异常深入地参与制造业公司的董事会。尽管委员会的调查结果尚无定论，但这种可能性足以激发人们支持长期受到抵制的建立中央银行的想法。美联储的首要目标是成为唯一的最后贷款人，并解决美国货币供应量在货币需求发生重大变化时缺乏弹性的问题。除了解决导致 1907 年货币市场危机国际影响的根本问题外，纽约的银行还摆脱了维持自身储备的需要，开始承担更大的风险。获得再贴现便利后，它们得以开设海外分支机构，增强了纽约与伦敦竞争激烈的贴现市场的竞争。

战间期：1915–1944

另请参阅：魏玛共和国的恶性通货膨胀和第一次世界大战赔款

经济学家将第一次世界大战的爆发称为外汇市场纯真时代的结束，因为这是第一场产生不稳定和瘫痪影响的地缘政治冲突。1914 年 8 月 4 日，德国入侵法国和比利时后，英国向德国宣战。在此之前的几周，伦敦的外汇市场率先出现困境。欧洲的紧张局势和日益加剧的政治不确定性促使投资者追逐流动性，促使商业银行从伦敦的贴现市场大量借款。随着货币市场收紧，贴现贷款人开始在英格兰银行重新贴现其储备，而不是贴现新英镑。英国央行被迫连续三天将贴现率从 7 月 30 日的 3% 提高到 8 月 1 日的 10%。由于外国投资者纷纷购买英镑并汇往伦敦以偿还刚刚到期的证券，对英镑的突然需求导致英镑兑大多数主要货币的升值幅度超过其黄金价值，但在法国银行开始清算其伦敦账户后，英镑兑法国法郎大幅贬值。汇往伦敦变得越来越困难，汇率最终达到创纪录的 6.50 美元/英镑。尽管采取了延期付款和延长银行假期等紧急措施，但由于金融合同非正式地无法谈判，出口禁运阻碍了黄金的运输，因此没有效果。一周后，英格兰银行开始解决外汇市场的僵局，建立了一条新的跨大西洋支付渠道，参与者可以通过将英格兰银行账户中的黄金存入加拿大财政部长处，向英国汇款，并以 4.90 的汇率换取英镑。在接下来的两个月里，大约有 1.04 亿美元的汇款通过这一渠道流入。然而，由于对接收英镑票据的商业银行的救济不足，英镑的流动性最终并未改善。由于英镑是世界储备货币和主要载体货币，市场流动性不足以及商业银行不愿接受英镑票据导致货币市场陷入瘫痪。 英国政府尝试了多项措施来重振伦敦外汇市场，其中最引人注目的是于 9 月 5 日实施的一项措施，将之前的暂停期延长至 10 月，并允许英格兰银行暂时借出资金，以便在战争结束后偿还，以解决未偿付或未支付的货币交易承兑汇票。到 10 月中旬，由于 9 月份的措施，伦敦市场开始正常运转。战争继续给外汇市场带来不利因素，例如伦敦证券交易所长期关闭、经济资源重新分配以支持从生产出口产品到生产军事武器的过渡，以及货运和邮件的无数中断。在第一次世界大战期间，英镑总体上保持稳定，这在很大程度上要归功于英国政府采取各种措施来影响英镑的价值，同时又为个人提供了继续交易货币的自由。这些措施包括公开市场干预外汇、借入外币而非英镑来资助战争活动、对外资本管制和有限的进口限制。 1930 年，同盟国成立了国际清算银行（BIS）。国际清算银行的主要目的是管理1919 年《凡尔赛条约》规定的德国赔款的定期支付，并充当世界各国中央银行的银行。各国可以将其部分储备作为存款存放在该机构。它还充当各国中央银行合作和研究国际货币和金融事务的论坛。国际清算银行还充当国家间金融结算的总受托人和促进者。

1930 年斯姆特-霍利关税

主条目：斯姆特-霍利关税法案 1930 年 6 月 17 日，美国总统 赫伯特·胡佛签署了《斯姆特-霍利关税法》。该关税旨在保护美国的农业，但国会议员最终提高了大量制成品的关税，导致一千多种商品的平均关税高达 53%。25 个贸易伙伴也采取同样措施，对多种美国商品征收新关税。胡佛迫于压力也不得不遵守共和党1928 年的政纲，该政纲寻求保护性关税，以减轻美国陷入困境的农业综合企业所面临的市场压力并降低国内失业率。1929年股市崩盘和大萧条的开始加剧了人们的担忧，进一步迫使胡佛不顾亨利·福特和一千多名经济学家的建议采取保护性政策，他们呼吁否决该法案。1930 年至 1933 年间，美国出口暴跌 60% 。 世界范围内的国际贸易几乎陷入停顿。经济学家认为，斯姆特霍利关税法案的国际影响，包括保护主义和歧视性贸易政策以及经济民族主义的兴起，导致了大萧条的延长和在世界范围内的蔓延。

