Bán khống (tài chính)

Tổng quan

Trong tài chính, việc bán khống một tài sản có nghĩa là đầu tư theo cách sao cho nhà đầu tư sẽ có lãi nếu giá trị thị trường của tài sản đó giảm xuống. Điều này trái ngược với vị thế mua phổ biến hơn, nơi nhà đầu tư sẽ có lãi nếu giá trị thị trường của tài sản tăng lên. Một nhà đầu tư bán khống tài sản được gọi là nhà đầu tư bán khống đối với tài sản đó. Có một số cách để đạt được vị thế bán khống. Cơ bản nhất là bán khống vật chất hoặc bán khống thực tế, theo đó nhà đầu tư bán khống mượn một tài sản (thường là một chứng khoán có thể thay thế cho nhau như cổ phiếu hoặc trái phiếu) rồi bán nó. Nhà đầu tư bán khống sau đó phải mua lại đúng số lượng tài sản đó để trả lại cho bên cho mượn. Nếu giá thị trường của tài sản đã giảm trong thời gian đó, nhà đầu tư bán khống sẽ thu được lợi nhuận bằng với chênh lệch giá. Ngược lại, nếu giá tăng thì nhà đầu tư bán khống sẽ chịu lỗ. Nhà đầu tư bán khống thường phải trả phí mượn để mượn tài sản đó (tính bằng một tỷ lệ cụ thể theo thời gian, tương tự như khoản thanh toán lãi) và bồi hoàn cho bên cho mượn bất kỳ khoản hoàn trả tiền mặt nào (như cổ tức hoặc lãi suất) lẽ ra đã được chi trả cho tài sản trong thời gian đi mượn. Một vị thế bán khống cũng có thể được tạo ra thông qua hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn hoặc hợp đồng quyền chọn, theo đó nhà đầu tư bán khống gánh chịu nghĩa vụ hoặc quyền bán tài sản vào một ngày trong tương lai ở mức giá được nêu trong hợp đồng. Nếu giá của tài sản giảm xuống dưới giá hợp đồng, nhà đầu tư bán khống có thể mua nó ở giá trị thị trường thấp hơn rồi bán nó ở mức giá cao hơn được chỉ định trong hợp đồng, và do đó hưởng lợi từ mức giá thấp hơn. Vị thế bán khống cũng có thể đạt được thông qua một số loại hợp đồng hoán đổi nhất định, chẳng hạn như hợp đồng chênh lệch, là một thỏa thuận giữa hai bên để trả cho nhau khoản chênh lệch nếu giá tài sản tăng hoặc giảm, theo đó bên sẽ có lợi nếu giá giảm sẽ giữ vị thế bán khống. Vì nhà đầu tư bán khống có thể gánh chịu khoản nợ đối với bên cho mượn nếu giá tăng, và vì giao dịch bán khống thường được thực hiện thông qua nhà môi giới, nhà đầu tư bán khống thường bắt buộc phải ký quỹ với nhà môi giới của họ làm tài sản thế chấp để đảm bảo rằng mọi khoản nợ như vậy có thể được thanh toán, đồng thời ký quỹ bổ sung nếu các khoản lỗ bắt đầu phát sinh. Vì những lý do tương tự, các vị thế bán khống trong phái sinh thường cũng liên quan đến việc ký quỹ với bên đối tác. Việc không ký quỹ khi được yêu cầu có thể khiến nhà môi giới hoặc bên đối tác đóng vị thế ở mức giá hiện hành lúc đó. Bán khống là một thực tiễn phổ biến ở các thị trường chứng khoán đại chúng, hợp đồng tương lai và tiền tệ nơi các tài sản có thể thay thế cho nhau và có tính thanh khoản hợp lý. Mặt khác, điều này không phổ biến, bởi vì nhà đầu tư bán khống cần phải tự tin rằng họ sẽ có thể mua lại đúng số lượng tài sản bằng hoặc xung quanh giá thị trường khi họ quyết định đóng vị thế. Một giao dịch bán khống có thể có nhiều mục tiêu khác nhau. Các nhà đầu cơ có thể bán khống với hy vọng hiện thực hóa lợi nhuận trên một công cụ dường như bị định giá quá cao, cũng giống như các nhà đầu tư nắm giữ vị thế mua hoặc nhà đầu cơ hy vọng kiếm lợi nhuận từ việc giá của một công cụ có vẻ bị định giá thấp tăng lên. Ngoài ra, các nhà giao dịch hoặc người quản lý quỹ có thể sử dụng các vị thế bán khống bù đắp để phòng ngừa một số rủi ro tồn tại trong vị thế mua hoặc danh mục đầu tư. Những người ủng hộ việc bán khống lập luận rằng hoạt động này là một phần thiết yếu của cơ chế khám phá giá, nhưng việc bán khống là đối tượng của sự chỉ trích và định kỳ đối mặt với sự thù địch từ xã hội và các nhà hoạch định chính sách vì người ta cho rằng nó gây áp lực giảm giá. Mặc dù vậy, nghiên cứu chỉ ra rằng việc cấm bán khống là không hiệu quả và có tác động tiêu cực đến thị trường.

