カバー付き金利平価裁定取引
カバー付き金利平価裁定取引とは、投資家が先渡契約を利用して為替リスクをヘッジ（エクスポージャーを排除）しつつ、2国間の金利差を利用して利益を得る裁定取引戦略です。先渡契約を用いることで、個人投資家や銀行などの裁定取引者は、先渡プレミアム（またはディスカウント）を活用して、2国間の金利の不一致からリスクフリーの利益を得ることができます。fro
概要
カバー付き金利平価裁定取引とは、投資家が先渡契約を利用して為替リスクをヘッジ（エクスポージャーを排除）しつつ、2国間の金利差を利用して利益を得る裁定取引戦略です。先渡契約を用いることで、個人投資家や銀行などの裁定取引者は、先渡プレミアム（またはディスカウント）を活用して、2国間の金利の不一致からリスクフリーの利益を得ることができます。リスクフリーの利益を得る機会が生じるのは、金利平価の条件が常に満たされるわけではないという現実があるためです。スポットおよび先渡の為替市場が均衡状態にない場合、投資家は2国間で利用可能な金利に対して無関心ではなくなり、より高い収益率を提供する通貨に投資するようになります。エコノミストたちは、カバー付き金利平価からの乖離の発生や、カバー付き金利平価裁定取引の機会のはかなさに影響を与える様々な要因（資産の特性の違い、時系列データの頻度の違い、裁定取引戦略に伴う取引コストなど）を発見しています。
カバー付き金利平価裁定取引のメカニズム
裁定取引者は、自国通貨を現在のスポット為替レートで外国通貨に交換し、その外国通貨を外国の金利で運用することで、カバー付き金利平価裁定取引戦略を実行します。同時に、裁定取引者は、外国投資の満期日に一致する受渡日に外国投資の将来価値の金額を売却する先渡契約を締結し、外国通貨建ての資金と引き換えに自国通貨を受け取ります。 例えば、右側のチャートに従い、US$5,000,000を持つ投資家が、カバー付き金利平価裁定取引戦略を用いて海外投資を行うか、国内投資を行うかを検討していると仮定します。米国のドル預金金利は3.4%であり、ユーロ圏のユーロ預金金利は4.6%です。現在のスポット為替レートは1.2730 $/€であり、6ヶ月先の先渡為替レートは1.3000 $/€です。簡単のため、この例では複利を無視します。複利を無視してUS$5,000,000を国内で3.4%で6ヶ月間運用した場合、将来価値はUS$5,085,000になります。しかし、今日$5,000,000をユーロに交換し、そのユーロを複利を無視して4.6%で6ヶ月間運用し、ユーロの将来価値を先渡為替レート（先渡契約で交渉された受渡日）でドルに交換すると、US$5,223,488となり、カバー付き金利平価裁定取引を用いた海外投資の方が優れた選択肢であることを示しています。
裁定取引の効果
取引コストなどの障害がカバー付き金利平価裁定取引になければ、それから利益を得る機会がたとえわずかであっても、多くの金融市場参加者によって即座に利用され、国内および先渡金利、ならびに先渡為替レートプレミアムにかかる結果としてのプレッシャーにより、これらの1つまたは複数をほぼ瞬時に変化させて機会を排除することになります。実際、そのような市場の変化につながる裁定取引の予測により、これら3つの変数が一致し、裁定取引の機会自体が生じるのを防ぐことができます。発端となる裁定取引は実際の裁定取引と同じ効果を持つことがありますが、より早期に起こります。したがって、カバー付き金利平価からの実証的な乖離の証拠はすべて、金融市場における何らかの摩擦という観点から説明されなければなりません。
カバー付き金利平価裁定取引の機会に関する証拠
エコノミストのロバート・M・ダン・ジュニア（Robert M. Dunn, Jr.）とジョン・H・マッティ（John H. Mutti）は、金融市場が金利平価と一致しないデータを生成する可能性があること、そして、意味のあるカバー付き金利平価裁定取引の利益が実現可能に見える事例は、多くの場合、資産が同じリスク認識を共有していないこと、異なる政策による二重課税の可能性、および先渡契約の執行を面倒にする外国為替管理の導入に対する投資家の懸念によるものであったと指摘しています。為替レートと金利が異なる期間について収集された場合、カバー付き金利平価裁定取引の機会が存在するように見えることがありました。例えば、日次金利と日次終値為替レートを使用すると、裁定取引の利益が存在するという錯覚が生じる可能性があります。エコノミストたちは、税制上の取扱いの違い、リスクの違い、政府の外国為替管理、需要や供給の非弾力性、取引コスト、裁定取引機会の観察と執行の間の時間差など、金利平価からの観測された乖離を説明するその他の要因の数々を提案してきました。エコノミストのジェイコブ・フレンケル（Jacob Frenkel）とリチャード・M・レヴィッチ（Richard M. Levich）は、取引コストと裁定取引機会の観察および執行間の差異を調べることにより、1970年代の変動相場制の下でのカバー付き金利平価裁定取引戦略のパフォーマンスを調査しました。週次データを使用して、彼らは取引コストを推定し、金利平価からの乖離を説明する上でのその役割を評価し、ほとんどの乖離が取引コストによって説明できることを発見しました。しかし、取引コストを考慮に入れても、米国と英国の国債間のカバー付き金利平価からの観測された乖離を説明することはできませんでした。フレンケルとレヴィッチは、そのような取引の執行は裁定取引の利益の幻影的な機会をもたらすにすぎず、各執行において利益の平均割合がゼロの収益性から統計的に有意な差がなくなるように減少したことを発見しました。フレンケルとレヴィッチは、カバー付き金利平価裁定取引においては未活用の利益の機会は存在しないと結論付けました。 米国と日本の両方における日次スポットおよび先渡USD/JPY為替レートと同一満期の短期金利の時系列データセットを使用して、エコノミストのジョナサン・A・バッテン（Johnathan A. Batten）とピーター・G・シラギ（Peter G. Szilagyi）は、短期金利差に対する先渡市場価格差の感度を分析しました。研究者たちは、取引コストと市場の分断に起因する、均衡からのカバー付き金利平価乖離の重大な変動の証拠を発見しました。彼らは、そのような乖離と裁定取引の機会が、2000年までにほぼ消滅する点まで大幅に減少したことを発見しました。バッテンとシラギは、電子取引プラットフォームとリアルタイムの均衡価格への現代的な依存が、歴史的な規模と範囲を持つカバー付き金利平価裁定取引の機会の排除を説明しているようであると指摘しています。乖離のさらなる調査により、長期的な依存性が明らかになり、これは通貨、株式、コモディティを含む他の金融市場の資産リターンで特定された一時的な長期依存性の他の証拠と一致することが判明しました。 エコノミストのワイ・ミング・フォン（Wai-Ming Fong）、ジョルジオ・ヴァレンテ（Giorgio Valente）、ジョセフ・K・W・ファング（Joseph K.W. Fung）は、米ドルに対する香港ドルのティック単位のスポットおよび先渡為替レートの引用のデータセットを使用して、カバー付き金利平価裁定取引の機会と市場流動性および信用リスクとの関係を調査しました。彼らの実証分析は、カバー付き金利平価からの正の乖離が、実際に流動性と信用リスクを補償していることを示しています。これらのリスクプレミアムを考慮した後、研究者たちは、低い取引コストを交渉できる裁定取引者のみに、小さな残余の裁定取引利益が蓄積されることを示しました。
関連項目
カバーなし金利平価裁定取引 外国為替デリバティブ 合理的価格付け § 為替
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