正式放弃金本位

主条目：金本位

古典金本位制由英国于 1821 年创立，当时英格兰银行允许用其纸币兑换金条。1878 年至 1897 年间，法国、德国、美国、俄罗斯和日本相继采用了该标准，标志着其在国际上得到认可。第一次背离该标准发生在 1914 年 8 月，当时这些国家对黄金出口实施贸易禁运，并暂停用黄金兑换纸币。1918 年 11 月 11 日第一次世界大战结束后，奥地利、匈牙利、德国、俄罗斯和波兰开始经历恶性通货膨胀。大多数货币非正式地脱离了该标准，摆脱了汇率固定的束缚，开始浮动。在此期间，大多数国家都试图通过将货币贬值到掠夺性水平来获得国家优势并促进出口。包括美国在内的许多国家都对恢复以前的金本位制进行了不积极且不协调的尝试。大萧条初期，美国、奥地利和德国的银行出现挤兑，英国的黄金储备因此承受巨大压力，金本位制难以为继。1931 年 7 月 15 日，德累斯顿银行实施外汇管制并宣布破产，德国成为第一个正式放弃一战后金本位制的国家。1931 年 9 月，英国允许英镑自由浮动。到 1931 年底，奥地利、加拿大、日本和瑞典等许多国家都放弃了金本位制。在银行普遍倒闭、黄金储备大量流失之后，美国于 1933 年 4 月放弃金本位制。法国直到 1936 年才效仿，因为投资者出于对首相 莱昂·布鲁姆政府的政治担忧而逃离法郎。

美国的贸易自由化

主条目：互惠关税法 另请参阅：格拉斯—斯蒂格尔法案 斯姆特-霍利关税法案的灾难性影响使赫伯特·胡佛 1932 年的连任竞选举步维艰。富兰克林·罗斯福成为美国第 32 任总统，民主党致力于扭转贸易保护主义，转而支持贸易自由化。作为削减所有进口商品关税的替代方案，民主党主张贸易互惠。美国国会于 1934 年通过了《互惠贸易协定法》，旨在恢复全球贸易和减少失业。该法案明确授权罗斯福总统谈判双边贸易协定并大幅降低关税。如果一个国家同意削减某些商品的关税，美国将采取相应的削减措施以促进两国之间的贸易。1934 年至 1947 年间，美国谈判了 29 项此类协定，平均关税税率在此期间下降了约三分之一。该立法包含一项重要的最惠国条款，通过该条款，所有国家的关税均等化，这样贸易协定就不会因为差别关税税率带来的困难和低效率而导致对某些国家的任何特定进口产品征收优惠或歧视性关税税率。该条款有效地将双边贸易协定中的关税削减推广到一般水平，最终降低了全球关税税率。

布雷顿森林金融秩序的兴起：1945 年

主条目：布雷顿森林体系

1944 年，联合国作为一个政府间实体的成立逐渐正式化，其 44 个早期成员国的代表齐聚美国新罕布什尔州布雷顿森林的一家酒店，参加联合国货币与金融会议，现在通常称为布雷顿森林会议。代表们仍然意识到大萧条的影响、20 世纪 30 年代维持国际金本位的斗争以及相关的市场不稳定。以前关于国际货币体系的讨论集中在固定汇率与浮动汇率上，而布雷顿森林代表则倾向于固定汇率，以增加灵活性。在这种制度下，各国将把汇率与美元挂钩，美元可以按照每盎司 35 美元的价格兑换黄金。这种安排通常被称为布雷顿森林体系。各国不会维持固定汇率，而是将本国货币与美元挂钩，允许其汇率在商定的平价 1% 的范围内波动。为了满足这一要求，各国央行将通过出售或购买本国货币对美元进行干预。 成员国可以根据国际收支的长期基本不平衡调整钉住汇率制度，但在采取重新钉住战略之前，成员国有责任通过财政和货币政策工具纠正失衡。 可调整的钉住汇率制度使商业和金融交易的汇率更加稳定，促进了国际贸易和外国投资的空前增长。这一特点源于代表们在 20 世纪 30 年代的经历，当时过度波动的汇率和随后采取的反应性保护主义外汇管制对贸易产生了破坏性影响，并延长了大萧条的通货紧缩效应。在该体系下，资本流动性面临事实上的限制，因为各国政府对资本流动实施限制，并调整货币政策以支持钉住汇率制度。 布雷顿森林协定的一个重要组成部分是建立两个新的国际金融机构，即国际货币基金组织（ IMF）和国际复兴开发银行（IBRD）。它们统称为布雷顿森林机构，分别于 1947 年和 1946 年开始运作。国际货币基金组织的成立旨在支持货币体系，方式包括促进国际货币问题的合作、向成员国提供咨询和技术援助以及向在恢复国际收支平衡方面屡屡遇到困难的国家提供紧急贷款。成员国将根据其在世界生产总值中的份额向一个基金池注资，从中发放紧急贷款。 成员国被授权和鼓励在必要时采取资本管制，以管理国际收支失衡和实现盯住目标，但禁止其依赖国际货币基金组织的融资来弥补特别是短期的资本流失。国际货币基金组织的设立目的是指导成员国并为经常性的国际收支赤字提供短期融资窗口，而国际复兴开发银行则成立了一种金融中介机构，用于引导全球资本流向长期投资机会和战后重建项目。这两个组织的成立是国际金融架构演变过程中的一个重要里程碑，一些经济学家认为这是第二次世界大战后多边合作最重要的成就。自1960年国际开发协会（IDA）成立以来，国际复兴开发银行和国际开发协会合称为世界银行。国际复兴开发银行向中等收入发展中国家提供贷款，而国际开发协会则扩大了该银行的贷款项目，向世界上最贫穷的国家提供优惠贷款和赠款。

