经济大衰退

概述

经济大衰退（英語：Great Recession）是一場被2007年8月9日金融海嘯引发的经济衰退。自美國次級房屋信貸危機爆發後，投資者開始對按揭證券的價值失去信心，引發流動性危機。即使多國中央銀行多次向金融市場注入巨額資金，也無法阻止這場連鎖效應的金融危機的爆發。直到2008年9月，這場金融危機開始失控，并开始蔓延至其他经济领域。国际货币基金组织認定这是自大萧条（1929年—1933年）以來最嚴重的經濟和金融危機，通常它也被認為是有史以來第二嚴重的衰退。但是，世界各地對危機的感受並不相同。儘管世界上大多數發達經濟體（尤其是北美、南美和歐洲）陷入了絕對衰退，但許多較新興經濟體所受的衝擊要小得多，特別是中國、印度和波蘭，其經濟在此期間大幅增長。

用语

“经济衰退”（recession）有两个义项：一种是指“一段经济活动的低谷”和持续的困难；另一种是经济学上更精确的操作定义，指商业周期中的收缩期，经历了连续两个季度的GDP负增长。如果以经济学上的定义，经济衰退在美国2009年就已经结束。 罗伯特·库特纳認為：「『大衰退』（The Great Recession）用詞不當。我們應該停止使用。經濟衰退是商業周期中的低谷，可以自我糾正，或者可以通過適度的財政或貨幣刺激很快得到解決。由於通縮持續陷阱，將這十年停滯的經濟稱為『小蕭條』（The Lesser Depression）或『大通縮』（The Great Deflation）會更準確。」

概述

大衰退僅在2009年一年滿足國際貨幣基金組織（IMF）的全球性经济衰退的標準。IMF的定義條件是「世界人均實際GDP下降」。儘管所有G20成員國（佔全球經濟總量的85%）都使用季度數據作為衰退的定義標準，但在缺乏完整數據集的情況下，國際貨幣基金組織決定，不根據季度GDP數據宣布/衡量全球性經濟衰退。然而，G20區經季節性因素調整後的PPP加權後的實際GDP是衡量世界GDP的良好指標，據測算，從2008年第3季度到2009年第1季度的三個季度中，GDP環比下降，它更準確地標記了全球經濟衰退的時間。 根據美國全國經濟研究所（美國衰退的官方仲裁人）的說法，衰退始於2007年12月，結束於2009年6月，因此持續了18個月。

危機爆發前的幾年，資產價格過高上漲，經濟需求相應增長。此外，美國的影子銀行系統（例如投資銀行等非儲蓄金融機構）已經成長至可與儲蓄系統相匹敵，但卻不受相同的監管監督，使其容易受到擠提的衝擊。 美國抵押擔保證券雖然有難以估價的風險，但在全球範圍內暢銷，因為它們提供的收益率高於美國政府債券。其中許多證券由次級抵押貸款支持，而次貸抵押貸款在2006年美國房地產泡沫破裂時崩盤，大量房主從2007年開始違約。 2007年次級貸款虧損問題的浮現標誌着危機開始，並暴露了其他有風險貸款和資產價格泡沫的情況。隨著貸款虧損的增加和雷曼兄弟在2008年9月15日破產，同業拆借市場爆發了重大恐慌。影子銀行系統上出現了類似擠兌的現象，導致歐美許多大型且信譽良好的投資銀行和商業銀行遭受巨大損失，甚至面臨破產，需要大規模的公共財政援助（政府救市）。 隨後的全球經濟衰退導致國際貿易量急劇下降、失業率上升和商品價格暴跌。一些經濟學家預測，復甦可能要到2011年才會出現，本次衰退將是自1930年代大蕭條以來最嚴重的一次。經濟學家保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）曾經評論說，這似乎是「第二次大蕭條」的開始。 各國政府和中央銀行以財政政策和貨幣政策舉措回應，以刺激國民經濟並降低金融系統風險。衰退重新引起了人們對凱恩斯主義關於如何應對衰退狀況的經濟思想的興趣。經濟學家建議，一旦經濟復甦到足以「描繪可持續增長之路」，就應停止刺激計劃。 在2008年後的經濟復甦期間，美國家庭收入分配變得更加不平等。從2005年到2012年，美國超過三分之二的大都市區的收入不平等現像有所加劇。2005年至2011年之間，美國家庭財富中位數下降了35%，從106,591美元降至68,839美元。

