# 무위험 수익률

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Language: ko

Published: 2026-10-24T10:17:46.672Z

Updated: 2026-10-24T10:17:46.672Z

무위험 수익률은 보통 무위험 이자율로 줄여서 부르며, 모든 지급 의무를 이행할 것으로 예상되는 고정 기간 동안의 일정 금액 지급이 예정된 가상 투자 건의 수익률을 의미합니다.

## Key facts

## 개요

무위험 수익률은 보통 무위험 이자율로 줄여서 부르며, 모든 지급 의무를 이행할 것으로 예상되는 고정 기간 동안의 일정 금액 지급이 예정된 가상 투자 건의 수익률을 의미합니다. 무위험 수익률은 위험 없이 얻을 수 있으므로, 위험을 내포한 다른 모든 투자는 투자자가 이를 보유하도록 유도하기 위해 더 높은 수익률을 제공해야 합니다. 실무에서 특정 통화의 무위험 이자율을 도출하기 위해 시장 참여자들은 종종 채무 불이행 위험이 무시할 수 있을 정도로 매우 낮은 동일 통화 발행국의 무위험 채권 만기 수익률을 선택합니다. 예를 들어, 무쿠폰 재무부 채권(T-bill)의 수익률은 미 달러화의 무위험 수익률로 간주되기도 합니다.

## 이론적 측정

맬컴 켐프(Malcolm Kemp)가 저서 《시장 일관성: 불완전 시장에서의 모델 보정(Market Consistency: Model Calibration in Imperfect Markets)》 제5장에서 기술한 바와 같이, 무위험 이자율은 사람마다 의미하는 바가 다르며 이에 대한 직접적인 측정 방법에 대해서는 합의된 바가 없습니다. 이론적 무위험 이자율에 대한 한 가지 해석은 통화 보유의 이론적 비용과 편익을 바탕으로 한 어빙 피셔(Irving Fisher)의 논문 《이론 이자율(The Theory of Interest)》(1930)에 서술된 인플레이션 기대 개념과 일치합니다. 피셔의 모델에서 이는 상쇄될 수 있는 두 가지 움직임으로 설명됩니다.

통화 공급의 예상 증가는 투자자들이 미래 소득보다 현재 소비를 선호하도록 유도해야 합니다. 생산성의 예상 증가는 투자자들이 현재 소비보다 미래 소득을 선호하도록 유도해야 합니다. 올바른 해석은 무위험 이자율이 양수가 될 수도 있고 음수가 될 수도 있으며, 실무에서 예상 무위험 이자율의 부호는 제도적 관행에 따른다는 것입니다. 이는 토빈(Tobin)이 저서 《화폐, 신용 및 자본(Money, Credit and Capital)》의 17페이지에서 주장한 논리와 유사합니다. 내생적 화폐 창출 시스템에서 생산 결정과 결과가 분권화되어 있고 예측하기 어려운 경우, 이 분석은 무위험 이자율이 직접 관측 가능하지 않을 수도 있다는 개념을 뒷받침합니다. 그러나 이러한 해석을 적용하는 사람들에게는 화폐 공급의 가치가 일반적으로 양수로 인식되는 경향이 있습니다. 이러한 인식의 진정한 근거는 명확하지 않지만, 애덤 스미스(Adam Smith)가 《국부론(The Wealth of Nations)》에서 상세히 다룬 바와 같이 노동의 분업을 뒷받침하는 일종의 (신용?) 화폐의 실무적 필요성과 관련이 있을 수 있습니다. 그러나 스미스는 노동 분업의 바람직한 수준에 대한 '상한선'을 제시하지 않았으며, 국가적 또는 국제적 차원에서 이를 어떻게 조직해야 하는지에 대한 문제를 완전히 다루지 않았습니다. 덜 발전된 또 다른 대안적 해석은 무위험 이자율이 대표적인 소비 바스켓에 대한 대표 근로자의 시간 선호를 나타낸다는 것입니다. 이 경우에도 무위험 이자율이 직접 관측되지 않을 수 있음을 시사하는 이유가 있습니다. 세 번째(마찬가지로 덜 발전된) 해석은 대표 투자자가 구매력 유지 대신 임금 상승률에 발맞추는 무위험 투자를 요구할 수 있다는 것입니다. 이러한 이론적 불확실성으로 인해 실무에서 대부분의 업계 종사자는 무위험 이자율의 대용 지표를 사용하거나, 무위험 이자율에 특정 채무 불이행 위험이 포함되어 있다고 가정하는 다른 형태의 벤치마크 금리를 사용합니다. 그러나 이 접근법 역시 다음 섹션에서 논의할 문제점들을 안고 있습니다. '확률적 할인율' 개념에 대한 추가적인 논의는 캠벨, 로, 맥킨리(Campbell, Lo and MacKinley)의 저서 《금융 시장의 계량경제학(The Econometrics of Financial Markets)》에서 확인할 수 있습니다.

