マネー・マーケット・ファンド
マネー・マーケット・ファンド（マネー・マーケット・ミューチュアル・ファンドとも呼ばれる）は、米国の財務省証券やコマーシャルペーパーなどの短期債券に投資するオープンエンド型の投資信託です。マネー・マーケット・ファンドは、流動性の高い投資を通じて資産価値を非常に安定させることを目指して運用されつつ、配当の形で投資家に収益を分配します。これらは～に対して保険がかけられていないものの
概要
マネー・マーケット・ファンド（マネー・マーケット・ミューチュアル・ファンドとも呼ばれる）は、米国の財務省証券やコマーシャルペーパーなどの短期債券に投資するオープンエンド型の投資信託です。マネー・マーケット・ファンドは、流動性の高い投資を通じて資産価値を非常に安定させることを目して運用されつつ、配当の形で投資家に収益を分配します。これらは損失に対する保険がかけられていないものの、実際の損失は実務上非常にまれでした。 米国では1940年投資会社法に基づき、欧州では規則2017/1131に基づき規制されており、マネー・マーケット・ファンドは金融仲介機関への重要な流動性の供給源となっています。
説明
マネー・マーケット・ファンドは、信用リスク、市場リスク、流動性リスクに起因する損失への露出を制限することを目指しています。米国のマネー・マーケット・ファンドは、1940年投資会社法に基づき証券取引委員会（SEC）によって規制されています。同法の規則2a-7は、マネー・マーケット・ファンドによる投資の質、満期、および多様性を制限しています。この法律に基づき、マネーファンドは主に最高格付けの債券を購入し、それは13ヶ月未満で満期を迎えます。ポートフォリオは、加重平均残存期間（WAM）を60日以下に維持しなければならず、政府証券およびレポ取引を除き、単一の発行体に5%を超えて投資してはなりません。 マネーマーケットが投資できる証券には、コマーシャルペーパー、レポ取引、短期債券、その他のマネーファンドが含まれます。マネーマーケット証券は流動性が高く、最高品質のものでなければなりません。
歴史
1971年、ブルース・R・ベントとヘンリー・B・R・ブラウンが最初のマネー・マーケット・ファンドを設立しました。それはリザーブ・ファンドと名付けられ、現金の保全と低い利回りの獲得に関心のある投資家に提供されました。その直後にさらにいくつかのファンドが設立され、その後の数年間で市場は大幅に拡大しました。マネー・マーケット・ファンドは、それまで広く利用されていなかった投資信託一般を普及させた功績があるとされています。 米国のマネー・マーケット・ファンドは、当時、当座預金口座の利息支払いを禁止し、他の種類の銀行口座の金利に5.25%の上限を設けていたQ規制の制限に対する解決策を生み出しました。したがって、マネー・マーケット・ファンドは銀行口座の代替として創設されました。 1990年代、日本の銀行金利は長期間にわたりゼロ近傍でした。銀行預金のこうした低金利からより高い利回りを求めて、投資家は代わりに短期預金としてマネー・マーケット・ファンドを利用しました。しかし、日本の複数のファンドが投資していたエンロンの破綻により、2001年にいくつかのマネー・マーケット・ファンドが安定価値を下回り、投資家は政府保証のある銀行口座へと逃避しました。それ以来、マネーマーケットの総額は低迷したままとなっています。 欧州のマネー・マーケット・ファンドは、米国や日本に比べて、投資資本の水準が常に大幅に低くなっていました。EUの規制は、短期預金に関して投資家に対しマネー・マーケット・ファンドよりも銀行を利用するよう常に奨励してきました。
元本割れ
マネー・マーケット・ファンドは、1株当たり安定した純資産価格（NAV）の維持を目指しています（米国では一般的に$1.00）。これらは決して損をしないことを目指しています。$1.00は、通常毎日、ファンドの純利益と同額の配当を株主に宣言することによって維持されます。ファンドのNAVが$1.00を下回った場合、ファンドは「元本割れ（ブレーク・ザ・バック）」を起こしたと言われます。連邦準備制度の研究者たちは、ステーブルコインをマネー・マーケット・ファンドと比較し、市場のストレス時には両者とも取り付け騒ぎや安全資産への逃避のダイナミクスに対して脆弱である可能性があることを発見しています。SEC登録されたマネーファンドにとって、$1.00のフラットなNAVの維持は、通常、特定の条件が維持されることを条件として、ファンドが投資を時価ではなく償却原価で評価することを認める同法規則2a-7の規定に基づいて達成されます。そのような条件の一つに、ファンドの投資の時価を使用したNAVのサイドテスト計算が含まれます。ファンドの公表された償却価格は、この時価を1株あたり1/2セント以上超えてはならず、この比較は一般的に毎週行われます。