Bán khống vật chất với chứng khoán đi mượn

Để kiếm lời từ việc giảm giá của một chứng khoán, nhà đầu tư bán khống có thể mượn chứng khoán đó và bán đi, với kỳ vọng rằng việc mua lại nó sẽ rẻ hơn trong tương lai. Khi người bán quyết định thời điểm đã chín muồi (hoặc khi bên cho mượn đòi lại chứng khoán), người bán sẽ mua cùng số lượng chứng khoán tương đương và trả lại cho bên cho mượn. Hành động mua lại các chứng khoán đã được bán khống được gọi là tất toán vị thế bán khống, đóng vị thế hay đơn giản là tất toán. Vị thế bán khống có thể được tất toán bất cứ lúc nào trước khi chứng khoán đến hạn phải trả lại. Quá trình này dựa trên thực tế là các chứng khoán (hoặc các tài sản khác đang được bán khống) có thể thay thế cho nhau. Do đó, một nhà đầu tư "mượn" chứng khoán theo nghĩa giống như người ta mượn một tờ tiền 10, trong đó quyền sở hữu hợp pháp của tiền được chuyển cho người đi mượn và có thể tự do định đoạt, đồng thời các tờ tiền hoặc tiền xu khác có thể được trả lại cho bên cho mượn. Điều này có thể được đối chiếu với nghĩa mà theo đó người ta mượn một chiếc xe đạp, trong đó quyền sở hữu chiếc xe đạp không thay thế và phải trả lại chính chiếc xe đạp đó chứ không chỉ đơn thuần là chiếc có cùng mẫu mã. Vì giá của một cổ phiếu trên lý thuyết là vô hạn, các khoản lỗ tiềm năng của một nhà đầu tư bán khống trên lý thuyết cũng là vô hạn.

Ví dụ thực tế về một giao dịch bán khống có lãi

Cổ phiếu của ACME Inc. hiện đang giao dịch ở mức $10 mỗi cổ phiếu.

Một nhà đầu tư bán khống mượn từ bên cho mượn 100 cổ phiếu của ACME Inc., và ngay lập tức bán chúng với tổng giá trị là $1,000. Sau đó, giá cổ phiếu giảm xuống còn $8 mỗi cổ phiếu. Nhà đầu tư bán khống hiện mua 100 cổ phiếu của ACME Inc. với giá $800. Nhà đầu tư bán khống trả lại cổ phiếu cho bên cho mượn, bên bắt buộc phải chấp nhận việc trả lại cùng số lượng cổ phiếu đã cho mượn mặc dù giá trị thị trường của cổ phiếu đã giảm. Nhà đầu tư bán khống giữ lại phần chênh lệch $200 làm lợi nhuận giữa giá mà nhà đầu tư bán khống đã bán cổ phiếu đi mượn và mức giá thấp hơn mà nhà đầu tư bán khống đã mua các cổ phiếu tương đương (trừ đi phí mượn đã trả cho bên cho mượn).