## 무위험 이자율의 대용 지표

국내에서 보유한 단기 국채의 수익률은 일반적으로 무위험 이자율의 좋은 대용 지표로 여겨집니다. 기업 가치 평가에서는 미국 재무부 쿠폰 채권의 장기 수익률이 일반적으로 무위험 수익률로 사용됩니다. 그러나 이론적으로 이는 채권과 연관된 채무 불이행 위험이 전혀 없는 경우에만 타당합니다. 국채는 정부가 더 많이 발행할('인쇄'할) 수 있는 자국 통화로 표시되기 때문에 일반적으로 채무 불이행 위험이 매우 낮은 것으로 간주됩니다. 그러나 정부 부채의 채무 불이행은 실제로 발생하기도 합니다. 채무 불이행 위험이 유일한 위험은 아닙니다. 기타 위험에는 금리 위험, 환위험, 인플레이션 위험이 포함됩니다. 금리가 변동함에 따라 특히 장기 채권의 경우 채권 가치가 변동하며, 쿠폰 지급식 채권의 경우 재투자된 쿠폰의 수익률이 변동하게 됩니다. 외국 정부의 채권을 보유한 투자자의 경우 채권 가치는 환율 변동에 따라 등락합니다. 외국인 투자자는 이러한 위험을 상쇄하기 위해 프리미엄을 요구할 것입니다. 마지막으로, 투자자는 예상 인플레이션에 대한 프리미엄을 요구하지만, 인플레이션이 예상보다 높을 경우 채권의 실질 가치는 예상보다 더 하락하게 됩니다. 일부 학자들은 무위험 이자율의 측정 지표로 스왑 금리의 사용을 지지합니다. 펠트후터와 란도(Feldhütter and Lando)는 "모든 만기에 대해 무위험 금리는 국채 금리보다 스왑 금리로 대용하는 것이 더 낫다"고 명시하고 있습니다. 무위험 이자율을 추정하는 데 사용되는 또 다른 가능성은 은행간 대출 금리입니다. 이는 이러한 기관들이 통화 당국의 '최후의 대출자' 역할에 뒷받침되는 암묵적 보장의 혜택을 받는다는 전제에 기반한 것으로 보입니다. 여기서도 은행을 무위험 이자율의 대용 지표로 사용할 때 동일한 관찰 결과가 적용됩니다. 즉, 은행간 대출 금리에 내재된 채무 불이행 위험이 조금이라도 감지된다면 이 금리를 무위험 이자율의 대용 지표로 사용하는 것은 적절하지 않습니다. '대마불사(too big to fail)'로 간주되는 기관의 AAA 등급 회사채를 포함한 다른 잠재적 벤치마크 금리로부터도 유사한 결론을 도출할 수 있습니다.

## 적용

무위험 이자율은 현대 포트폴리오 이론에 기반한 자본 자산 가격 결정 모델의 일반적인 적용 맥락에서 매우 중요합니다. 이 모델에는 수많은 문제가 있으며, 그중 가장 기본적인 것은 주식 보유 효용에 대한 설명을 포트폴리오 수익률의 기대 평균 및 분산으로 축소한다는 점입니다. 실제로 주식 보유에는 다른 효용이 존재할 수 있습니다. 또한 무위험 이자율은 주식 옵션 가격 결정을 위한 블랙-숄즈 공식 및 샤프 지수와 같은 재무 계산에 필요한 입력 변수입니다. 일부 재무 및 경제 이론은 시장 참여자가 무위험 이자율로 차입할 수 있다고 가정하지만, 실무에서 무위험 이자율로 자금을 조달할 수 있는 차입자는 (있더라도) 매우 드물다는 점에 유의해야 합니다. 무위험 수익률은 자본 자산 가격 결정 모델을 사용하여 수행되는 것과 같은 자본 비용 계산의 핵심 입력 변수입니다. 따라서 위험 자본 비용은 무위험 수익률과 특정 위험 프리미엄의 합입니다.

## 참고 항목

단기 금리 모델 자본 자산 가격 결정 모델 베타 (금융) 무이자 경제

## Sources

- 무위험 수익률 · 위키백과: https://en.wikipedia.org/?curid=113523

Source: Wikipedia contributors — https://en.wikipedia.org/?curid=113523&oldid=1370552294

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