変動幅が1株あたり$0.005を実際に超えた場合、ファンドは元本割れを起こしたとみなされ、規制当局によって清算を強制される可能性があります。 元本割れが発生することはまれでした。2008年の金融危機以前に、マネーファンドの37年の歴史の中で元本割れを起こしたのはわずか3つのマネーファンドでした。 マネー・マーケット・ファンドは一般的にかなり安全な方法で運用されていますが、マネー・マーケット・ファンドを提供する企業が、ファンドの元本割れを回避するために必要に応じて介入（証券の損失を補填するための資本注入という形での支援）していなければ、この期間中にはるかに多くの破綻が発生していたでしょう。これが行われたのは、ファンド価値の下落を容認することによる事業への予想コスト（顧客の喪失や評判の低下）が、救済に必要な金額よりも大きかったためです。 最初に元本割れを起こしたマネー・マーケット・ミューチュアル・ファンドは、1978年のファースト・マルチファンド・フォー・デイリー・インカム（FMDI）であり、清算を行いNAVを1株あたり94セントと再表示しました。FMDIは、清算時点においてポートフォリオ内の証券の平均満期が2年を超えていたため、技術的にはマネー・マーケット・ファンドではなかったという議論がなされています。しかし、見込み投資家には、FMDIが「短期（30-90日間）のマネーマーケット債務にのみ」投資することが伝えられていました。さらに、マネー・マーケット・ファンドが投資を許可されている満期を制限する規則、1940年投資会社法規則2a-7は、1983年まで制定されませんでした。この規則の採用前は、投資信託はマネー・マーケット・ファンドとして自己を提示する以外にほとんど何もする必要がなく、FMDIはそのようにしていました。より高い利回りを求めて、FMDIはますます長期の証券を購入しており、金利の上昇がポートフォリオの価値に悪影響を与えました。増加する換金に対応するため、ファンドは3%の損失を出して譲渡性預金を売却せざるを得なくなり、それがNAVの再表示と、マネー・マーケット・ファンドが「元本割れ」を起こした最初の事例を引き起こしました。 コミュニティ・バンカーズ・US・ガバメント・ファンドは1994年に元本割れを起こし、投資家に1株あたり96セントを支払いました。これは当時のマネーファンドの23年の歴史の中で2度目の破綻にすぎず、その後14年間はさらなる破綻はありませんでした。このファンドは資産の大部分を変動金利証券に投資していました。金利が上昇するにつれて、これらの変動金利証券は価値を失いました。このファンドは個人向けマネーファンドではなく機関投資家向けマネーファンドであったため、個人は直接影響を受けませんでした。 2007年から2008年にかけて危機が発生し、資産担保証券化商品の需要が低下し、一部のストラクチャード・インベストメント・ビークル（SIV）の崩壊を引き起こしました。その結果、リザーブ・ファンドは清算し、株主に1株あたり99.1セントを支払いました。 マネーファンドにとって動揺する出来事が相次いだ月である2008年9月まで、さらなる破綻は発生しませんでした。しかし、上述のように、その他の破綻はファンドのスポンサーからの資本注入によってのみ回避されました。
9月2008
危機に至るまで、マネー・マーケット・ファンドはホールセール市場にとってますます重要になっていきました。資産担保証券の購入や、外国銀行の短期米国建債務の大規模な資金調達により、ファンドは市場において極めて重要な位置に置かれました。 2008年9月15日～19日の週は、マネーファンドにとって非常に混乱しており、金融市場が機能不全に陥る重要な要因となりました。2008年9月15日の月曜日、リーマン・ブラザーズ・ホールディングスが破産法適用を申請しました。その翌日、リザーブ・プライマリー・ファンドは、リーマン・ブラザーズが発行した債券を償却した後、保有株が97セントに下落した際に元本割れを起こしました。 リーマン・ブラザーズの破綻やその他の懸案事項の結果としての投資家の不安の継続により、投資家が持ち分を換金し、ファンドが資産の売却や換金制限の課せを余儀なくされたため、マネーファンド全般から大幅な換金が発生しました。9月17日までを通じて、プライム機関投資家向けファンドは大幅な換金を経験しました。リテールファンドには4億ドルの純資金流入が見られましたが、全ファンドからの純資金流出額は169億ドルから3.4兆ドル（5%）となりました。 これに対応して、9月19日、米国財務省は「プログラムに参加するための手数料を支払う、公募されている適格なマネー・マーケット・ミューチュアル・ファンド（リテールおよび機関投資家の両方）の保有資産を保険にかける」ための任意のプログラムを発表しました。この保険は、対象となるファンドが元本割れを起こした場合、1株あたり$1のNAVに回復させることを保証するものでした。