Ví dụ thực tế về một giao dịch bán khống thua lỗ

Cổ phiếu của ACME Inc. hiện đang giao dịch ở mức $10 mỗi cổ phiếu.

Một nhà đầu tư bán khống mượn 100 cổ phiếu của ACME Inc., và bán chúng với tổng giá trị là $1,000. Sau đó, giá cổ phiếu tăng lên mức $25 mỗi cổ phiếu. Nhà đầu tư bán khống được yêu cầu trả lại cổ phiếu, và bị buộc phải mua 100 cổ phiếu của ACME Inc. với giá $2,500. Nhà đầu tư bán khống trả lại cổ phiếu cho bên cho mượn, bên chấp nhận việc trả lại cùng số lượng cổ phiếu đã cho mượn. Nhà đầu tư bán khống gánh chịu khoản lỗ bằng phần chênh lệch $1,500 giữa giá mà họ đã bán cổ phiếu đi mượn và mức giá cao hơn mà nhà đầu tư bán khống phải dùng để mua các cổ phiếu tương đương (cộng với bất kỳ khoản phí mượn nào).

Bán khống tổng hợp bằng các công cụ phái sinh

"Bán khống" hoặc "vào vị thế bán" (và đôi khi cũng là "bán khống") cũng đề cập rộng hơn đến bất kỳ giao dịch nào được nhà đầu tư sử dụng để kiếm lợi nhuận từ việc giảm giá của một tài sản hoặc công cụ tài chính đi mượn. Các hợp đồng phái sinh có thể được sử dụng theo cách này bao gồm hợp đồng tương lai, quyền chọn và hợp đồng hoán đổi. Các hợp đồng này thường được thanh toán bằng tiền mặt, có nghĩa là không có hoạt động mua hoặc bán tài sản đang xét thực sự liên quan đến hợp đồng, mặc dù thông thường một bên của hợp đồng sẽ là một nhà môi giới thực hiện việc bán lưng đối lưng tài sản đang xét nhằm phòng ngừa vị thế của họ.