关税及贸易总协定：1947 年

主条目：关税及贸易总协定 另请参阅：自由贸易协定清单和国际贸易文章索引 1947 年，23 个国家在日内瓦举行的联合国会议上达成了《关税及贸易总协定》（GATT）。代表们打算通过这项协议满足需要，同时成员国将谈判成立一个联合国机构，即国际贸易组织（ITO）。由于 ITO 从未获得批准，GATT 成为后来多边贸易谈判的事实上的框架。成员国强调贸易互惠是降低壁垒、实现互利的一种方式。该协议的结构使其签署国能够制定和执行商品和服务贸易法规。GATT 围绕两个原则：贸易关系需要公平和非歧视性，以及禁止对非农业出口进行补贴。因此，该协议的最惠国条款禁止成员国向任何国家提供其不会向其他 GATT 成员国提供的优惠关税税率。如果发现任何非农业补贴，成员国有权通过征收反补贴关税来抵消此类政策。该协议为各国政府提供了一个透明的贸易关系管理结构，避免了保护主义压力。然而，关贸总协定的原则并没有延伸到金融活动，这与当时严格抑制资本流动的政策一致。该协议的首轮谈判在降低关税方面仅取得了有限的成功。虽然美国将关税降低了三分之一，但其他签署国提供的贸易优惠要小得多。

浮动汇率制度：1973年至今

尽管布雷顿森林体系维持的汇率稳定促进了国际贸易的扩大，但这一早期成功掩盖了其根本的设计缺陷，即不存在增加国际储备供应以支持贸易持续增长的机制。20 世纪 50 年代末和 60 年代初，该体系开始面临难以克服的市场压力，主要参与者之间的凝聚力也不断下降。各国央行需要持有更多的美元作为储备，但如果这样做意味着超过其美元储备并威胁到其汇率挂钩，那么它们就无法扩大货币供应量。为了满足这些需求，布雷顿森林体系依赖美国出现美元赤字。结果，美元的价值开始超过其黄金支持的价值。20 世纪 60 年代初，投资者可以在伦敦以高于美国的美元汇率出售黄金，这向市场参与者发出信号，表明美元被高估了。比利时裔美国经济学家罗伯特·特里芬提出了这个问题，现在称为“特里芬难题”，即一个国家的国家经济利益与其作为世界储备货币保管者的国际目标相冲突。 1968 年，法国对金价人为过低表示担忧，并呼吁恢复以前的金本位。与此同时，随着美国扩大货币供应量以支付越南战争军事行动的费用，过剩的美元流入国际市场。在美国出现 19 世纪以来的首次经常账户赤字后，其黄金储备遭到投机性投资者的冲击。1971 年 8 月，作为尼克松冲击的一部分，理查德·尼克松总统暂停了美元兑换黄金的兑换。黄金窗口的关闭实际上将美元贬值的调整负担转嫁给了其他国家。投机交易者追逐其他货币，并开始抛售美元，因为他们预期这些货币会兑美元升值。这些资本的涌入给外国央行带来了困难，它们面临着在通货膨胀的货币供应量、基本上无效的资本管制或浮动汇率之间做出选择。美元危机爆发后，黄金的美元价格升至每盎司 38 美元，布雷顿森林体系也进行了修改，允许在 2.25% 的扩大区间内波动，这是1971 年 12 月G-10成员签署的《史密森协议》的一部分。该协议将该体系的消亡推迟了两年。不仅美元贬值加速了该体系的衰落，20 世纪 70 年代的石油危机也加剧了该体系的衰落，这场危机强调了国际金融市场在石油美元循环和国际收支融资中的重要性。一旦世界储备货币开始浮动，其他国家也开始采用浮动汇率制度。