专家组报告

2011年1月，6名民主黨人和4名共和黨人組成的美國金融危機調查委員會提供的多數報告公佈了調查結果。報告得出結論：「這場危機是可以避免的，其起因是：

金融監管的普遍失靈，包括联邦储备系统未能阻止有毒抵押貸款的趨勢； 公司治理方面的嚴重失誤，包括太多金融公司鲁莽行事，承擔過高風險； 過度借貸、家庭風險和華爾街的風險爆炸物混合，將金融體系拖入通往危機的軌道； 關鍵決策者對危機準備不足，對他們所監管的金融體系缺乏全面認識；各個層級都系統性地違背了責任制和道德規範。」 共和黨有兩份反對委員會結論的報告。其中一個由三名共和黨任命的人簽署，得出結論認為原因多種多樣。美國企業研究所（AEI）的委員彼得·J·沃里森在他另一份對調查委員會的異議中認為，此次危機主要歸咎於美國的住房政策，包括房利美和房地美的行動。他寫道：「當泡沫在2007年中開始消失時，政府政策產生的低質量和高風險貸款以前所未有的數量破產了。」 二十國集團領導人在2008年11月15日發表的《金融市場與世界經濟峰會宣言》中列舉了以下原因：

近年来，全球经济增势强劲，并长期保持稳定，资本流动加快，市场参与者追逐更高收益，却未恰当评估风险和应履行的责任。与此同时，宽松的承销标准，风险管理措施不到位，日益复杂和不透明的金融产品，以及随之产生的过度杠杆操作，共同造成金融体系的脆弱性。在一些发达国家，决策者、监管者和监督者未能充分评估并解决金融市场不断累积的风险，未能跟上金融创新步伐，未能考虑国内监管行动带来的系统性后果。

敘事

有一些「敘事」試圖將經濟衰退的原因放在大背景中。其中五種如下：

影子銀行系統上出現了類似擠兌的現象，影子銀行包括投資銀行和其他非存款金融實體。該系統在規模上已經可以與儲蓄系統相媲美，但並未受到相同的監管保障。它的失靈破壞了向消費者和公司的信貸流。 美國經濟受到房地產泡沫的推動。當泡沫破裂時，私人住宅投資（即住房建設）下降了GDP的4％以上。由泡沫產生的住房財富推動的消費也放緩了。這導致年需求（GDP）缺口接近1萬億美元。美國政府不願彌補這一私營部門的缺口。 在2006年住房價格開始下跌之後，危機爆發前幾十年的家庭債務積累達到創紀錄水平，導致資產負債表衰退（類似於債務通縮）。消費者開始還清債務，這減少了他們的消費，使經濟長期放緩、債務水平降低。 美國政府的政策鼓勵那些無力負擔的人擁有房屋，導致寬鬆的放貸標準、不可持續的住房價格上漲和負債。 信用評分優良的富裕和中產階級炒房客造成了房價的投機泡沫，然後在大規模拖欠債務後破壞了當地的房地產市場和金融機構。 1-3的基本假設是，收入不平等和工資停滯不斷加劇，促使家庭增加債務以維持他們期望的生活水平，從而加劇了泡沫。此外，更多的收入流向最高階層，增強了商業利益的政治力量，而這種力量被用來放鬆或減少對影子銀行系統的監管。 5挑戰了「信譽欠佳的次級借款人購置無力負擔的房屋造成了危機」這一普遍說法。這種敘事得到了新研究的支持，研究表明，在美國住房市場繁榮期間，抵押貸款債務的最大增長來自信用評分中處於中部和頂部的信用評分良好的人，而這些借款人佔違約比例很高。