Lịch sử

Thực tiễn bán khống rất có thể được phát minh vào năm 1609 bởi doanh nhân người Hà Lan Isaac Le Maire, một cổ đông lớn của Công ty Đông Ấn Hà Lan (Vereenigde Oostindische Compagnie hay viết tắt là VOC bằng tiếng Hà Lan). Ngân hàng Luân Đôn Neal, James, Fordyce and Down sụp đổ vào tháng 6 năm 1772, làm trầm trọng thêm một cuộc khủng hoảng lớn bao gồm sự sụp đổ của gần như mọi ngân hàng tư nhân ở Scotland, và một cuộc khủng hoảng thanh khoản tại hai trung tâm ngân hàng lớn của thế giới là Luân Đôn và Amsterdam. Ngân hàng này đã đầu cơ bằng cách bán khống cổ phiếu của Công ty Đông Ấn trên quy mô lớn, dường như sử dụng tiền gửi của khách hàng để bù đắp các khoản lỗ. Thuật ngữ bán khống theo nghĩa tài chính đã được sử dụng từ ít nhất là giữa thế kỷ thứ mười chín. Từ này được sử dụng theo nghĩa "thiếu thốn", bởi vì nhà đầu tư bán khống đang ở trong tình trạng thâm hụt với công ty môi giới của họ liên quan đến các chứng khoán mà họ đã mượn. Jacob Little, được mệnh danh là Con gấu lớn của Phố Wall, bắt đầu bán khống cổ phiếu tại Hoa Kỳ vào năm 1822. Các nhà đầu tư bán khống là một trong những nhóm bị đổ lỗi cho cuộc đại suy thoái Phố Wall năm 1929. Các quy định quản lý việc bán khống đã được thực thi tại Hoa Kỳ vào năm 1929 và ở 1940. Hệ quả chính trị từ cuộc sụp đổ năm 1929 đã khiến Quốc hội ban hành luật cấm các nhà đầu tư bán khống bán cổ phiếu trong một nhịp giảm giá; điều này được gọi là quy tắc nhịp tăng và có hiệu lực cho đến ngày 3 tháng 2007, khi nó bị Ủy ban Giao dịch và Chứng khoán bãi bỏ (Phát hành SEC số 34-55970). Tổng thống Herbert Hoover lên án các nhà đầu tư bán khống và thậm chí J. Edgar Hoover còn tuyên bố ông sẽ điều tra các nhà đầu tư bán khống vì vai trò của họ trong việc kéo dài Đại suy thoái. Vào năm 1949, Alfred Winslow Jones đã thành lập một quỹ phi quy định chuyên mua cổ phiếu đồng thời bán khống các cổ phiếu khác, từ đó phòng ngừa một phần rủi ro thị trường; quỹ này nhìn chung được coi là quỹ phòng hộ đầu tiên, một thuật ngữ có từ năm 1966. George Soros bị đổ lỗi vì đã "làm phá sản Ngân hàng Anh" vào Ngày thứ Tư Đen tối năm 1992, khi ông bán khống số lượng bảng Anh trị giá hơn 10 tỷ đô la. Trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008, các nhà phê bình lập luận rằng các nhà đầu tư nắm giữ các vị thế bán khống lớn tại các công ty tài chính đang gặp khó khăn như Lehman Brothers, HBOS và Morgan Stanley đã tạo ra sự bất ổn trên thị trường chứng khoán và gây thêm áp lực giảm giá. Để đáp trả, một số quốc gia đã ban hành các quy định hạn chế đối với việc bán khống vào năm 2008 và 2009. Bán khống trần trụi là hành vi bán khống một tài sản có thể giao dịch mà không cần mượn trước chứng khoán hoặc đảm bảo rằng chứng khoán có thể được mượn, với ý định thực hiện điều đó sau khi đồng ý giao dịch để có thể thanh toán trong thời hạn thanh toán (thường là một hoặc hai ngày) – chính thực tiễn này thường bị hạn chế. Các nhà đầu tư lập luận rằng chính sự yếu kém của các tổ chức tài chính, chứ không phải việc bán khống, đã thúc đẩy cổ phiếu lao dốc. Vào tháng 9 năm 2008, Ủy ban Giao dịch Chứng khoán tại Hoa Kỳ đã đột ngột cấm bán khống, chủ yếu đối với cổ phiếu ngành tài chính, nhằm bảo vệ các công ty đang bị bao vây trên thị trường chứng khoán. Lệnh cấm đó đã hết hạn vài tuần sau đó khi các cơ quan quản lý xác định lệnh cấm không làm ổn định giá cổ phiếu. Các lệnh cấm bán khống tạm thời cũng được ban hành ở Vương quốc Anh, Đức, Pháp, Ý và các quốc gia châu Âu khác vào năm 2008 với hiệu quả tối thiểu. Úc đã tiến hành cấm hoàn toàn việc bán khống trần trụi vào tháng 9 năm 2008. Đức ban hành lệnh cấm bán khống trần trụi đối với một số chứng khoán Khu vực đồng tiền chung châu Âu vào năm 2010. Tây Ban Nha, Bồ Đào Nha và Ý đã ban hành lệnh cấm bán khống vào năm 2011 và một lần nữa vào năm 2012. Trong đại dịch COVID-19, hoạt động bán khống đã bị hạn chế nghiêm ngặt hoặc bị cấm tạm thời, với các cơ quan giám sát thị trường châu Âu thắt chặt các quy tắc về bán khống "trong nỗ lực ngăn chặn những tổn thất lịch sử phát sinh từ đại dịch coronavirus". Ngoài các lệnh cấm dự kiến, các cơ quan quản lý ở nhiều khu vực tài phán (bao gồm Liên minh Châu Âu và Vương quốc Anh) yêu cầu công bố các vị thế bán khống, nhằm cải thiện thông tin trên thị trường về mức độ quan tâm bán khống tại các công ty cụ thể. Trên toàn thế giới, các cơ quan quản lý kinh tế dường như có xu hướng hạn chế bán khống để giảm thiểu khả năng trượt giá giảm tiềm ẩn. Các nhà đầu tư tiếp tục lập luận rằng điều này chỉ góp phần làm cho thị trường kém hiệu quả.