このプログラムは、預金に似た保有資産を保険で保護し、取り付け騒ぎを防ぐことを目指した点で、FDIC（連邦預金保険公社）に似ていました。この保証は、財務省の為替安定資金の資産によって最大50億ドルまで裏付けられていました。このプログラムは19年以前にファンドに投資された資産のみを対象としており、例えばその後の市場暴落時に株式を売却して資産をマネーファンドに預けた人々はリスクにさらされていました。このプログラムは直ちにシステムを安定させ、資金流出を食い止めましたが、全米コミュニティ独立銀行家協会や全米銀行協会などの銀行組織から批判を浴びました。これらの組織は、後者がより高い利回りと保険を組み合わせるため、銀行預金から新しく保険がかけられたマネーファンドへと資金が流出すると予想していました。保証プログラムは1年後の2009年9月18日に終了し、損失はなく、参加手数料から1.2億ドル（2024年時点で約1.7億ドル）の収益を生み出しました。
分析
最終的に緊急経済安定化法2008の触媒となったこの危機は、一時はマネーファンドへの取り付け騒ぎに発展しかけました。換金によりコマーシャルペーパーの需要が減少したため、企業は短期債務を借り換えることができず、深刻な流動性危機を引き起こす可能性がありました。企業が満期を迎える債務を返済するために新しい債務を発行できず、手元に現金を保有していない場合、債務不履行に陥り、破産申請を余儀なくされる可能性があります。したがって、この取り付け騒ぎが広範囲にわたる破産、債務デフレの螺旋、そして大恐慌の時のような実体経済への深刻な打撃を引き起こすのではないかという懸念がありました。 需要の減少は「買い手ストライキ」をもたらしました。なぜなら、マネーファンドは換金のためにコマーシャルペーパーを買うことができ（換金のため）または買うことを拒否し（換金の恐れのため）、前週の約2%から8%へと利回りを劇的に急上昇させ、ファンドは資金を財務省証券に投入し、その利回りを0%近くまで押し上げたためです。 これは、満期にミスマッチが存在するという意味で銀行の取り付け騒ぎであり、したがってマネーファンドは「仮想的な銀行」です。マネーファンドの資産は短期であるものの、それにもかかわらず通常は数ヶ月の満期を持つ一方で、投資家は義務の到来を待つことなく、いつでも換金を要求できるためです。したがって、突然の換金要求があった場合、資産が投げ売りされ、売却価格が押し下げられる可能性があります。
統計
投資信託協会（ICI）は、機関投資家向けおよび個人向けの総資産や純資金流入額を含む業界統計の一部として、投資信託統計の一部としてマネーファンドに関する統計を毎週報告しています。また、ICIファクトブックで年間報告書も提供しています。 2011年末時点で、稼働中のマネー・マーケット・ファンドは632あり、総資産はほぼUS$2.7兆でした。この$2.7兆のうち、リテール向けマネー・マーケット・ファンドの運用資産残高（AUM）は940億ドルでした。機関投資家向けファンドの運用資産は$1.75兆でした。
マネーファンドの種類と規模
米国では、ファンド業界および最大の業界団体である投資信託協会（ICI）は、一般的にマネーファンドを、プライム、財務省証券、または非課税という投資戦略の種類、および機関投資家向けやリテール向けといった流通チャネルまたは投資家カテゴリに分類しています。
プライム・マネー・ファンド
企業の変動金利債務やコマーシャルペーパー、ならびに米国政府およびその機関の証券に一般的に投資するファンドは、財務省証券ファンドまたは非課税ファンドではない任意のマネーファンドとみなすことができます。
政府および財務省マネー・マーケット・ファンド
政府マネー・マーケット・ファンド（SECの2014年24月の規則リリース時点）とは、現金、政府証券、および／または「完全に担保された」（すなわち、現金または政府証券によって担保された）レポ取引に、総資産の少なくとも99.5%を投資するファンドです。財務省証券ファンドは、米国の財務省証券、債券、およびノートに投資する政府マネーファンドの一種です。
非課税マネー・マーケット・ファンド
このファンドは、主に州および地方自治体の債務（「地方債」）に投資し、これらは一般的に米国連邦所得税（およびある程度州所得税）が免除されます。
機関投資家向けマネー・マーケット・ファンド
機関投資家向けマネー・マーケット・ファンドは、高額な最低投資額と低経費率のシェアクラスであり、企業、政府、または受託者に向けてマーケティングされています。これらは多くの場合、企業の主要な営業口座から一晩で資金がスイープされるように設定されています。大手の全国チェーンは、全国の銀行に多くの口座を持っていることが多く、電子的にそこにある預金の大部分を集中型のマネー・マーケット・ファンドに引き上げます。
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