貿易失衡和債務泡沫

《經濟學人》雜誌在2012年7月寫道，為美國貿易赤字提供資金所需的投資資金流入是導致房地產泡沫和金融危機的主要原因：「貿易赤字在1990年代初不到GDP的1%，但在2006年達到6%。該赤字是由外國儲蓄，特別是來自東亞和中東的外國儲蓄的流入來彌補的。這些錢的大部分流入了不可靠的抵押貸款，以購買高估的房屋，其結果就是金融危機。」 2008年5月，美國全国公共广播电台（NPR）在獲得皮博迪獎的節目「The Giant Pool of Money」中解釋稱，來自發展中國家的大量儲蓄流入抵押貸款市場，推動了美國的房地產泡沫。固定收益儲蓄從2000年的約35萬億美元增加到2008年的約70萬億美元。NPR解釋說，這筆錢來源不同，「但最主要的是，各種貧窮國家都變富裕了，他們製造電視之類的東西並向我們出售石油。中國、印度、阿布扎比、沙特阿拉伯賺了很多錢，並將其存入銀行。」 保罗·克鲁格曼在2012年2月描述歐洲危機時寫道：「於是，我們所關注的基本上是國際收支問題，在歐元誕生之後，資本向南氾濫，導致南歐被高估。」

货币政策

另一種關於起因的敘事則關注公共貨幣政策（特別是在美國）和私人金融機構的實踐所扮演的角色的各個方面。在美國，抵押融資異常分散、不透明且具有競爭力，並且據信，貸方為了收入和市場份額的競爭導致承保標準下降和風險貸款。 儘管艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）擔任联邦储备系统主席的角色被廣泛討論，但爭議的焦點仍是將聯邦基金利率降至1%以上長達一年多的時間，根據奧地利理論家的說法，這將大量「唾手可得的」基於信貸的資金注入了金融體系，造成了不可持續的繁榮，還有一種觀點認為，格林斯潘在2002-2004年間採取的行動實際上是為了讓美國脫離互聯網泡沫破裂導致的21世紀初經濟衰退——儘管這樣做無濟於事，只是推遲了危機。

私人債務高企

另一種敘述着眼於美國經濟中高水平的私人債務。截至2007年底，美國家庭債務佔年度個人可支配收入的百分比為127%，相比之下1990年為77%。面對隨着可調利率抵押貸款還款增加而增加的抵押貸款還款，家庭開始史無前例地大量違約，令抵押貸款支持證券一文不值。較高的私人債務水平還使衰退加劇，隨後的復甦減弱，從而影響了經濟增長。罗伯特·莱克（Robert Reich）稱，美國經濟中的債務數額可以追溯到經濟不平等，前提是假定中產階級的工資仍然停滯不前，而財富則集中在最高階層，而家庭「則拿家底抵押並過度負債以維持生活水平」。 國際貨幣基金組織在2012年4月的報告中寫道：「在經濟衰退前的幾年裏，家庭債務猛增。在發達經濟體，2007年之前的五年中，家庭債務與收入的比率平均上升了39個百分點，達到138%。在丹麥、冰島、愛爾蘭、荷蘭和挪威，債務達到了家庭收入的200%以上的峰值，愛沙尼亞、匈牙利、拉脫維亞和立陶宛等新興經濟體的家庭債務也飆升至歷史高位。房價和股票市場的同時繁榮意味著相對於資產的家庭債務保持基本穩定，這掩蓋了家庭對資產價格急劇下跌的承受力增加。當房價下跌時，迎來了全球金融危機，許多家庭看到了相對於債務，他們的財富縮水了，收入減少，失業增加，他們發現難以償還抵押貸款。到2011年底，實際房價已從最高點下跌了約4%。愛爾蘭為1%，冰島為29%，西班牙和美國為23%，丹麥為21%。家庭違約、「溺水屋」（貸款餘額超過房屋價值）、取消抵押品贖回權和減價出售現在在許多經濟體中很普遍。在一些國家，家庭已經開始通過償還或拖欠債務去槓桿化。它在美國最為明顯，約三分之二的債務減少是違約。」

危機前警告

經濟危機的爆發令多數人感到震驚。2009年的一篇論文確定了2000-2006年間根據當時繁榮的美國住房市場的崩潰預測了經濟衰退的12位經濟學家和評論員：迪恩·贝克、韦恩·戈德利、弗雷德·哈里森、迈克尔·哈德逊、Eric Janszen、斯蒂夫·科恩、雅各布·B·马德森、Jens Kjaer Sørensen、库特·丽舍巴舍尔、魯里埃爾·魯比尼、彼得·希夫和羅勃·席勒.