Cơ chế

Một nhà đầu tư bán khống thường đi mượn thông qua một nhà môi giới, người thường nắm giữ chứng khoán cho một nhà đầu tư khác sở hữu chứng khoán đó; bản thân nhà môi giới hiếm khi mua chứng khoán để cho nhà đầu tư bán khống mượn. Bên cho mượn không mất quyền bán chứng khoán trong khi chúng đã được cho mượn, vì nhà môi giới thường nắm giữ một lượng lớn các chứng khoán đó cho một số nhà đầu tư, những chứng khoán này có thể thay thế cho nhau, nên có thể được chuyển nhượng thay thế cho bất kỳ người mua nào. Trong hầu hết các điều kiện thị trường, luôn có sẵn một nguồn cung chứng khoán để mượn, do các quỹ lương hưu, quỹ tương hỗ và các nhà đầu tư khác nắm giữ.

Bán khống cổ phiếu tại Hoa Kỳ

Để bán khống cổ phiếu tại Hoa Kỳ, người bán phải sắp xếp với một công ty môi giới-đại lý để xác nhận rằng họ có thể giao các chứng khoán bị bán khống. Điều này được gọi là xác định nguồn (locate). Các nhà môi giới có nhiều phương tiện để mượn cổ phiếu nhằm tạo điều kiện cho việc xác định nguồn và thực hiện giao hàng chứng khoán bị bán khống. Đại đa số cổ phiếu do các nhà môi giới Hoa Kỳ mượn đến từ các khoản vay do các ngân hàng lưu ký hàng đầu và công ty quản lý quỹ thực hiện (xem danh sách bên dưới). Các tổ chức thường cho mượn cổ phiếu của họ để kiếm thêm tiền từ các khoản đầu tư của mình. Các khoản vay tổ chức này thường do người lưu ký giữ chứng khoán cho tổ chức sắp xếp. Trong một khoản vay cổ phiếu tổ chức, người đi mượn đặt tài sản thế chấp bằng tiền mặt, thường là 102% giá trị của cổ phiếu. Tài sản thế chấp bằng tiền mặt sau đó được đầu tư bởi bên cho mượn, người thường hoàn lại một phần tiền lãi cho người đi mượn. Lãi suất được giữ lại bởi bên cho mượn chính là khoản đền bù cho bên cho mượn đối với khoản vay cổ phiếu. Các công ty môi giới cũng có thể mượn cổ phiếu từ tài khoản của chính khách hàng của họ. Các thỏa thuận tài khoản ký quỹ điển hình trao cho các công ty môi giới quyền mượn cổ phiếu của khách hàng mà không cần thông báo cho khách hàng. Nhìn chung, các tài khoản môi giới chỉ được phép cho mượn cổ phiếu từ các tài khoản mà khách hàng có số dư nợ, nghĩa là họ đã vay từ tài khoản. Quy tắc 15c3-3 của SEC áp đặt các hạn chế nghiêm ngặt đến mức đối với việc cho mượn cổ phiếu từ tài khoản tiền mặt hoặc cổ phiếu ký quỹ dư thừa (đã thanh toán toàn bộ) từ tài khoản ký quỹ khiến hầu hết các công ty môi giới không bận tâm trừ trong những trường hợp hiếm hoi. (Các hạn chế này bao gồm việc nhà môi giới phải có sự cho phép rõ ràng của khách hàng và cung cấp tài sản thế chấp hoặc thư tín dụng). Hầu hết các nhà môi giới cho phép khách hàng bán lẻ mượn cổ phiếu để bán khống một cổ phiếu chỉ khi một trong những khách hàng của chính họ đã mua cổ phiếu đó bằng tài khoản ký quỹ. Các nhà môi giới trải qua quá trình "xác định nguồn" bên ngoài công ty của họ để lấy cổ phiếu đi mượn từ các nhà môi giới khác chỉ dành cho các khách hàng tổ chức lớn của họ. Các sàn giao dịch chứng khoán như NYSE hoặc NASDAQ thường báo cáo "lượng cổ phiếu bán khống" của một cổ phiếu, cho biết số lượng cổ phiếu đã được bán khống hợp pháp tính theo tỷ lệ phần trăm trên tổng lượng cổ phiếu lưu hành tự do. Ngoài ra, các dữ liệu này cũng có thể được biểu thị bằng tỷ lệ lượng cổ phiếu bán khống, là số lượng cổ phiếu được bán khống hợp pháp tính bằng bội số của khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày. Đây có thể là những công cụ hữu ích để phát hiện xu hướng biến động giá cổ phiếu nhưng để chúng đáng tin cậy, nhà đầu tư cũng phải xác định số lượng cổ phiếu được tạo ra bởi những người bán khống trần trụi. Các nhà đầu cơ được nhắc nhở rằng đối với mọi cổ phiếu đã được bán khống (do một chủ sở hữu mới sở hữu), vẫn tồn tại một 'chủ sở hữu ẩn' (tức là chủ sở hữu ban đầu), người cũng thuộc về nhóm chủ sở hữu của cổ phiếu đó, nghĩa là dù không có quyền biểu quyết, họ vẫn không từ bỏ quyền lợi và một số quyền đối với cổ phiếu đó.