布雷顿森林体系解体后的金融秩序：1976年

另请参阅：国际货币基金组织

作为 1969 年对其《协定》条款的第一次修订的一部分，国际货币基金组织制定了一种新的储备工具，称为特别提款权(SDR)，各国中央银行可以持有这种货币，并在各国中央银行和基金组织之间进行兑换，作为黄金的替代品。SDR 于 1970 年开始使用，最初是作为 16 个主要载体货币的市场篮子的单位，这些国家的出口总额占世界出口总额的 1% 以上。篮子的组成随时间而变化，目前包括美元、欧元、日元、人民币和英镑。除了将其作为储备持有外，各国还可以用 SDR 来计算各国之间和基金组织的交易，尽管该工具不是贸易工具。在国际交易中，货币篮子的投资组合特性可以提高稳定性，以抵御自由浮动汇率所固有的不确定性。特别提款权最初相当于一定数量的黄金，但不能直接兑换黄金，而是作为获取可兑换黄金的其他货币的替代品。基金组织最初在 1970 年至 1972 年间发行了 95 亿XDR 。 1976 年 1 月，国际货币基金组织成员国签署了《牙买加协议》，批准布雷顿森林体系的终结，并重新定位了国际货币基金组织在支持国际货币体系方面的作用。该协议正式接受了在《史密森协议》措施失败后出现的灵活汇率制度。与浮动汇率制度相结合，该协议还认可了旨在消除过度波动的中央银行干预措施。该协议追溯性地正式宣布放弃黄金作为储备工具，国际货币基金组织随后将其黄金储备非货币化，将黄金返还给成员国或出售给较贫穷的国家，以提供救济资金。因此，发展中国家和没有石油出口资源的国家更多地获得了国际货币基金组织的贷款计划。国际货币基金组织继续帮助遭受国际收支赤字和货币危机的国家，但开始对其资金施加条件，要求各国采取旨在通过削减开支和增加税收、减少保护性贸易壁垒和紧缩货币政策来减少赤字的政策。 1978 年签署了第二份《协定》修正案，从法律上正式确立了《牙买加协议》实现的自由浮动汇率和黄金非货币化，并要求成员国通过宏观经济政策支持稳定的汇率。后布雷顿森林体系的权力下放之处在于，成员国保留了选择汇率制度的自主权。修正案还扩大了该机构的监督能力，并要求成员国通过与基金组织合作实施汇率制度来支持货币可持续性。这一角色被称为基金组织的监督，被认为是基金组织职责演变的关键点，基金组织的职责从国际收支问题扩展到更广泛地关注各国整体经济政策面临的内外部压力。 在浮动汇率制度主导下，外汇市场波动性明显增强。1980年，美国新任总统里根执政，导致国际收支逆差和预算赤字不断扩大。为了弥补赤字，美国通过人为抬高实际利率吸引大量外资流入。随着外国投资者对美元的需求不断增长，美元大幅升值，并在1985年2月达到顶峰。由于美元大幅升值，美国的贸易逆差在1985年扩大到1600亿美元（以2012年的美元汇率计算为3410亿美元）。1985年9月，五国集团在纽约广场酒店举行会议，一致认为美元应兑主要货币贬值以解决美国的贸易逆差，并承诺通过协调一致的外汇市场干预措施支持这一目标，这就是后来的《广场协议》。美元持续贬值，但工业化国家越来越担心美元贬值过快、汇率波动加剧。为了解决这些问题，1987 年，七国集团（现为八国集团）在巴黎举行峰会，同意提高汇率稳定性，更好地协调宏观经济政策，即后来的《卢浮宫协议》 。该协议成为管理浮动汇率制度的起源，各国央行联合干预，解决外汇市场的低估和高估问题，以稳定自由浮动的货币。20 世纪 90 年代，在实施管理浮动汇率制度后，汇率趋于稳定，美国经济在 1997 年至 2000 年互联网泡沫期间表现强劲。 2000 年互联网泡沫导致的股市调整之后，美国的贸易逆差扩大，“9·11”袭击事件加剧了政治不确定性，美元在 2001 年开始贬值。