房地產泡沫

2007年，房地产泡沫仍在很多国家继续。特别是美国、法国、英国、意大利、西班牙、荷兰、澳大利亚、阿联酋、新西兰、爱尔兰、波兰、南非、希腊、保加利亚、克罗地亚、挪威、瑞典、芬兰、新加坡、韩国、阿根廷、波罗的海国家、印度、罗马尼亚、乌克兰和中国。美联储主席艾伦·格林斯潘2005年说「至少（美国住房市场）有点小『泡泡』……很难对当地的泡沫视而不见」。 同時，《經濟學人》寫道：「全球性的房價上漲是史上最大的泡沫」。房地產泡沫（根據「泡沫」的定義）破裂後將是價格下降（也稱為房價崩盤），這可能導致許多所有者持有負資產（抵押債務高於抵押品的當前價值）。

监管鼓励放松放贷标准

一些分析师，包括美国企业研究所的Peter Wallison和Edward Pinto认为很多私人放贷者在政府经济适用房政策鼓励下放松信贷标准。他们引用1992年的《住房和社区发展法》（Housing and Community Development Act），该法案最初规定美国房地美和房利美30%的贷款与经济适用房相关。法案还授予美國住房及城市發展部设定未来要求的权力。该数字在1995年上升到42%，在2000年上升到50%，到了2008年（在布什政府的领导下），最低比率定为56%。为了达到标准，房地美和房利美设立计划，购买了5万亿美元的经济适用房贷款，还鼓励放贷者放松标准，增加发放贷款。 这些批评者还认为1995年的《国家自有住房战略：美国梦中的合作伙伴》（The National Homeownership Strategy: Partners in the American Dream）是不妥当的监管规定，该战略由克林顿总统的住房和城市发展部部长亨利·西斯内罗斯（Henry Cisneros）编制。2001年，独立的研究公司Graham Fisher & Company称：“尽管该战略的基础的倡议内容宽泛，但其主题……是放宽信用标准。” 还有批评家认为《社区再投资法》（The Community Reinvestment Act，CRA）是衰退的原因之一。他们认为放贷人试图通过放宽放贷标准去履行CRA承诺，并指出公布的CRA贷款承诺数额巨大，在1994-2007年间一共达到4.5万亿美元。 但是，金融危機調查委員會（FCIC）民主黨多數報告得出的結論是，房利美和房地美“並非危機的主要原因”，且CRA並非危機的因素。此外，由於歐洲多個國家也出現了房地產泡沫，因此，調查委員會共和黨少數派反對意見報告還得出結論，美國的房地產政策並不是全球房地產泡沫擴大的有力解釋。這場危機的主要原因之一是美國政府要求銀行提供高風險貸款的住房政策這一假說已引起廣泛爭議，保罗·克鲁格曼還將其稱為“虛構的歷史”。

衍生工具

一些消息指，美國政府未能監督甚至要求被稱為衍生工具的金融工具透明化。信用違約交換（credit default swap，簡稱CDS）等衍生產品完全或幾乎不受監管。邁克爾·劉易斯（Michael Lewis）指出，CDS使投機者能夠在同一抵押證券上押注。這類似於允許許多人為同一房屋購買保險。購買CDS保護的投機者押注會發生重大抵押擔保違約，而賣方（如AIG）則押注不會。只要可以找到CDS的買賣雙方，就可以對相同的住房相關證券無限量押注。當基礎抵押證券發生嚴重違約時，像AIG這樣出售CDS的公司無法履行其義務並違約；美國納稅人向全球金融機構支付了超過1,000億美元，以履行AIG義務，這引起了極大的憤慨。 《華盛頓郵報》2008年的一篇調查文章發現，當時的主要政府官員（聯邦儲備委員會主席艾伦·格林斯潘、財政部長罗伯特·鲁宾和证券交易委员会主席阿瑟·莱维特）強烈反對針對衍生工具的任何監管。1998年，商品期貨交易委員會負責人布鲁克斯利·波恩提出了一份政策文件，就衍生工具是否應上報、通過中央機構出售，或是否應該對買家提出資本要求的問題，向監管者、遊說者和立法者徵求反饋意見。他們的買家應該有要求。格林斯潘、魯賓和萊維特向她施壓，要求她撤回該文件，格林斯潘說服國會通過一項決議，以防止6個月內商品期貨交易委員會再對衍生品進行監管——其後伯恩的任期將屆滿。最終，正是特定類型的衍生產品——不動產抵押貸款證券——的崩潰，引發了2008年的經濟危機。