Cho mượn chứng khoán

Khi một chứng khoán được bán, người bán có nghĩa vụ theo hợp đồng phải giao nó cho người mua. Nếu người bán bán khống một chứng khoán mà không sở hữu nó trước, người bán phải mượn chứng khoán đó từ bên thứ ba để thực hiện nghĩa vụ của mình. Nếu không, người bán sẽ không giao hàng được, giao dịch không được thanh toán và người bán có thể phải chịu yêu cầu bồi thường từ bên đối tác của mình. Một số chủ sở hữu chứng khoán lớn, chẳng hạn như người lưu ký hoặc công ty quản lý đầu tư, thường cho mượn các chứng khoán này để kiếm thêm thu nhập, một quy trình được gọi là cho mượn chứng khoán. Bên cho mượn nhận được một khoản phí cho dịch vụ này. Tương tự như vậy, các nhà đầu tư bán lẻ đôi khi có thể kiếm thêm một khoản phí khi nhà môi giới của họ muốn mượn chứng khoán của họ. Điều này chỉ có thể thực hiện được khi nhà đầu tư có toàn quyền sở hữu chứng khoán, do đó nó không thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để mua ký quỹ.

Các nguồn dữ liệu về lượng cổ phiếu bán khống

Dữ liệu về lượng cổ phiếu bán khống có độ trễ thời gian (đối với các cổ phiếu được bán khống hợp pháp) có sẵn ở một số quốc gia, bao gồm Mỹ, Anh, Hồng Kông và Tây Ban Nha. Số lượng cổ phiếu bị bán khống trên quy mô toàn cầu đã tăng lên trong những năm gần đây vì nhiều lý do cấu trúc (ví dụ: sự phát triển của các chiến lược loại 130/30, các quỹ ETF bán khống hoặc quỹ gấu). Dữ liệu thường có độ trễ; ví dụ, NASDAQ yêu cầu các công ty thành viên môi giới-đại lý của mình báo cáo dữ liệu vào ngày 15 hàng tháng, sau đó công bố bản tổng hợp tám ngày sau đó. Một số nhà cung cấp dữ liệu thị trường (như Data Explorers và SunGard Financial Systems) tin rằng dữ liệu cho mượn cổ phiếu cung cấp một đại lượng đại diện tốt cho mức độ bán khống (loại trừ bất kỳ lượng cổ phiếu bán khống trần trụi nào). SunGard cung cấp dữ liệu hàng ngày về lượng cổ phiếu bán khống bằng cách theo dõi các biến đại diện dựa trên dữ liệu đi mượn và cho mượn mà họ thu thập.

Thuật ngữ bán khống

Số ngày để tất toán (DTC) là mối quan hệ giữa số lượng cổ phiếu trong một vốn chủ sở hữu cụ thể đã được bán khống hợp pháp và số ngày giao dịch thông thường cần thiết để 'tất toán' tất cả các vị thế bán khống hợp pháp còn tồn đọng. Ví dụ: nếu có mười triệu cổ phiếu của XYZ Inc. hiện đang được bán khống hợp pháp và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của cổ phiếu XYZ được giao dịch mỗi ngày là một triệu, thì sẽ cần mười ngày giao dịch trung bình để tất cả các vị thế bán khống hợp pháp được đóng lại (10 triệu / 1 triệu). Lượng cổ phiếu bán khống liên quan đến số lượng cổ phiếu trong một vốn chủ sở hữu cụ thể đã được bán khống hợp pháp chia cho tổng số cổ phiếu đang lưu hành của công ty, thường được biểu thị bằng tỷ lệ phần trăm. Ví dụ: nếu có mười triệu cổ phiếu của XYZ Inc. hiện đang được bán khống hợp pháp và tổng số cổ phiếu do công ty phát hành là một trăm triệu, thì Lượng cổ phiếu bán khống là 10% (10 triệu / 100 triệu). Tuy nhiên, nếu cổ phiếu đang được tạo ra thông qua việc bán khống trần trụi, dữ liệu về các giao dịch "thất bại" phải được truy cập để đánh giá chính xác mức độ thực tế của lượng cổ phiếu bán khống. Chi phí mượn là khoản phí trả cho bên cho mượn chứng khoán để mượn cổ phiếu hoặc chứng khoán khác. Chi phí mượn cổ phiếu thường không đáng kể so với các khoản phí đã trả và tiền lãi tích lũy trên tài khoản ký quỹ – vào năm 2002, 91% cổ phiếu có thể bị bán khống với mức phí chưa đến 1% mỗi năm, nhìn chung thấp hơn lãi suất kiếm được trên tài khoản ký quỹ. Tuy nhiên, một số cổ phiếu trở nên "khó mượn" vì các cổ đông sẵn sàng cho mượn cổ phiếu của họ trở nên khó tìm kiếm hơn. Chi phí mượn các cổ phiếu này có thể trở nên đáng kể – vào tháng 2 năm 2001, chi phí mượn (bán khống) cổ phiếu Krispy Kreme đã đạt mức hàng năm hóa là 55%, cho thấy nhà đầu tư bán khống cần phải trả cho bên cho mượn hơn một nửa giá của cổ phiếu trong suốt cả năm, về cơ bản là lãi suất để mượn một cổ phiếu có nguồn cung hạn chế. Điều này có hàm ý quan trọng đối với việc định giá và chiến lược phái sinh, vì bản thân chi phí mượn có thể trở thành một lợi suất tiện lợi đáng kể để nắm giữ cổ phiếu (tương tự như cổ tức bổ sung) – ví dụ như mối quan hệ chênh lệch giá quyền chọn mua-bán bị phá vỡ và tính năng thực hiện sớm của các quyền chọn mua kiểu Mỹ đối với cổ phiếu không trả cổ tức có thể trở nên hợp lý để thực hiện sớm, điều mà nếu không sẽ không tiết kiệm.

Các bên cho mượn lớn

State Street Corporation (Boston, Hoa Kỳ) Merrill Lynch (New Jersey, Hoa Kỳ) JP Morgan Chase (New York, Hoa Kỳ) Northern Trust (Chicago, Hoa Kỳ) Fortis (Amsterdam, Hà Lan, hiện đã giải thể) ABN AMRO (Amsterdam, Hà Lan, trước đây là Fortis) Citibank (New York, Hoa Kỳ) Bank of New York Mellon Corporation (New York, Hoa Kỳ) UBS AG (Zurich, Thụy Sĩ) Barclays (Luân Đôn, Vương quốc Anh)